Потенциальное влияние стейблкоинов на финансовую систему

Стейблкоин — это класс токенов, привязанных к определенным активам (обычно к фиатной валюте), являющихся мостом между децентрализованной финансовой системой и традиционной финансовой системой, а также важной инфраструктурой для децентрализованной финансовой системы. В недавнее время США и Гонконг приняли законы о регулировании стейблкоинов, что знаменует собой официальное создание регулирующей структуры для стейблкоинов в некоторых основных регионах мира. В то время как децентрализованные финансы получают возможности для развития, это также может углубить интеграцию с традиционной финансовой системой и представлять новые вызовы и риски для глобальной финансовой системы.

Аннотация

В последнее время США приняли закон о стейблкоинах, став первым в стране актом, устанавливающим регуляторную структуру для стейблкоинов, заполнив пробел в регулировании в этой области. Затем Гонконг также принял аналогичный закон о стейблкоинах, что поможет Гонконгу участвовать в конкуренции за статус глобального финансового центра и укрепить свое положение как международного финансового центра. После Европейского Союза США и Гонконг также представили регуляторные рамки для стейблкоинов, что является важным шагом для интеграции криптовалют в основную финансовую систему.

Данный законопроект о стейблкоинах в основном направлен на решение рисков, выявленных в отрасли, включая непрозрачность резервных активов, риски управления ликвидностью, нестабильность стоимости алгоритмических стейблкоинов, отмывание денег и незаконные финансовые операции, а также недостаточную защиту потребителей, и устанавливает ряд норм. Законы в основном основаны на регулирующих рамках для традиционных финансовых учреждений, но в отношении управления ликвидностью они более строгие. Для банков уже существует довольно зрелое строгое регулирование, а ликвидность депозитов также довольно стабильна; но стейблкоины не приносят процентов и торгуются довольно часто. Зарубежные регуляторы рассматривают стейблкоины не как "онлайн-депозиты", а как "онлайн-наличность", что укрепляет основы децентрализованной финансовой системы.

К маю 2025 года общая рыночная капитализация основных стейблкоинов составит около 230 миллиардов долларов, что более чем в 40 раз превышает объем на начало 2020 года, демонстрируя быстрый рост, но по сравнению с масштабами основной финансовой системы он все еще остается небольшим, составляя всего 1% от депозитов в США. Однако с точки зрения объема торгов стейблкоины явно играют важную роль в качестве платежного средства и инфраструктуры в криптовалютной системе, годовой объем торгов основными стейблкоинами достигает 28 триллионов долларов, что превышает годовой объем торгов кредитных организаций Visa и Mastercard. С учетом включения стейблкоинов в финансовый регуляторный каркас, децентрализованные финансы также могут ожидать возможности для развития и углубления интеграции с традиционной финансовой системой.

Потенциальное влияние стейблкоинов на финансовую систему в основном проявляется в следующих аспектах:

1. Более низкие затраты и более высокая эффективность международных платежных средств. Комиссия за переводы с использованием стейблкоинов обычно составляет менее 1%, а время перевода обычно составляет несколько минут. В долгосрочной перспективе, с улучшением регуляторной базы, ожидается увеличение доли стейблкоинов на рынке международных платежей.

2. Полное резервирование ограничивает функции создания денег. Требование 100% резервных активов ограничивает способность эмитентов стейблкоинов к кредитной экспансии, процесс обмена депозитов на стейблкоины фактически является перемещением банковских депозитов, а не их созданием, поэтому эмиссия стейблкоинов теоретически не влияет на денежное предложение долларов.

3. Удар по депозитам в банках. Удар от стейблкоинов по банковской системе в основном проявляется в эффекте финансовой демедиации, когда депозиты обмениваются на стейблкоины, что может привести к оттоку депозитов. Но учитывая, что развитие стейблкоинов уже включено в рамки государственного регулирования, влияние на финансовую систему относительно контролируемо.

