Новая эра регулирования стейблкоинов: пересмотр глобального рыночного ландшафта и прогноз на следующее десятилетие

С выходом законопроектов о стейблкоинах в США и Гонконге глобальный рынок цифровых активов официально вступает в новый цикл роста, движимый регулированием. Эти нормы не только заполняют пробелы в регулировании стейблкоинов, привязанных к фиатным активам, но и предоставляют рынку четкую рамку для соблюдения требований, включая изоляцию резервных активов, гарантии выкупа и меры по борьбе с отмыванием денег, что эффективно снижает системные риски.

В данной статье будет подробно проанализирована основная структура двух законопроектов, с учетом количественного прогнозирования, системно рассмотрены десяти летние траектории роста compliant доллара стейблкоина и его влияние на реконструкцию экосистемы публичных блокчейнов.

Один. Динамика роста долларовых стейблкоинов и количественное моделирование в рамках американского закона

Сенат США 5 мая 2025 года принял законопроект «GENIUS» (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), который стал ключевым шагом в регулировании стейблкоинов в США. Законопроект устанавливает подробную нормативную базу для эмитентов стейблкоинов, требуя, чтобы эмитенты стейблкоинов имели резерв, поддерживаемый как минимум 1:1 наличными в долларах США, краткосрочными государственными облигациями США или фондами денежного рынка правительства, а также подвергались регулярному аудиту, соблюдая требования по противодействию отмыванию денег (AML) и «узнай своего клиента» (KYC). Кроме того, законопроект запрещает стейблкоинам предлагать процентные доходы, ограничивает доступ иностранных эмитентов на рынок США и четко определяет, что стейблкоины не являются ни ценными бумагами, ни товарами, тем самым обеспечивая ясную правовую позицию для цифровых активов. Эта законодательная инициатива направлена на усиление защиты потребителей, предотвращение финансовых рисков и создание стабильной нормативной среды для финансовых технологий.

Реализация закона «GENIUS» ожидается, что окажет глубокое влияние на глобальный рынок криптовалют. Во-первых, инвестиции в высоколиквидные долларовые активы, не допускающие процентов, напрямую выгодны для выпуска государственных облигаций США и способствуют тому, что стейблкоины становятся важным каналом распределения американских облигаций. Эта механика не только смягчает финансовое давление на дефицит бюджета США, но и усиливает международный расчетный статус доллара через каналы цифровых валют. Во-вторых, четкая регулирующая структура может привлечь больше финансовых учреждений и технологических компаний в сферу стейблкоинов, способствуя инновациям и повышению эффективности платежных систем. Однако закон также вызвал некоторые споры, например, потенциальные конфликты интересов, связанные с вовлечением семьи Трампа в криптовалютную индустрию, а также проблемы международной координации регулирования, которые могут возникнуть из-за ограничений для иностранных эмитентов. Тем не менее, закон «GENIUS» предоставляет институциональную гарантию для развития стейблкоинов, знаменуя важный шаг США в глобальной конкуренции за регулирование цифровых активов.

Согласно прогнозу одного известного финансового учреждения, при четком регулировании мировая капитализация стейблкоинов вырастет с 230 миллиардов долларов США в 2025 году до 1,6 триллиона долларов США в 2030 году. Стоит отметить, что этот прогноз подразумевает два ключевых предположения: во-первых, соответствующие стейблкоины будут ускорять замену традиционных каналов международных платежей, экономя около 40 миллиардов долларов США на международных переводах каждый год; во-вторых, объем стейблкоинов в DeFi-протоколах превысит 500 миллиардов долларов США, став основным уровнем ликвидности децентрализованных финансов.

II. Дифференцированная позиция регуляторной структуры стейблкоинов Гонконга

Недавний выпуск «Правил о стейблкоинах» правительством Специального административного района Гонконг стал важным шагом в систематической стратегии в области Web3.0. Эти правила устанавливают лицензионный режим для выпуска стейблкоинов, требуя, чтобы эмитенты получали лицензию у Управления финансовых услуг Гонконга (HKMA) и соблюдали строгие требования в отношении управления резервными активами, механизма выкупа и контроля рисков. Кроме того, Гонконг планирует в течение следующих двух лет ввести двойной лицензионный режим для внебиржевой торговли (OTC) и депозитарных услуг, чтобы дополнительно усовершенствовать систему комплексного регулирования виртуальных активов. Эти меры направлены на усиление защиты инвесторов, повышение прозрачности рынка и укрепление позиций Гонконга как глобального центра цифровых активов.

Гонконгское управление валюты планирует в 2025 году выпустить операционные руководства по токенизации реальных активов (RWA), чтобы продвинуть процесс токенизации традиционных активов, таких как облигации, недвижимость и товары, на блокчейне. С помощью технологии смарт-контрактов будут реализованы функции автоматического распределения дивидендов и процентов. Гонконг стремится создать инновационную экосистему, объединяющую традиционные финансы и технологии блокчейна, открывая более широкие возможности для развития Web3.0. В рамках регулирующей структуры Гонконга выпуск стейблкоинов будет характеризоваться процветающим развитием в нескольких валютах и сценариях, что further укрепит позиции Гонконга как центра финансовых технологий.

