Оцените обстановку, ищите возможности в кризисе

Криптоиндустрия сталкивается с испытательным моментом. От краха Luna до банкротства 3AC и падения империи FTX, серия негативных событий омрачила всю отрасль.

В это время слепое坚持信仰 не является разумным шагом. Нам следует извлечь уроки из этих событий и рационально проанализировать направление будущего развития отрасли.

Недавно одна компания провела закрытую встречу, на которой несколько опытных специалистов углубленно обсудили такие актуальные темы, как событие FTX, включая анализ взаимосвязей нескольких черных лебедей, изменения в процессах принятия решений централизованных учреждений, тенденции будущих рыночных движений и другие вопросы, которые стоит тщательно обдумать.

Вот краткое изложение мнения одного из опытных специалистов:

Три крупных черных лебедя, вызвавшие поворотный момент в индустрии бирж

В 2022 году криптовалютная индустрия пережила огромный поворот. Три крупных черных лебедя: Luna, 3AC и FTX, их разрушительная сила и масштаб влияния значительно превысили предыдущие годы. Если углубиться в корни, мы обнаружим, что предвестники кризиса были заложены задолго до этого: событие FTX восходит к краху Luna, а недавно обнародованные внутренние документы также подтверждают, что дефицит FTX возник из более раннего периода.

Вспоминая события с Luna, те, кто знаком с принципами DeFi, могут увидеть, что это典型ная пирамида: аномалии на рынке вызвали быструю паническую распродажу, что привело к мгновенному исчезновению рыночной капитализации Luna на десятки миллиардов. Многие централизованные учреждения оказались недостаточно подготовлены к рыночным рискам, что выявило огромные рисковые позиции, как, например, 3AC, который быстро превратился из хедж-фонда в одностороннего азартного игрока.

В июне на рынке многие учреждения держали высокие заемные односторонние позиции, слепо веря, что некоторые цены не будут пробиты, что привело к взаимному кредитованию между учреждениями. В сентябре, с завершением слияния Ethereum, на рынке появились признаки оживления, но неожиданное падение FTX снова вызвало панику.

Что касается события FTX, с некоторых точек зрения это может быть лишь нормальная коммерческая конкуренция, но неожиданно вызвало рыночную панику, что в конечном итоге привело к раскрытию финансовой ямы Сэма и быстрой гибели империи FTX.

Эти три черные лебеди выявили несколько вопросов, которые стоит глубоко обдумать:

1. Институты также могут обанкротиться. Особенно крупные западные институты, которые после наплыва институциональных пользователей в 2017 году стали высоко связаны с фондовым рынком США. Для розничных инвесторов эти институты кажутся таинственными и обладающими большими финансовыми ресурсами. Однако, судя по событиям этого года, многие институты в Северной Америке имеют заблуждения в управлении рисками и понимании криптоиндустрии, что приводит к цепной реакции. Поэтому мы считаем, что институты также могут обанкротиться и пройти через процесс реорганизации, а неконтролируемая кредитная связь между институтами очень сильна.

2. Команды по количественному анализу и маркет-мейкеры также могут понести серьезные потери в условиях экстремальных рыночных условий. Когда рынок резко колеблется, особенно в процессе падения, инвесторы теряют доверие к институциональным игрокам. Массовый отток средств приводит к острому дефициту ликвидности, многие маркет-мейкерские команды вынуждены переводить высоколиквидные активы в низколиквидные, сталкиваясь с ситуацией заморозки средств и невозможностью их вывода. Во время множества черных лебедей, несколько таких команд были подвержены ударам.

3. Команда управления активами также сталкивается с вызовами. Команда управления активами должна искать низкорискованные или даже безрисковые доходности для инвесторов. Существует всего два основных способа достижения α-доходности: кредитование и выпуск токенов. Первый способ заключается в получении дохода через предоставление ликвидности рынку, второй — в выпуске токенов на рынок через механизмы консенсуса, такие как PoW, ICO и DeFi-майнинг. В процессе своей деятельности команда управления активами накопила большое количество кредитных активов и связанных деривативов. Если произойдет резкий крах института, кредитные активы и другие подобные объекты вызовут цепную реакцию и понесут серьезные потери в экстремальных рыночных условиях.

Это невольно напоминает традиционный финансовый рынок. Криптоиндустрия развивается стремительно, за короткие 10 лет прошла путь, который традиционной финансовой системе понадобилось более 200 лет, при этом были как успешные примеры, так и повторяющиеся проблемы, часто встречающиеся в истории традиционных финансов. Например, в случае с FTX также имели место случаи значительного присвоения коммерческих кредитов. Эти проблемы, похоже, указывают на проблемы управления со стороны централизованных организаций.