4. Принятие государственного долга, влияние на передачу денежно-кредитной политики. Эмитенты стейблкоинов быстро наращивают объем резервов в американских государственных облигациях, но в основном сосредоточены на краткосрочных облигациях. Для денежно-кредитной политики эмитенты стейблкоинов покупают американские облигации, что приводит к снижению короткосрочных процентных ставок, в связи с чем центральному банку необходимо изымать деньги для хеджирования; в долгосрочной перспективе привлекательность стейблкоинов для депозитов может привести к тенденции к финансовой дезинтермедиации, что также может ослабить эффективность регулирования денежно-кредитной политики центрального банка.

5. Влияние колебаний цен на криптоактивы на финансовые рынки. Заимствования в децентрализованной финансовой системе реализуют функцию создания "псевдовалюты", колебания цен на криптовалюту влияют на ожидания фондового рынка, изменения в фундаментальных показателях связанных с криптоактивами активов влияют на цены акций.

6. Потенциальные силы реконструкции международного валютного порядка. Высокая привязка стейблкоинов к доллару не только отражает финансовое доминирование доллара в глобальной финансовой системе, но также является "мостом" к более диверсифицированному новому порядку от долларового доминирования. Для развивающихся экономик использование стейблкоинов может привести к обесцениванию местной валюты и инфляции.

7. Уроки для интернационализации валют. Регулируя выпуск стейблкоинов, особенно стейблкоина гонконгского доллара, можно повысить влияние гонконгского доллара в области трансграничных платежей, криптоактивов и других сферах, укрепить международную конкурентоспособность финансового сектора Гонконга и гонконгского доллара, а также закрепить статус Гонконга как международного финансового центра Китая.

Риск

Риски развития индустрии криптовалют, влияние стейблкоинов на традиционную финансовую систему превышает ожидания, а продвижение регуляторной политики не соответствует ожиданиям.

Основной текст

стейблкоин законопроект: веха в регулировании криптовалюты

Европейский союз, США и Гонконг Китая последовательно создали рамки регулирования стейблкоинов. В последнее время США приняли законопроект о стейблкоинах, став первым в США законом, создающим рамки регулирования для стейблкоинов, что заполнило пробел в регулировании этой области. Гонконг Китая также принял аналогичный законопроект о стейблкоинах, что поможет Гонконгу участвовать в конкуренции на мировом рынке цифровых финансов и укрепить статус международного финансового центра. После Европейского союза США и Гонконг Китая также представили рамки регулирования стейблкоинов, что стало важным шагом к интеграции криптовалют в мейнстримную финансовую систему.

От "дикого роста" к постепенному переходу к нормативному развитию

Законы о стейблкоинах, принятые в США и Гонконге, в первую очередь направлены на решение рисков, выявленных в отрасли, включая непрозрачность резервных активов, риски управления ликвидностью, нестабильность стоимости алгоритмических стейблкоинов, отмывание денег и незаконные финансовые операции, недостаточную защиту потребителей и другие проблемы, и включают в себя ряд норм, основные положения которых:

1. В отношении ликвидности требуется, чтобы резервные активы стейблкоина были на 100% привязаны к фиатной валюте или высоколиквидным активам.

2. В отношении квалификации для допуска требуется, чтобы эмитенты получили лицензии от регуляторов и установили минимальные капитальные требования для допуска.

3. Необходимо включить стейблкоины в существующую систему регулирования против отмывания денег и установить требования по идентификации клиентов.

4. Вопросы защиты потребителей требуют обеспечения возможности пользователям выкупать по номинальной стоимости, а в случае банкротства средства клиентов должны иметь право на первоочередное удовлетворение.

5. Явно запрещено выплачивать проценты по стейблкоинам, чтобы уменьшить влияние на традиционную финансовую систему.

Законопроекты о стейблкоинах в целом опираются на регуляторные рамки для традиционных финансовых учреждений, но в управлении ликвидностью они более строгие. Зарубежное регулирование рассматривает стейблкоины не как "онлайн-депозиты", а как "онлайн-наличные", тем самым укрепляя основы децентрализованной финансовой системы.

Как понять влияние стейблкоина на финансовую систему?

1. Более низкие затраты и более высокая эффективность международных платежей.

Использование стейблкоинов для перевода средств обычно стоит менее 1%, а время составляет обычно несколько минут. В долгосрочной перспективе, с улучшением регулирующей базы, ожидается рост доли стейблкоинов на рынке международных платежей, хотя этот процесс все еще сопровождается развитием отрасли и совершенствованием регулирования.

