【Курс】Взгляд назад на «Большой разворот по иене» в июле 2024 года | Повседневный курс Тсуне Ёсиды | Manekuri - инвестиционная информация и полезные медиа от Monex Securities

Третье вмешательство стало причиной резкого падения йены

В июле 2024 года курс доллара США к иене изменился на укрепление иены после третьего вмешательства в продажу долларов. Менее чем через месяц, 5 августа 2024 года, на фоне глобального обвала фондовых рынков, который был назван «Чёрным понедельником эпохи Рэйва», курс доллара упал до 141 иены. За менее чем месяц произошло резкое падение курса доллара/иены на около 20 иен (см. диаграмму 1). Почему, несмотря на «бесконечное ослабление иены» и «вечное ослабление иены», которые наблюдались в условиях упадка японской экономики, иена внезапно укрепилась?

【図表1】Неделя график валютной пары доллар/йена (с января 2024 года) ! Источник: Manex Trader FX В то время министр финансов США Джанет Йеллен неоднократно заявляла, что «интервенция должна быть редкой». Это было сдерживанием вмешательства со стороны правительства США, и на рынке считали, что Япония больше не может вмешиваться.

Это, вероятно, и стало главной причиной, по которой в этой ситуации курс иены снова упал до 161 иены. Однако власти Японии провели интервенцию, продавая доллары США, что и стало поводом для резкого изменения курса иены.

Значительное разница в процентных ставках и девальвация иены приводят к пузырю «слишком разумной» продажи иены

Рост доллара США до 161 иен в июле 2024 года произошел на фоне сокращения разницы в процентных ставках между Японией и США (превосходство доллара США и недостаточность иены) (см. рисунок 2).

【図表2】Курс доллара США к иене и разница доходностей 10-летних облигаций Японии и США (2024年) ! Источник: данные компании Refinitiv, подготовленные компанией Monex Securities. Обоснованием того, что девальвация иены настолько сильно отклонилась от процентной разницы, было то, что, хотя она и уменьшилась, по сравнению с абсолютной величиной значительной процентной разницы, спекулятивные продажи иены со стороны спекулянтов достигли рекордных масштабов (см. таблицу 3).

【図表3】Статистика CFTC по спекулятивным позициям в йенах и разнице процентных ставок между Японией и США (с 2005 года) ! Источник: данные компании Refinitiv, подготовленные Monex Securities. С учетом значительной разницы в процентных ставках, разумная продажа иены, исходя из ее слабости, могла привести к резкому укреплению иены в краткосрочной перспективе, что могло сделать невозможным интервенцию властей по покупке иены, которые чувствовали это как "максимальную угрозу". Поэтому именно то, что рынок начал "бешенствовать", вероятно, и было истинной природой того движения, которое называли "историческим ослаблением иены" до 161 иены.

Однако действительно ли Министерство финансов США выступало против вмешательства Японии? По этому поводу, когда я позже задал вопрос одному из участников, мне объяснили: "Это не означало, что не нужно вмешиваться. Министр финансов Джанет Йеллен, обладая научным подходом, лишь развивала изначальную аргументацию". Как факт, японские власти предприняли третье вмешательство, которое, в конечном итоге, стало причиной для Отдача исторического ослабления иены.

За месяц курс доллара к иене упал на 20 иен, что подтвердило «пузырь на продаже иены»

Однако, хотя это было третье вмешательство, которое, как считается, не было «нельзя делать», мнения о том, что это было «слишком», поступали как из страны, так и за границей. В результате, чуть позже, в конце июля 2024 года, Банк Японии поднял процентные ставки, а с сентября 2024 года началось снижение ставок ФРС (Федеральной резервной системы США). Изменения в денежно-кредитной политике Японии и США означали, что момент, когда доллар США будет укрепляться, а иена ослабевать, приближался, поэтому было мнение, что это вмешательство было излишним.

Однако, глядя на курс доллара США к йене в это бурное время, я чувствовал, что если ситуация, при которой изменения в финансовой политике Японии и США не приведут к вмешательству, продолжится, то курс доллара США к йене мог бы достичь 165-170 йен. Концом исторического падения йены было 161 йена или 170 йен, и, вероятно, это зависело от «чрезмерной» критики, которая имела место во время «третьего вмешательства» 11 июля 2024 года.

И затем, когда курс иены изменился с 161 иен, произошло резкое укрепление иены примерно на 20 иен за короткий период в менее чем месяц. Такие аномальные колебания цен могли произойти только в результате «разрушения пузыря». Интервенция была лишь поводом. Можно сказать, что именно это резкое укрепление иены, возникшее на фоне интервенции, доказало, что ослабление иены до 161 иен было вызвано «пузырем» на продажу иены.