В то же время инцидент с FTX также ознаменовал закат централизованных бирж. По всему миру люди испытывают панику из-за непрозрачности криптовалют, особенно централизованных бирж, и возможной цепной реакции, которую это может вызвать. Данные также подтверждают это мнение, за последний месяц на блокчейне наблюдается большое количество пользователей, перемещающих свои активы.

В этот момент сумерек, частный ключ потерпел поражение в борьбе с человеческой природой:

Хотя право собственности на базовые активы в мире криптовалют обеспечивается частными ключами, за последние 10 лет централизованные биржи постоянно испытывали нехватку разумных третьих сторон для хранения активов, чтобы помочь пользователям и биржам управлять активами и противостоять человеческим слабостям управляющих бирж, что давало биржам возможность касаться активов пользователей.

В событии FTX, похоже, влияние человеческой природы стало очевидным. Сэм всегда был человеком, который не может сидеть на месте, работая допоздна и не позволяя себе и средствам оставаться без дела. В период бума DeFi мы также видели, как Сэм часто переводил огромные суммы из горячего кошелька биржи для участия в различных протоколах DeFi.

Когда человеческая природа жаждет больше возможностей, сложно устоять перед искушением. Огромное количество пользовательских активов хранится в горячих кошельках биржи, и использование этих активов для получения безрисковой или низкорискованной прибыли кажется совершенно естественным. От стейкинга до участия в DeFi-майнинге, а затем и до инвестирования в ранние первичные рыночные проекты, по мере роста доходности, возможность злоупотребления может также усиливаться.

Эти черные лебеди принесли огромный удар по индустрии и оставили нам глубокие уроки: для регуляторов и крупных учреждений следует учиться у традиционных финансов, находя подходящие способы, чтобы избежать ситуации, когда централизованные биржи берут на себя роли биржи, брокера и третьего лица, осуществляющего хранение. Также необходимы технологические средства, чтобы сделать третье лицо, осуществляющее хранение, и торговые действия независимыми, обеспечивая отсутствие конфликта интересов. При необходимости можно даже привлечь регуляторов.

А за пределами централизованных бирж другие централизованные учреждения также сталкиваются с кардинальными изменениями в отрасли и, возможно, потребуется внести изменения.

Централизованные учреждения: от "больших, но не падающих" к пути восстановления

Черный лебедь не только повлиял на централизованные биржи, но и затронул другие связанные с отраслью централизованные учреждения. Одной из основных причин их ударов является игнорирование риска контрагентов (, особенно риска централизованных бирж ). «Слишком большие, чтобы упасть» когда-то было впечатлением людей о FTX. Это также второй раз, когда мы слышим об этой концепции: в начале ноября в некоторых обсуждениях большинство людей считали, что FTX «слишком большой, чтобы упасть».

А в первый раз SBF сам сказал мне: "Luna велика и устойчива, даже если упадет, кто-то придет на помощь."

В мае Луна упала.

В ноябре пришла очередь FTX.

В традиционном финансовом мире существует концепция последнего кредитора. Когда крупные финансовые учреждения сталкиваются с резкими событиями, обычно третьи стороны, а иногда даже организации, поддерживаемые государством, проводят реструктуризацию банкротства, чтобы снизить риск. К сожалению, в криптомире такого механизма нет. Из-за прозрачности основного уровня люди могут анализировать данные на блокчейне различными технологическими средствами, что приводит к очень быстрому краху. Малейшие улики могут вызвать бурю.

Это явление является двусторонним мечом, имеет свои плюсы и минусы. Плюс в том, что оно ускоряет разрушение нехороших пузырей, позволяя тем вещам, которые не должны существовать, быстро исчезнуть. Минус в том, что оно практически не оставляет никаких возможностей для менее чутких инвесторов.

В процессе развития такого рынка я по-прежнему придерживаюсь ранее сделанного вывода: событие FTX в значительной степени знаменует собой приход заката централизованных бирж. В будущем они могут постепенно деградировать до роли моста между миром фиатных денег и миром криптовалют, решая проблемы KYC и пополнения через традиционные способы.

В отличие от традиционных способов, я больше верю в более открытые и прозрачные методы работы на блокчейне. Еще в 2012 году в сообществе велись обсуждения о финансовых операциях на блокчейне, но тогда это было ограничено технологиями и производительностью, не хватало подходящих средств для их реализации. С развитием производительности блокчейна и технологий управления приватными ключами, децентрализованные финансы на блокчейне, включая децентрализованные биржи производных финансовых инструментов, постепенно начнут развиваться.

Отрасль вступает во вторую половину, централизованным учреждениям необходимо перестроиться в условиях последствий кризиса. Основой перестройки по-прежнему остается обладание правами на активы.

Таким образом, использование текущих популярных решений кошельков на основе MPC для взаимодействия с биржами является неплохим выбором. Учреждения могут контролировать право собственности на свои активы, а затем осуществлять безопасный перевод и торговлю активами через третьих лиц и совместные подписи с биржами, проводя сделки лишь в очень короткий временной интервал, чтобы минимизировать риск контрагента и цепную реакцию, вызванную третьими лицами.