Хотя проект закона о стейблкоинах в Гонконге заимствовал регуляторную логику США, в деталях реализации он демонстрирует значительные различия.

Три. Эволюция глобальной схемы стейблкоинов в условиях конкурентного регулирования

(一) Усиление эффекта глобальной резервной валюты долларового стейблкоина

В рамках регуляторной структуры, установленной Законом GENIUS, платежные стейблкоины должны использовать государственные облигации США в качестве резервных активов, что придает долларовым стейблкоинам стратегическое значение, выходящее за пределы категории цифровых валют. По сути, такие стейблкоины стали новым распределительным каналом для государственных облигаций США, создавая уникальную систему финансового обращения на глобальном уровне: когда пользователи по всему миру покупают стейблкоины, номинированные в долларах, эмитент должен направить соответствующие средства в активы облигаций США. Это не только обеспечивает возврат средств в Министерство финансов США, но и невольно укрепляет глобальное использование доллара. Этот механизм можно рассматривать как глобальную экспансию финансовой инфраструктуры доллара.

С точки зрения международных расчетов, появление стейблкоинов знаменует собой парадигмальный сдвиг в системе клиринга долларов. В традиционной модели долларовые трансакции за границей сильно зависят от межбанковских расчетных сетей, таких как SWIFT, в то время как стейблкоины на основе блокчейна встраиваются в различные совместимые распределенные платежные системы в виде "цепочного доллара". Этот технологический прорыв позволяет долларовым расчетам выйти за рамки традиционных финансовых учреждений. Это не только расширяет международные сценарии использования доллара, но и представляет собой модернизацию суверенитета долларовых расчетов в цифровую эпоху, что дополнительно укрепляет его центральное положение в глобальной валютной системе.

（二）Вызовы координации регуляторов Азии между Гонконгом и Сингапуром

Несмотря на то, что Гонконг первым установил систему лицензирования стейблкоинов, Управление по финансовым услугам Сингапура (MAS) в то же время запустило "песочницу для стейблкоинов", позволяющую экспериментальную эмиссию токенов, привязанных к существующим фиатным валютам. Регуляторный арбитраж между двумя регионами может привести к "регуляторному выбору" со стороны эмитентов, что требует создания единого стандарта аудита резервов и механизма обмена информацией по борьбе с отмыванием денег через Форум финансовых регуляторов АСЕАН.

Гонконг и Сингапур имеют схожие цели в регулировании стейблкоинов, однако пути их реализации значительно различаются. Гонконг применяет осторожный и ужесточенный подход к регулированию, управляемая денежно-кредитной политикой планирует создать лицензионный режим для стейблкоинов, позиционируя их как "замену виртуальных банков", и строго придерживается традиционной финансовой регуляторной структуры. В отличие от этого, Сингапур придерживается экспериментального подхода к регулированию, позволяя инновационным пилотным проектам, связывающим цифровые токены с фиатной валютой, оставляя пространство для технологических и бизнес-модельных инноваций, в целом принимая регуляторную позицию с учетом ошибок.

Различия в регулировании могут привести к выборочной регистрации эмитентов для обхода строгого контроля или к арбитражным операциям с использованием различий в регуляторных стандартах, что ослабляет эффективность проверки механизма привязки к фиатной валюте. В долгосрочной перспективе, при отсутствии координации, такая диверсификация может подорвать справедливость регулирования и согласованность политики, даже вызвать риск конкурентной регуляции в регионах, заставляя две стороны погрузиться в изматывающее соперничество. Кроме того, несоответствие регуляторных стандартов может ослабить влияние Азии в глобальной системе стейблкоинов, что, в свою очередь, повлияет на конкурентоспособность Гонконга и Сингапура как международных финансовых центров.

Регулирующие органы двух стран должны усилить координацию политики, стремясь достичь лучшего баланса между предотвращением системных рисков и поощрением финансовых инноваций, чтобы повысить общее влияние Азии в глобальном управлении цифровыми финансами.

Заключение: Уточнение регулирования открывает золотое десятилетие стейблкоинов

Совместное выполнение американского закона GENIUS и законопроекта Гонконга знаменует собой переход регулирования цифровых активов от фрагментации к системному подходу. Соответствующий долларовый стейблкоин за десять лет достигнет многократного роста, став核心 мостом между традиционными финансами и криптоэкосистемой. А технологическая эволюция инфраструктуры публичных цепочек определит, сможет ли она в рамках регуляторной системы максимизировать свои ценностные преимущества. Для эмитентов ключевой стратегией для победы в следующем десятилетии станет создание системы стейблкоинов, совместимой с несколькими цепочками, токенами и регулированием.