Обзор макроэкономики Q3 на крипторынке: принятие институциональных инвесторов способствует выборочному бычьему рынку

Один. Макроэкономический поворот уже наступил: регуляторная поддержка и политика в унисон.

Начало третьего квартала 2025 года ознаменовалось незаметными изменениями в макроэкономической обстановке. Политическая среда, которая когда-то отодвинула цифровые активы на обочину, теперь превращается в институциональный фактор роста. На фоне завершения ФРС двухлетнего цикла повышения ставок, возвращения бюджетной политики к стимулирующим мерам и ускоренного создания "инклюзивных рамок" для регулирования криптовалюты по всему миру, крипторынок находится накануне структурной переоценки.

Во-первых, с точки зрения денежно-кредитной политики, макроэкономическая ликвидная среда в США входит в критическое окно поворота. Несмотря на то, что Федеральная резервная система на официальном уровне по-прежнему подчеркивает "зависимость от данных", рынок уже пришел к консенсусу по поводу снижения процентных ставок в течение 2025 года, и разрыв между запаздывающими данными в точечных диаграммах и опережающими ожиданиями на фьючерсном рынке становится все шире. Постоянное давление правительства Трампа на Федеральную резервную систему еще больше политизирует инструменты денежно-кредитной политики, что предвещает постепенное снижение реальных процентных ставок в США с высоких уровней во второй половине 2025 года и в 2026 году. Это ожидание открывает восходящий коридор для оценки рискованных активов, особенно цифровых активов.

В то же время усилия со стороны финансов также развиваются синхронно. Финансовая экспансия, представленная Законом о большой американской инфраструктуре, приносит беспрецедентный эффект высвобождения капитала. Администрация Трампа вкладывает большие деньги в возвращение производств, инфраструктуру ИИ, энергетическую независимость и другие области, фактически создавая «капитальный поток» между традиционными отраслями и новыми технологическими секторами. Это не только перестраивает структуру внутреннего обращения долларов, но и косвенно усиливает предельный спрос на цифровые активы.

Фундаментальный поворот в сигнале политики в большей степени проявляется в изменении структуры регулирования. С наступлением 2025 года отношение SEC к крипторынку претерпело качественные изменения. Официальное одобрение ETF на стейкинг ETH стало первым случаем, когда американские регуляторы признали, что цифровые активы с доходной структурой могут войти в традиционную финансовую систему; в то время как продвижение ETF Solana даже дало историческую возможность для Solana, когда-то считавшейся "высокобета спекулятивной цепочкой", быть институционально интегрированной. Более того, SEC уже начала разрабатывать унифицированные стандарты для упрощения одобрения токенов ETF с целью создания канала для соблюдения требований, который можно будет воспроизводить и массово производить.

Кроме того, на традиционном финансовом рынке также появились признаки восстановления рискованного аппетита. Индекс S&P 500 в июне снова достиг исторического максимума, акции технологического сектора и новые активы синхронно отскочили, рынок IPO восстанавливается, а активность пользователей на некоторых платформах увеличивается, что посылает сигнал: рискованные капиталы возвращаются, и в этот раз возвращение уже не только сосредоточено на ИИ и биотехнологиях, но и начинает переоценивать блокчейн, шифрование финансов и структурированные доходные активы на блокчейне.

Когда денежно-кредитная политика вступает в фазу смягчения, финансовая политика полностью расслабляется, структура регулирования меняется на "поддержка через включение в систему", а общий риск-аппетит восстанавливается, общая среда для криптоактивов уже давно вышла из затруднительного положения конца 2022 года. В таких условиях, при двойном воздействии политики и рынка, нам не трудно сделать вывод: новая волна бычьего рынка формируется не под влиянием эмоций, а является процессом переоценки ценностей под воздействием институциональных факторов.

Два, структурная смена: компании и учреждения становятся лидерами следующего бычьего рынка

Текущие структурные изменения, на которые стоит обратить внимание на крипторынке, больше не связаны с резкими колебаниями цен, а с глубокой логикой, согласно которой капитал тихо перемещается от розничных инвесторов и краткосрочных фондов к долгосрочным держателям, корпоративным казначействам и финансовым учреждениям. После двух лет очистки и реконструкции структура участников крипторынка претерпевает историческую "перетасовку": пользователи, ориентированные на спекуляции, постепенно оказываются на обочине, в то время как учреждения и компании, нацеленные на распределение активов, становятся решающей силой, способствующей следующему бычьему рынку.