2. Ограничение функции создания валюты в соответствии с требованиями полного резервирования

Теоретически требование о 100% резервных активах ограничивает способность эмитентов стейблкоинов к кредитной эмиссии, процесс обмена депозитов на стейблкоины фактически является перемещением банковских депозитов, а не их созданием. Таким образом, эмиссия стейблкоинов теоретически не влияет на предложение долларов.

3. Удар по депозитам в банках из-за дедолларизации

Воздействие стейблкоинов на банковскую систему в основном проявляется в эффекте финансового дезинтермедиации, когда депозиты конвертируются в стейблкоины, что может привести к оттоку депозитов. Однако учитывая, что развитие стейблкоинов уже включено в рамки государственного регулирования, влияние на финансовую систему относительно контролируемо. В то же время традиционные банки также проводят некоторые исследования, чтобы соответствовать тенденциям развития стейблкоинов и справляться с вызовами оттока депозитов.

4. Прием на себя государственного долга, влияние на передачу денежно-кредитной политики

Эмитенты стейблкоинов быстро наращивают свои резервы в американских государственных облигациях. С ростом рыночной капитализации стейблкоинов мы ожидаем увеличения спроса на американские государственные облигации в качестве резервного актива. Однако стейблкоины в основном могут принимать краткосрочные американские облигации со сроком до 3 месяцев, и их способность поглощать долгосрочные облигации ограничена. С точки зрения монетарной политики, покупка американских государственных облигаций эмитентами стейблкоинов приводит к снижению коротких ставок, что заставляет центральный банк изымать деньги для хеджирования; в долгосрочной перспективе привлекательность стейблкоинов для депозитов может привести к финансовой демедиации и потенциально ослабить эффективность монетарной политики центрального банка.

5. Волатильность цен на криптоактивы и ее влияние на финансовые рынки

Влияние стейблкоинов на финансовый рынок в основном проявляется в трех аспектах:

• С точки зрения создания денег, кредитные операции в децентрализованной финансовой системе реализуют функцию создания "псевдоденег".
• С точки зрения рыночного настроения, цены на криптовалюту сильно колеблются, что влияет на ожидания фондового рынка.
• Криптоактивы и стейблкоины на фондовом рынке влияют на цены акций через изменения фундаментальных показателей.

6. Потенциальные силы реконструкции международного валютного порядка

Для доллара влияние стейблкоинов довольно "противоречиво": с одной стороны, развитие стейблкоинов, похоже, может укрепить доминирующее положение доллара в глобальной финансовой системе; с другой стороны, фон развития стейблкоинов и криптоактивов на самом деле основан на потребности некоторых экономик в дедолларизации. Высокая связь стейблкоинов с долларом не только отражает доминирующую силу доллара в глобальной финансовой системе, но также является "мостом" к более разнообразному новому порядку в глобальной финансовой системе.

Для развивающихся экономик, из-за конкуренции стейблкоинов с местной валютой, использование стейблкоинов для расчетов местными жителями и бизнесом может привести к фактическому обмену местной валюты на доллары, что приведет к обесцениванию валюты и инфляции.

7. Уроки международной валютной политики

Что касается гонконгского доллара, то стандартизация выпуска стейблкоинов, особенно стейблкоина гонконгского доллара, способствует повышению влияния гонконгского доллара в области трансакций, связанных с криптоактивами и международными платежами, укрепляет международную конкурентоспособность финансового сектора Гонконга и гонконгского доллара, а также укрепляет статус Гонконга как международного финансового центра. В то же время Гонконг может использовать свои рыночные преимущества и институциональные инновации, привнесенные законом о стейблкоинах, чтобы создать "полевые испытания" для интернационализации других валют. Закон позволяет выпускать не долларовые стейблкоины, что может расширить использование недолларовых валют в международных платежах, расчетах и инвестициях, ускоряя процесс интернационализации.

Уведомление о рисках

1. Риски развития криптовалютной отрасли: в настоящее время регулирование криптовалютной отрасли находится на начальной стадии, и в развитии отрасли все еще существует значительная неопределенность.