Анализ ликвидности доллара и тенденций на рынке криптоактивов

С наступлением 2025 года внимание инвесторов переключилось с лыжного спорта на рынок криптоактивов, особенно на то, сможет ли "рыночная ситуация вокруг определенного политика" продолжаться. В своей предыдущей статье я указал, что высокие ожидания рынка относительно некоторых политических действий могут привести к разочарованию, оказав негативное влияние на рынок в краткосрочной перспективе. Но в то же время я также должен учесть стимулирующее воздействие ликвидности доллара.

В настоящее время движение биткойна колеблется в зависимости от темпа, с которым доллар поступает в обращение. Финансовая элита Федеральной резервной системы и Министерства финансов США контролирует количество долларов, которые поступают на глобальные финансовые рынки, что является важным фактором, влияющим на рынок.

Биткойн достиг дна в третьем квартале 2022 года, когда инструменты обратного репо Федеральной резервной системы (RRP) достигли пика. Под давлением министра финансов США Министерство финансов США сократило выпуск долгосрочных облигаций с купоном, одновременно увеличив выпуск краткосрочных облигаций без купона, тем самым извлекая более 2 триллионов долларов из RRP.

Это на самом деле ввело ликвидность на глобальные финансовые рынки. Криптоактивы и фондовый рынок, особенно крупные технологические акции,上市 в США, значительно выросли. На графике видно соотношение между биткойном и RRP: с уменьшением RRP цена биткойна возрастает.

В первом квартале 2025 года я пытался ответить на вопрос, сможет ли положительный стимул ликвидности доллара скрыть потенциальное разочарование в скорости и эффективности реализации некоторых политик. Если да, то рыночные риски станут относительно контролируемыми, и наш фонд также должен увеличить рискованность.

Сначала я обсудю Федеральную резервную систему, которая является небольшим фактором в моем анализе. Затем я сосредоточусь на том, как Министерство финансов США реагирует на проблему предела долга. Если политики будут откладывать повышение предела долга, Министерство финансов будет использовать свои средства на обычном счете в Федеральной резервной системе (TGA), что приведет к поступлению ликвидности на рынок и создаст положительную динамику для криптоактивов.

Федеральная резервная система

Политика количественного ужесточения (QT) Федеральной резервной системы продвигается со скоростью 60 миллиардов долларов в месяц, что означает, что масштаб ее баланса сокращается. В настоящее время руководство Федеральной резервной системы по скорости QT не изменилось, я объясню причины в дальнейшей части статьи, но мой прогноз заключается в том, что рынок достигнет пика в середине-конце марта, поэтому 180 миллиардов долларов ликвидности будут изъяты.

Инструмент обратного репо (RRP) практически снизился до нуля, и для полного исчерпания средств по этому инструменту Федеральная резервная система скорректировала политику процентной ставки по RRP. На заседании 18 декабря 2024 года Федеральная резервная система снизила ставку RRP на 0,30%, что на 0,05% больше, чем снижение основной процентной ставки. Это действие предназначено для связывания ставки RRP с нижней границей ставки федеральных фондов (FFR).

В настоящее время существует два фонда, которые помогут сдержать рост доходности облигаций. Для Федеральной резервной системы доходность 10-летних американских государственных облигаций не должна превышать 5%, так как этот уровень может вызвать резкое увеличение волатильности на рынке облигаций. Пока в RRP и на обычном счете казначейства (TGA) еще есть ликвидность, ФРС не нужно значительно корректировать свою монетарную политику и не обязательно признавать, что происходит ситуация, когда доминирует государственное финансирование.

Как только обычный счет Министерства финансов (TGA) будет исчерпан (что положительно скажется на ликвидности доллара), а затем будет пополнен после достижения предела заимствования (что негативно скажется на ликвидности доллара), Федеральная резервная система исчерпает свои экстренные меры и не сможет остановить дальнейший рост доходности, который неизбежно произойдет после цикла смягчения, начавшегося в сентябре прошлого года.