Децентрализованные финансы: находить возможности в кризисе

Когда централизованные биржи и учреждения сильно пострадали, будет ли ситуация с децентрализованными финансами ( DeFi ) лучше?

С учетом того, что в мире криптовалют наблюдается значительный отток капитала, а макроэкономическая среда сталкивается с повышением процентных ставок, DeFi испытывает значительное давление: с точки зрения общей доходности, DeFi в настоящее время даже хуже, чем государственные облигации США. Кроме того, при инвестициях в DeFi необходимо обращать внимание на риски безопасности смарт-контрактов. Учитывая риски и доходность, текущее положение DeFi не выглядит оптимистично в глазах зрелых инвесторов.

В условиях общего пессимистичного окружения рынок продолжает вынашивать инновации. Например, начинают появляться децентрализованные биржи, ориентированные на финансовые деривативы, а инновации в области фиксированных доходов также быстро развиваются. С постепенным решением проблем производительности публичных цепочек я также оптимистично считаю, что способы взаимодействия DeFi и возможные формы будут претерпевать новые итерации.

Но такое обновление и итерация не происходят за один раз, текущий рынок все еще находится на довольно тонкой стадии: из-за черных лебедей крипто-маркетмейкеры понесли убытки, вся ликвидность рынка серьезно недостаточна, что также означает, что крайние случаи манипуляции рынком иногда происходят.

Ранние активы с хорошей ликвидностью на данном этапе становятся очень уязвимыми для манипуляций. Как только цена манипулируется, из-за существования большого количества комбинаций между DeFi-протоколами, многие организации могут неожиданно подвергаться влиянию колебаний цен на токены третьих лиц, в результате чего они без вины оказываются в долгах.

В такой рыночной среде соответствующие инвестиционные операции могут стать более консервативными.

Наша команда в настоящее время более склонна искать более надежные инвестиционные способы, получая новый прирост активов через (Staking). В то же время мы разработали внутреннюю систему под названием Argus для мониторинга различных аномалий в цепочке в реальном времени, чтобы повысить общую операционную эффективность с помощью (полу)автоматизированного подхода. Когда опытные специалисты отрасли начинают проявлять осторожный оптимизм в отношении DeFi, нам также любопытно, когда весь рынок переживет поворотный момент.

Ожидаем разворот рынка, внутренние и внешние факторы не могут отсутствовать

Никто не будет постоянно наслаждаться кризисом. Напротив, мы все ждем наступления поворота. Но для того чтобы предсказать, когда ветер изменит направление, необходимо выяснить, откуда он дует.

Я считаю, что последняя волатильность на рынке во многом была вызвана входом традиционных инвесторов в 2017 году. Поскольку объем активов, который они принесли, был относительно велик, и с учетом мягкой макроэкономической среды, это совместно привело к горячей рыночной ситуации. В настоящее время, вероятно, нам придется дождаться снижения процентных ставок до определенного уровня, прежде чем горячие деньги снова начнут поступать на криптовалютный рынок, и только тогда медвежий рынок сможет развернуться.

Кроме того, в предыдущей грубой оценке я полагал, что общие ежедневные затраты всей криптоиндустрии, включая майнинг и участников, составляют примерно от десятков миллионов до 100 миллионов долларов США. Однако текущая ситуация с денежными потоками в сети показывает, что ежедневные поступления средств значительно меньше оценочных затрат, поэтому весь рынок по-прежнему находится на стадии игры с имеющимися ресурсами.

Сжатие ликвидности, а также невыгодная внешняя среда в отрасли и за ее пределами могут рассматриваться как внешний фактор, мешающий рынку развернуться. Внутренний импульс к росту криптоиндустрии, напротив, исходит от точки роста, вызванной взрывом убийственных приложений.

После того как несколько нарративов постепенно утихли с момента последнего ралли на рынке, в настоящее время в отрасли все еще неясно, где находятся новые точки роста. Когда такие технологии, как ZK, постепенно внедряются, мы неявно ощущаем изменения, которые они приносят: производительность публичных блокчейнов продолжает улучшаться, но на самом деле мы все еще не видим четкого «убийцы приложений». На уровне пользователей мы по-прежнему не понимаем, какие приложения смогут привлечь массовый поток обычных пользователей в мир криптовалют. Таким образом, для завершения медвежьего рынка необходимо выполнить два предварительных условия: во-первых, завершение цикла повышения процентных ставок в макроэкономической среде, и, во-вторых, нахождение следующей точки роста, связанной с взрывом нового «убийцы приложений".

Но нужно помнить, что разворот рыночных трендов также должен соответствовать присущим криптоиндустрии циклам.