Выступление биткойна уже говорит само за себя. Несмотря на то, что ценовые колебания незначительны, его оборотные чипы стремительно "заблокированы". По данным нескольких учреждений, количество биткойнов, приобретенных публичными компаниями за последние три квартала, уже превысило чистый объем покупок ETF за тот же период. Некоторые технологические компании, компании цепочки поставок, а также некоторые традиционные энергетические и программные компании рассматривают биткойн как "стратегическую замену наличным", а не как инструмент краткосрочного размещения активов.

В то же время финансовая инфраструктура очищает препятствия для ускоренного притока институциональных средств. Принятие ETF на стейкинг Ethereum не только расширяет границы регулируемых продуктов, но и означает, что учреждения начинают включать "активы с доходом на блокчейне" в традиционные инвестиционные портфели. Ожидание одобрения спотового ETF на Solana еще больше открывает пространство для воображения: как только механизм дохода от стейкинга будет упакован в ETF, это коренным образом изменит восприятие традиционными управляющими активами криптоактивов как "без дохода, чистая волатильность" и приведет к переходу учреждений от хеджирования рисков к распределению доходов.

Более важно то, что компании начинают напрямую участвовать в финансовом рынке на блокчейне, разрушая традиционную структуру изоляции между "внебиржевыми инвестициями" и миром на блокчейне. Некоторые компании напрямую увеличивают свои доли в ETH в форме частных инвестиций, в то время как другие компании тратят огромные суммы на приобретение проектов в экосистеме Solana и выкуп акций платформы, что свидетельствует о том, что компании активно участвуют в создании нового поколения криптофинансовой экосистемы. Это уже не тот подход, когда венчурный капитал участвует в стартапах, а капиталовложения, окрашенные в цвета "промышленных слияний" и "стратегического планирования", цель которых — закрепить права на основные активы новой финансовой инфраструктуры и права на распределение доходов.

В области деривативов и ликвидности на блокчейне традиционные финансы также активно развиваются. Открытые контракты по фьючерсам на Solana на CME достигли исторического максимума в 1,75 миллиона, а месячный объем торгов по фьючерсам на XRP впервые превысил 500 миллионов долларов, что свидетельствует о том, что традиционные торговые учреждения включили криптоактивы в свои стратегические модели. А движущей силой этого являются хедж-фонды, поставщики структурированных продуктов и фонды многостратегий CTA, которые постоянно входят в рынок.

С точки зрения структурной ликвидности, активность розничных инвесторов и краткосрочных игроков значительно снизилась, что, в свою очередь, усилило вышеупомянутую тенденцию. Данные на блокчейне показывают, что доля краткосрочных держателей постоянно снижается, активность ранних кошельков-китов падает, данные по взаимодействию с кошельками и поисковой активности на блокчейне стабилизируются, что указывает на то, что рынок находится в "периоде ликвидности".

Не менее важно то, что «продуктовая способность» финансовых учреждений также быстро реализуется. От традиционных крупных финансовых учреждений до новых розничных финансовых платформ все расширяют возможности торговли, стекинга, кредитования и платежей с криптоактивами. Это не только позволяет криптоактивам действительно реализовать «доступность в фиатной системе», но и предоставляет им более богатые финансовые характеристики. В будущем BTC и ETH могут стать не просто «волатильными цифровыми активами», а «настраиваемыми классовыми активами».

По сути, этот этап структурной смены не является простой ротацией позиций, а является глубокой экспансией "финансовой товаризации" криптоактивов, полным переосмыслением логики обнаружения ценности. Основными игроками на рынке больше не являются "быстрые деньги", движимые эмоциями и актуальными трендами, а учреждения и компании, обладающие среднесрочным и долгосрочным стратегическим планированием, ясной логикой распределения и стабильной структурой финансирования. Истинный институционализированный и структурированный Бычий рынок тихо назревает, он не будет шумным и бурным, но будет более основательным, более длительным и более полным.

Три. Новая эра сезона альткоинов: от общего роста к "селективному бычьему рынку"

Текущий "сезон альткоинов" вступает в совершенно новую стадию: универсальный рост больше не актуален, его заменяет "выборочный бычий рынок", движимый такими нарративами, как ETF, реальные доходы и принятие со стороны институциональных инвесторов. Это признак постепенной зрелости крипторынка и неизбежный результат отборочного механизма капитала после возвращения рынка к рациональности.

С точки зрения структурных сигналов, чипы основных альткойнов завершили новый этап оседания. Пара ETH/BTC впервые после многонедельного падения испытала сильный отскок, адреса китов за очень короткое время накопили более миллиона ETH, на блокчейне часто происходят крупные сделки, что указывает на то, что основные инвестиционные средства начали снова переоценивать такие первоклассные активы, как Ethereum. В то же время настроение розничных инвесторов все еще на низком уровне, индекс поиска и количество созданных кошельков еще не показали значительного роста, но это, наоборот, создает идеальную "низкоинтерференционную" среду для следующего раунда: отсутствие перегретых эмоций, отсутствие массового выхода розничных инвесторов, что делает рынок более подверженным влиянию институциональных игроков.