Максимальная ставка федеральных фондов (FFR) и доходность 10-летних государственных облигаций США четко показывают, что, когда Федеральная резервная система снижает ставки в условиях инфляции выше своей целевой отметки в 2%, доходность облигаций, напротив, растет.

Настоящая проблема заключается в том, что скорость снижения инструментов обратного репо (RRP) с примерно 2370 миллиардов долларов до нуля. Я ожидаю, что RRP в какой-то момент первого квартала приблизится к нулю, поскольку денежные рыночные фонды (MMF) выводят средства и покупают более доходные казначейские векселя (T-bill) для максимизации доходности. Нужно особенно подчеркнуть, что это означает, что в первом квартале будет введено 2370 миллиардов долларов ликвидности.

После изменения ставки RRP 18 декабря доходность казначейских векселей (T-bill) с сроком погашения до 12 месяцев превысила 4,25%, что является нижней границей федеральной ставки.

Федеральная резервная система сократит ликвидность на 180 миллиардов долларов из-за количественного ужесточения (QT), в то время как снижение баланса RRP, вызванное изменениями в ставках вознаграждения Федеральной резервной системой, дополнительно приведет к вливанию ликвидности на 237 миллиардов долларов. В общей сложности это означает чистое вливание ликвидности в размере 57 миллиардов долларов.

Министерство финансов

Министр финансов сообщила рынку, что она ожидает, что Министерство финансов начнет принимать "очень меры" для финансирования правительства США в период с 14 по 23 января. У Министерства финансов есть два варианта для оплаты счетов правительства: либо выпустить долг (что негативно повлияет на ликвидность доллара), либо израсходовать средства со своего расчетного счета в Федеральной резервной системе (что положительно повлияет на ликвидность доллара).

Поскольку общая сумма долга не может увеличиваться до тех пор, пока Конгресс США не повысит лимит долга, Министерство финансов может только расходовать средства со своего расчетного счета TGA. В настоящее время остаток на TGA составляет 722 миллиарда долларов. Первое большое предположение заключается в том, когда политики согласятся повысить лимит долга. Это будет первой проверкой поддержки какого-либо политика среди республиканских законодателей.

Некоторые политики любят гордо поднимать грудь и вести себя высокомерно. Каждый раз, когда обсуждается вопрос о пределе долгов, они утверждают, что заботятся о сокращении раздувания правительства. Они откладывают голосование за увеличение предела долгов, пока не добьются для своих округов каких-то щедрых вознаграждений.

Когда не повышение предела задолженности приведет к техническому дефолту по государственным облигациям или полной остановке правительства, повышение предела задолженности становится критически важным. Согласно данным о доходах и расходах, опубликованным Министерством финансов, я предполагаю, что эта ситуация произойдет между маем и июнем этого года, когда остаток TGA будет полностью исчерпан.

Визуализация TGA (счета Казначейства) по скорости и интенсивности помогает предсказать максимальные моменты эффекта использования средств, рынок является прогнозным. Учитывая, что эти данные являются открытыми, и мы знаем, что когда Казначейство не может увеличить общий объем долга США и счета близки к исчерпанию, рынок будет искать новые источники для получения долларовой ликвидности. Когда уровень использования достигает 76%, март, похоже, будет моментом, когда рынок задаст вопрос "Когда будет следующее?".

Если мы добавим к общей сумме долларов Ликвидности Федеральной резервной системы и Министерства финансов к концу первого квартала, то она составит 6120 миллиардов долларов.

Что произойдет дальше?

Как только дефолт и приостановка станут близки, будет достигнуто последнее соглашение в последний момент, и потолок долга будет повышен. К тому времени министерство финансов сможет снова занимать деньги в чистом объеме и должно будет снова пополнить TGA. Это негативно скажется на ликвидности доллара.

