Стратегия намекает на приостановку увеличения доли Биткойн, ключевой переломный момент может наступить.

Генеральный директор компании Strategy недавно сделал многообещающее заявление в социальных сетях, сказав: "Иногда вам просто нужно держать". Рынок в целом трактует это заявление как сигнал о том, что компания может приостановить покупку Биткойн.

Как крупнейшая публичная компания, владеющая Биткойном, Strategy всегда придерживалась инвестиционной философии «Биткойн прежде всего», и инвесторы привыкли к тому, что «покупка» является основной стратегией. Поэтому каждая приостановка действий Strategy вызывает высокий интерес на рынке, особенно на фоне предыдущего 13-недельного увеличения доли Биткойна.

По состоянию на 8 июля, общее количество Биткойнов, принадлежащих Strategy, достигло 597 000 токенов, что составляет 2,84% от общего предложения Биткойна. Эта цифра не только значительно превышает количество других публичных компаний, но и в 2,3 раза больше совокупного объема, удерживаемого 100 крупнейшими публичными компаниями (исключая Strategy). Согласно документам, поданным Strategy в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, по состоянию на 30 июня, стоимость цифровых активов компании составила 64,36 миллиарда долларов, а средняя цена составила 70 982 долларов за токен. В втором квартале 2025 года справедливая стоимость этих Биткойнов возросла на 14 миллиардов долларов.

Стратегия не только является важным участником рынка Биткойн, но и ключевым фактором, влияющим на рыночные настроения. Судя по данным с 2025 года, каждая приостановка покупки этой компании почти всегда предвещала краткосрочную коррекцию на рынке. Так будет ли на этот раз иначе?

Чтобы продолжать покупать Биткойн, Strategy нуждается в значительной финансовой поддержке. Компания выбрала способ привлечения средств через выпуск привилегированных акций. С февраля 2025 года Strategy последовательно выпустила три вида привилегированных акций: STRF, STRK и STRD, которые имеют разные механизмы доходности и уровень рисков. Основная цель этой структуры заключается в том, чтобы постоянно привлекать новый капитал, не чрезмерно размывая права акционеров обычных акций, чтобы обеспечить финансирование для постоянной покупки Биткойн, тем самым поддерживая положительный цикл "выпуск акций - покупка Биткойн - рост цены акций".

С точки зрения рыночной производительности, акции Strategy (MSTR) явно превосходят Биткойн, особенно под воздействием недавнего бума акций, связанных с криптовалютой. STRK и STRF как более ранние выпущенные привилегированные акции также показали отличные результаты, в то время как поздно выпущенный STRD также демонстрирует хороший потенциал.

Стоит отметить, что высокопоставленные руководители Strategy также участвовали в покупке привилегированных акций. Согласно документам, раскрытым Комиссией по ценным бумагам и биржам США, несколько руководителей, включая генерального директора и финансового директора, приобрели недавно выпущенные компанией привилегированные акции. Такое поведение «самопокупки» служит сигналом и отражает сильные ожидания руководства компании относительно будущих доходов.

Однако, хотя такие высокие кредитные операции увеличивают бухгалтерскую прибыль от роста Биткойн, они также увеличивают давление на денежные потоки, особенно из-за годовых процентных расходов на привилегированные акции в размере 8%~10%. С точки зрения доходов, "кровоснабжение" компании кажется несколько слабым. В 2024 году доход от программного бизнеса компании составит всего 463 миллиона долларов, что является самым низким показателем с 2010 года.

Кроме того, Strategy сталкивается с коллективным иском. Причиной является то, что компания впервые применила новые правила бухгалтерского учета в первом квартале 2025 года, что привело к раскрытию неисполненных колеблющихся убытков в размере 5,9 миллиарда долларов, что вызвало падение акций MSTR на 8% в этом квартале. Компанию обвиняют в том, что она не смогла своевременно и полно раскрыть эти риски убытков.

Тем не менее, некоторые аналитики по-прежнему оптимистично настроены по поводу Strategy. TD Cowen в своем последнем исследовательском отчете повторил рейтинг "покупать" для Strategy и сохранил целевую цену в 590 долларов за акцию. Они считают, что модель "акции-Биткойн" Strategy позволяет ей использовать доходы от выпуска акций для покупки большего количества Биткойн, что в свою очередь способствует росту цены акций и дальнейшим покупкам Биткойн, создавая благоприятный цикл.

Однако есть мнение, что эта модель работает гладко в бычьем рынке, но как только наступит медвежий рынок, ее структура погашения, дивиденды по привилегированным акциям и стабильность денежного потока столкнутся с серьезными испытаниями.

Согласно текущим данным, краткосрочный денежный поток Strategy все еще едва может поддерживаться, а его Биткойн-держания являются абсолютным центром активов и пассивов компании. Но это также и является его самым большим риском: процветание компании практически полностью основано на предположении о стабильности или росте цен на Биткойн. В некотором смысле, Strategy больше не является традиционной технологической компанией, а скорее похожа на "платформу управления высоколиквидными Биткойн-активами", упакованную в программное обеспечение.