Анализ протокола Ethena: вызовы ставки финансирования и оптимизация стратегий

Протокол Ethena является проектом стабильной монеты, основанным на Ethereum, который предлагает синтетический доллар USDe через дельта-нейтральную стратегию. Его основной доход поступает от доходов от спотового стейкинга и доходов от ставки финансирования коротких позиций. Однако недавнее введение BTC в качестве залога разбавило доходность стейкинга, рыночные настроения охладели, а большое количество коротких позиций также уменьшило доход от ставки финансирования.

Увеличение видов залога является необходимым шагом для долгосрочного развития Ethena, но это может привести к низким доходностям в долгосрочной перспективе. В настоящее время размер страхового фонда протокола недостаточен, что создает высокие риски. Тем не менее, у Ethena есть определенные преимущества в условиях оттока средств, вызванного отрицательной ставкой финансирования.

Общее количество открытых контрактов на рынке является ключевым показателем, ограничивающим объем выпуска USDe. По состоянию на 9 мая 2024 года, общий объем выпуска USDe достиг 2,29 миллиарда долларов США, что составляет около 1,43% от рыночной капитализации стейблкоинов, занимая пятое место. Доходность держателей sUSDe составляет 15,3%.

Ethena с помощью внебиржевого расчетного решения отображает баланс stETH на централизованной бирже в качестве маржи, что позволяет шортить эквивалентные контракты на бессрочные ETH, достигая дельта-нейтральности. Этот механизм позволяет поддерживать стабильность стоимости USDe, но также создает риски централизации. Для этого Ethena вводит механизм OES, передавая залог третьей стороне для хранения, что минимизирует риски централизации.

Страховой фонд является важной частью протокола Ethena, используемого для компенсации пользователей в случае отрицательной совокупной доходности. Исторические данные показывают, что средняя совокупная доходность USDe постоянно остается выше 0, что подтверждает долгосрочную жизнеспособность проекта. Однако краткосрочные рыночные колебания или черные лебеди могут привести к временной отрицательной совокупной доходности, и достаточный страховой фонд может помочь протоколу спокойно пережить эти периоды.

С апреля 2024 года Ethena позволяет пользователям ставить BTC для выпуска USDe. Хотя BTC не имеет родного дохода от стейкинга, его объем открытых позиций по бессрочным контрактам огромен, что помогает краткосрочному расширению USDe. В долгосрочной перспективе темпы роста общего объема открытых контрактов BTC и ETH будут ограничивать рост USDe.

В настоящее время доходность sUSDe быстро снизилась с более чем 30% до около 10%, отчасти из-за влияния рыночных настроений, а также из-за большого объема коротких позиций, вызванных быстрой эмиссией USDe. USDe не хватает сценариев применения, и большинство держателей в основном стремятся получить высокий APY и участвовать в аирдропах. Если до окончания аирдропа во втором квартале не будет достигнут прорыв в сценариях применения USDe, в сочетании с постепенным сокращением ставки финансирования, USDe может столкнуться с трудностями в развитии.

Размер страхового фонда Ethena в настоящее время недостаточен, составляет всего 1,66% от объема выпуска USDe. Недостаточный страховой фонд может привести к недостатку доверия пользователей, а также к необходимости увеличения ставки финансирования для проекта, что еще больше снижает доходность пользователей.

При резком снижении ставки финансирования USDe может столкнуться с выводом средств. Однако механизм Ethena имеет определённые преимущества в реагировании на вывод средств: вывод средств приводит к уменьшению коротких позиций, и расходы страхового фонда уменьшаются; на рынке с отрицательной ставкой финансирования закрытие коротких позиций становится проще; 7-дневный период охлаждения sUSDe также предоставляет буфер.

В будущем Ethena необходимо увеличить количество качественных залогов, повысить предел предложения USDe, увеличить диверсификацию портфеля и снизить риски. В то же время постоянная оптимизация стратегий и усиление возможностей управления рисками, обеспечение достаточности страхового фонда и стабильности ликвидности имеют решающее значение для долгосрочного развития протокола.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии