Заместитель директора Национальной лаборатории финансов и развития: модель развития стейблкоина юаня может быть «внутренне-смешанной»

Автор: Янг Тао, заместитель директора Национальной лаборатории финансов и развития

Источник: Государственная лаборатория финансов и развития

развитие модели стейблкоина на базе人民币 может быть "внутренне и внешне сочетано"

Недавно председатель Народного банка Пан Гуншэн во время своего выступления на форуме Лудзяцзуй в 2025 году отметил, что такие новые технологии, как блокчейн и распределенные реестры, способствуют бурному развитию цифровых валют центрального банка и стейблкоинов, в то же время представляя огромные вызовы для финансового регулирования. Фактически, с вступлением в силу "Закона о стейблкоинах" в Гонконге 1 августа, обсуждение стейблкоинов приобрело беспрецедентную популярность.

Обычно считается, что зарубежный офшорный бизнес с китайским юанем означает осуществление финансовых операций с расчетами в юанях на зарубежных рынках. Под влиянием политики наблюдается централизация в Гонконге, а также развитие в других местах, таких как Сингапур и Лондон. Внутренний офшорный бизнес с китайским юанем отражает двойную природу "на суше" и "в офшоре", с управлением счетами как основной механизм работы, что позволяет свободному движению капитала при определенных условиях. Соответственно, многие мнения считают, что стоит протестировать стабильные монеты с юанем на рынке Гонконга, а затем, когда условия станут благоприятными, исследовать внутренние офшорные рынки, представленные зонами свободной торговли.

Мы считаем, что стабильные токены, созданные на основе мира Web3.0, уже вышли за рамки традиционных оффшорных и внутренних категорий. Для лучшего достижения стратегического планирования, активного регулирования и совместного продвижения следует рассмотреть возможность применения модели взаимодействующего развития как внутренних, так и оффшорных стабильных токенов в юанях. Причины таковы: во-первых, в условиях быстрого развития стабильных токенов, обеспеченных долларом, и стремительной эволюции регулирования стабильных токенов в разных странах и регионах, нашей стране срочно необходимо проводить исследования и регулирование стабильных токенов с точки зрения финансовой безопасности и валютного суверенитета, системно рассматривать реформу стабильных токенов в юанях, а не полагаться на оффшорные стабильные токены в юанях для пассивного реагирования. Во-вторых, объем рынка оффшорных юаней в Гонконге ограничен, и при требовании резервирования стабильных токенов и фиатных активов в соотношении 1:1 может быть трудно самостоятельно обеспечить стабильные токены в юанях для достижения эффекта экономии от масштаба. В-третьих, регулирование выпуска и торговли стабильными токенами связано с множеством передовых вызовов, таких как идентификация пользователей и борьба с отмыванием денег. Разные страны и регионы активно продвигают инновации в регулировании и ищут решения. В этом отношении центральные органы должны играть ведущую роль в регулировании стабильных токенов в юанях, одновременно стремясь к координации с регуляторами Гонконга.

Мы видим, что с момента создания Шанхайской зоны свободной торговли 29 сентября 2013 года была в значительной степени установлена система, соответствующая международным правилам торговли и экономики. В то же время центральные финансовые органы полностью поддерживают строительство Шанхайского международного финансового центра на более высоком уровне, а центральный банк также объявил о восьми мерах, включая проведение пилотного проекта комплексной реформы услуг по оффшорной торговле и финансированию в новом районе Лингань Шанхая. Следовательно, можно рассмотреть возможность совместного продвижения инновационных исследований по связанным с юанем стейблкоинам в Шанхайской зоне свободной торговли и Гонконге.

Что касается внутренних и офшорных стейблкоинов на китайские юани (CNY Coin, CNYC), то одним из подходов может быть создание в Шанхае в зоне свободной торговли эмитента стейблкоинов на китайские юани при участии клиринговых организаций, крупных коммерческих банков, ведущих платежных учреждений и известных инвестиционных компаний. Это позволит исследовать механизмы эмиссии и операционного управления стейблкоином на китайские юани в блокчейне, а также создать оптовый рынок стейблкоинов на китайские юани для некоторых уполномоченных организаций (например, операторов цифрового юаня, поскольку они накопили относительно богатый опыт инноваций), которые будут обменивать стейблкоины на китайские юани для квалифицированных компаний или частных лиц, создавая таким образом розничный рынок стейблкоинов на китайские юани.

Модель 2 заключается в том, что можно опираться на некоторые операционные учреждения цифрового юаня, имеющие филиалы в зоне свободной торговли Шанхая, для прямого выпуска и управления стабильной монетой юаня на блокчейне, а также для полного выполнения обязательств по соблюдению правил при выплате определённым квалифицированным экономическим субъектам. Конечно, если банк выступает в качестве эмитента стабильной монеты, то, с одной стороны, токенизированные депозиты, которые исследуют зарубежные банки или соответствующие организации, хотя и обладают аналогичными характеристиками со стабильными монетами, все же отличаются от настоящего механизма стабильной монеты. С другой стороны, чтобы справиться с вызовами по декредитованию, некоторые зарубежные банки также начали исследовать или пытаться создать дочерние компании в области технологий или совместно создать соответствующие юридические лица для изучения выпуска стабильной монеты фиатной валюты, чтобы увеличить привлекательность своего экосистемы для клиентов и противостоять ударам криптоиндустрии. Таким образом, исследование стабильной монеты юаня в этой модели все еще требует прояснения конкретных путей и приоритетов.

Необходимо отметить, что в любой модели необходимо одновременно реализовать несколько требований. Во-первых, для стейблкоина на основе юаня необходимо установить достаточные резервные активы, помимо наличных юаней, краткосрочных государственных облигаций и других высоколиквидных активов, можно установить определённый процент резервов в цифровом юане, чтобы достичь согласованного продвижения с пилотным проектом CBDC Центрального банка. Во-вторых, от эмитента стейблкоина на основе юаня требуется создать完善енные механизмы соблюдения норм, такие как идентификация рисков, изоляция активов и их хранение, внутренний контроль и т.д., выполнять соответствующие обязательства по соблюдению норм перед прямыми клиентами, а также стремиться к сотрудничеству со всеми сторонами для расширения сценариев применения стейблкоина на основе юаня, эффективно содействуя ключевым реформам в свободной торговой зоне. В-третьих, следует использовать опыт «электронного ограждения» FT-счетов в Шанхайской свободной торговой зоне, через инновационные проектирования стандартов технологий и смарт-контрактов, чтобы в период пилотного проекта держатели и пользователи стейблкоина на основе юаня были максимально ограничены определёнными квалифицированными учреждениями, компаниями или физическими лицами.

В то же время, что касается зарубежного офшорного стабильного монеты юаня (CNH Coin, CNHC), в рамках первого модуля можно стимулировать совместное создание учреждения по выпуску стабильной монеты юаня в Гонконге как внутренними, так и внешними учреждениями, или во втором модуле разрешить некоторым авторизованным банкам или платежным учреждениям на материковом Китае, опираясь на свои зарегистрированные в Гонконге юридические лица, создавать и выпускать зарубежные офшорные стабильные монеты юаня, при этом необходимо соблюдать соответствующие законы Гонконга. Таким образом, может быть сформирована двойная система стабильных монет юаня как внутри страны, так и за ее пределами, при этом можно заимствовать существующие механизмы трансакций между материковым Китаем и Гонконгом, исследуя механизмы обмена и взаимодействия между CNYC и CNHC. При этом CNYC в краткосрочной перспективе в основном будет использоваться для повышения эффективности расчетов в трансакциях и бизнесе, тогда как CNHC направлен на дальнейшее укрепление позиций Гонконга в процессе интернационализации юаня, а также может использоваться в соответствии с правилами для расчетов по финансовым операциям на блокчейне и сделкам с товарными товарами, особенно возможно активно исследовать поддержку активов на основе юаня (RWA - Real-World Assets), таким образом совместно стремясь повысить глобальное влияние юаня и активов в юанях.

Также следует отметить, что регулирующие органы как внутри страны, так и за ее пределами должны активно сотрудничать с эмитентами стейблкоинов на базе юаня, продолжая продвигать инновации в области интеллектуальных технологий, эффективно выявляя деятельность на вторичном рынке стейблкоинов на базе юаня в экосистеме блокчейна, особенно в отношении мониторинга случаев, когда стейблкоины на базе юаня находятся в собственности неквалифицированных субъектов внутри страны, чтобы предотвратить незаконные финансовые потоки и предотвратить использование для незаконной деятельности.

Конечно, как указывает Банк международных расчетов (BIS), стейблкоины все еще имеют недостатки по трем ключевым критериям: единственности (singleness), эластичности (elasticity) и целостности (integrity). Реформа китайского юаня-стейблкоина все еще требует строгого контроля рисков, поэтапного подхода и умеренных масштабов. В то же время необходимо как можно скорее продвигать разработку соответствующих законов и регуляций, чтобы укрепить словесные права в глобальной правовой борьбе за стейблкоины. Смотрим в будущее, можно также заимствовать предложенный BIS «финансовый интернет» (Finternet), основанный на едином реестре (Unified Ledger), чтобы одновременно продвигать согласованное развитие цифрового юаня, токенизированных депозитов в банках и стейблкоинов, обеспечивая взаимодополняемость и взаимную выгоду.