Но в отличие от прошлых лет, текущий рынок альткойнов не будет "взлетать вместе", а будет "взлетать по отдельности". Заявки на ETF становятся новой точкой опоры для структуры тем. Особенно спотовый ETF на Solana, который уже рассматривается как следующее "событие консенсуса на рынке". Начиная с запуска ETF на стейкинг Ethereum и до того, будет ли доход от стейкинга на цепочке Solana включен в структуру дивидендов ETF, инвесторы уже начали формировать свои стратегии вокруг стейкинговых активов, а стоимость некоторых управляемых токенов также начала демонстрировать независимое движение. Можно ожидать, что в этом новом цикле повествования производительность активов будет сосредоточена на "имеет ли потенциал ETF, обладает ли реальной способностью распределения доходов, может ли привлечь институциональные инвестиции", и это уже не будет волна, поднимающая все токены, а дифференцированная эволюция, где сильные остаются сильными, а слабые отсекаются.

DeFi также является важной сферой в этом цикле "выборочного бычьего рынка", но его логика претерпела фундаментальные изменения. Пользователи начали переходить от "DeFi с аирдропами" к "DeFi с денежным потоком", где доходы протокола, стратегии доходности стабильных монет и механизмы повторного залога стали основными показателями оценки стоимости активов. Поставщики ликвидности больше не слепо гонятся за приманкой с высоким APY, а больше ценят прозрачность стратегии, устойчивость доходов и потенциальную структуру рисков. Это изменение привело к всплеску новых проектов, которые не зависят от масштабного маркетинга или спекуляций, а привлекают постоянный приток капитала через структурированные доходные продукты, фиксированные процентные казны и другие инновационные дизайны.

Выбор капитала также тихо становится более "реалистичным". С одной стороны, стратегии стабильных монет, подкрепленные реальными мировыми активами (RWA), начинают пользоваться спросом со стороны учреждений, некоторые протоколы пытаются создать на блокчейне "продукты, похожие на государственные облигации". С другой стороны, интеграция кросс-цепочечной ликвидности и единый пользовательский опыт также становятся ключевыми факторами, определяющими направление движения средств, некоторые проекты среднего уровня становятся новыми центрами концентрации средств благодаря бесшовным мостам и встроенным возможностям DeFi. Можно сказать, что в таком "выборочном бычьем рынке" тенденцию больше не определяют сами L1 публичные цепочки, а инфраструктура и комбинируемые протоколы, построенные вокруг них, становятся новым ядром оценки.

В то же время спекулятивная часть рынка также начинает меняться. Хотя Meme-токены все еще популярны, эпоха "всеобщего подъема" уже в прошлом. Вместо этого нарастает популярность стратегии "ротации платформ", например, на некоторых биржах контракты на Meme в основном основываются на быстром переходе фондовых ставок в отрицательную зону и повышении цен для продажи, что связано с высокой степенью риска и отсутствием устойчивости. Это означает, что, хотя спекулятивные горячие точки все еще существуют, интерес основных фондов явно смещается. Капитал больше склонен к инвестициям в проекты, которые могут обеспечить устойчивую прибыль, имеют реальных пользователей и сильную поддерживающую нарратив, предпочитая отказаться от взрывных доходов ради более определенного пути роста.

В общем, основной характеристикой текущего сезона криптоподделок является не "какая блокчейн-платформа взлетит", а "какие активы имеют возможность быть интегрированными в традиционную финансовую логику". Изменения в структуре ETF, модель доходности повторного залога, упрощение кроссчейн UX, а также интеграция RWA с инфраструктурой институционального кредитования — крипторынок вступает в глубокий цикл переоценки ценностей. Селективный бычий рынок — это не ослабление бычьего рынка, а его обновление. Будущее больше не принадлежит играм на обман, а тем, кто заранее понимает нарративную логику, осознает финансовую структуру и готов тихо накапливать активы на "тихом рынке".

Четыре, Инвестиционная структура Q3: от основного распределения до событийного управления

Рынок в третьем квартале 2025 года больше не будет просто ставкой на "восстановление рыночных настроений" или "лидерство биткойна" в торговле, а станет полным переосмыслением структуры активов. На фоне завершения эпохи высоких процентных ставок и постоянного притока средств в ETF инвесторы должны найти баланс между "стабильностью основных активов" и "локальными всплесками, вызванными событиями". От долгосрочной стратегии по биткойнам до тематической торговли ETF Solana, снова