Другой важной датой второго квартала является 15 апреля, когда истекает срок уплаты налогов. Как видно из таблицы, финансовое состояние правительства значительно улучшилось в апреле, что отрицательно сказалось на ликвидности долларов.

Если факторы, влияющие на баланс TGA, являются единственными определяющими факторами цены криптоактивов, то я ожидаю, что к концу первого квартала появится локальный рыночный максимум. В 2024 году биткойн достиг локального пика около 73,000 долларов в середине марта, а затем вошел в боковое движение и начал несколько месяцев падения 11 апреля, перед наступлением срока уплаты налогов.

Торговая стратегия

Проблема этого анализа заключается в том, что он предполагает, что ликвидность доллара является наиболее ключевым маржинальным фактором глобальной совокупной законной ликвидности. Вот некоторые другие факторы, которые следует учитывать:

• Китай ускорит или замедлит создание кредитов в юанях?
• Будет ли Банк Японии повышать процентные ставки, что приведет к укреплению доллара по отношению к иене и раскроет арбитражные сделки с кредитным плечом?
• Будут ли некоторые законодатели проводить массовую ночную девальвацию доллара по отношению к золоту или другим основным законным валютам?
• Какова эффективность некоторых команд в быстром сокращении государственных расходов и проведении законопроектов?

Эти основные макроэкономические проблемы нельзя предсказать заранее, но я уверен в математической модели, которая описывает, как балансы RRP и TGA меняются со временем. Моя уверенность дополнительно подтверждается, особенно в свете рыночных показателей с сентября 2022 года до настоящего времени: снижение баланса RRP напрямую привело к увеличению ликвидности долларов, что способствовало росту криптоактивов и акций, несмотря на то, что Федеральная резервная система и другие центробанки повышают ставки с самой высокой скоростью с 1980-х годов.

Сравнение верхнего предела FFR с биткойном, индексом S&P 500 и RRP. Биткойн и акции достигли дна в сентябре 2022 года и восстановились под воздействием падения RRP, когда в глобальный рынок было введено более 2 триллионов долларов ликвидности. Это было преднамеренным выбором политиков, чтобы изъять RRP, выпуская больше государственных облигаций. Меры по финансовому ужесточению полностью потерпели неудачу.

Несмотря на различные предупреждения, я считаю, что я ответил на свой первоначальный вопрос. То есть разочарование в том, что некоторые команды не смогли выполнить свои обязательства по законодательству в поддержку криптоактивов и бизнеса, может быть компенсировано исключительно позитивной средой ликвидности в долларах, которая в первом квартале увеличилась до 6120 миллиардов долларов.

Как и почти каждый год, по плану, в конце первого квартала наступает время для продажи, немного отдохнуть, поехать на пляж, в ночной клуб или на горнолыжный курорт в южном полушарии и ждать улучшения условий ликвидности в долларах в третьем квартале.

В качестве главного инвестиционного директора фонда, я буду поощрять участников фонда принимать риски в режиме "DEGEN" (высокий риск). Первым шагом в этом направлении стало наше решение выйти на новый рынок децентрализованных наук (DeSci). Нам нравятся недооцененные цифровые активы, мы приобрели BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON.

Если всё будет так гладко, как я описал, я в марте отрегулирую базу и перейду в стадию "909 открытая шляпа". Конечно, может произойти что угодно, но в целом я настроен оптимистично.

Возможно, некоторые рыночные распродажи произойдут с середины декабря 2023 года до конца 2024 года, а не в середине января 2025 года. Значит ли это, что я иногда плохой предсказатель? Да, но по крайней мере я могу усваивать новую информацию и мнения и вносить корректировки, прежде чем они приведут к значительным потерям или упущенным возможностям.

Вот почему инвестиционная игра такая увлекательная. Представьте, если бы вы каждый раз, когда били по мячу, забивали в лунку, каждый трехочковый бросок в баскетболе был бы точным, а в бильярде вы забивали бы каждый шар - как скучно было бы жить.