Circle IPO проспект раскрывает: финансовая мощь и стратегические амбиции гиганта стейблкоинов

1 апреля 2025 года Circle Internet Financial подала S-1 проспект ценных бумаг в Комиссию по ценным бумагам и биржам США с целью выхода на Нью-Йоркскую фондовую биржу под тикером "CRCL". Эта компания, сосредоточенная на стейблкоине USDC, ранее пыталась выйти на рынок через SPAC в 2022 году, но безуспешно; теперь она возвращается в публичное поле с более четкими финансовыми данными и стратегическими целями. Каковы намерения Circle относительно выхода на биржу? Может ли ее финансовое состояние поддержать этот шаг? Какова уникальность ее бизнес-модели? Что это означает для криптоиндустрии? В этой статье мы подробно проанализируем этот проспект, чтобы ответить на эти вопросы, исследуя внутреннюю логику этого гиганта стейблкоинов и его потенциальное влияние.

Один. Финансовый профиль Circle

1.1 Противоречие между ростом доходов и снижением прибыли

Финансовые данные Circle демонстрируют сложную ситуацию, в которой сосуществуют рост и давление. В 2024 году общий доход компании и резервный доход достигли 1,676 миллиарда долларов, что на 16% больше по сравнению с 1,450 миллиарда долларов в 2023 году, что свидетельствует о стабильном росте. Однако чистая прибыль упала с 268 миллионов долларов до 156 миллионов долларов, что составляет снижение на 42%. Рост доходов при падении прибыли — что стоит за этой проблемой?

Данные показывают, что рост доходов в основном обусловлен доходами от резервов, которые в 2024 году достигнут 1,661 миллиарда долларов, что составляет 99% от общего дохода. Это стало возможным благодаря значительному увеличению объема обращения USDC — к марту 2025 года объем обращения достигнет 32 миллиарда долларов, что на 36% больше по сравнению с предыдущим годом. Однако давление на стороне затрат нельзя игнорировать. Расходы на распределение и торговлю увеличились с 720 миллионов до 1,011 миллиарда долларов, что составляет рост на 40%, операционные расходы также выросли с 453 миллионов до 492 миллионов долларов, из которых общие административные расходы увеличились с 100 миллионов до 137 миллионов долларов. Эта ситуация, когда рост доходов сопутствует давлению на прибыль, отражает финансовые вызовы, с которыми сталкивается Circle в процессе расширения.

1.2 Ядро резервного дохода

Резервный доход является основным столпом Circle и достигнет 1,661 миллиарда долларов в 2024 году, что составит 99% от общего дохода. Эта часть дохода поступает от процентных доходов на управляемые активы резерва USDC. USDC — это стейблкоин, привязанный к доллару 1:1, за каждый выпущенный 1 USDC стоит 1 доллар. По состоянию на март 2025 года объем обращения в 32 миллиарда долларов означает эквивалентные резервные активы, которые инвестируются в инструменты с низким риском, включая государственные облигации США (85% из которых управляется CircleReserveFund, принадлежащими крупным управляющим активами) и наличные (10-20% хранятся в системно значимых банках по всему миру).

В качестве примера возьмем 2024 год, предположим, что средний объем резервов составляет 31 миллиард долларов, доходность государственных облигаций составляет 5,35% (данные Министерства финансов США), годовые проценты составляют около 1,659 миллиарда долларов, что почти совпадает с фактическими 1,661 миллиарда долларов. Однако стоит отметить, что Circle должен делить этот доход с одной торговой платформой. Согласно сообщениям, платформа получает 50%, то есть 830,5 миллиона долларов, и Circle фактически оставляет себе только половину. Это объясняет, почему чистый доход относительно низок. Стабильность этой части дохода также зависит от объема обращения и процентных ставок; если в будущем Федеральная резервная система снизит процентные ставки или спрос на USDC будет колебаться, это может привести к рискам.

1.3 Обзор активов и ликвидности

Структура активов Circle акцентирует внимание на ликвидности и прозрачности. 85% резервов USDC инвестируется в государственные облигации, 10-20% составляют наличные, хранящиеся в ведущих банках, а ежемесячные публичные отчеты повышают доверие. Тем не менее, собственные денежные средства компании и доходы от краткосрочных инвестиций отрицательны, в 2024 году составив -34.712 миллиона долларов, что может быть связано с управленческими сборами. Конкретные данные о общих активах и обязательствах не были полностью раскрыты в имеющейся информации, но надежность управления резервами очевидна. Финансовая база Circle крепка, но влияние внешней среды нельзя игнорировать.

Два, Деконструкция бизнес-модели Circle

2.1核心 статус USDC

Бизнес Circle сосредоточен на USDC, этот стейблкоин занимает второе место в мировом рейтинге. Согласно данным статистической платформы, объем обращения USDC составляет 60,1 миллиарда долларов, а доля рынка примерно 26%, уступая только другому известному стейблкоину. Он широко используется для платежей, трансакций между странами (объем рынка 150 триллионов долларов) и децентрализованных финансов (DeFi), используя технологии блокчейна для достижения быстрых и низкозатратных транзакций, превосходя традиционные системы международных платежей.

Преимущества USDC заключаются в соответствии и прозрачности. Он соответствует регламенту MiCA Европейского Союза, получил лицензию EMI во Франции в июле 2024 года, а отчеты о резервах публикуются каждый месяц и проверяются аудиторскими компаниями, что резко контрастирует с некоторыми нерегулируемыми стейблкоинами. 99% дохода поступает от резервных процентов (1,661 миллиарда долларов), торговые сборы и другие доходы составляют всего 15,169 миллиона долларов, что составляет небольшую долю. Это указывает на то, что бизнес-модель Circle больше напоминает "сбережения под проценты", а не в основном основана на сборе услуг.

2.2 Многообразные попытки

Помимо USDC, Circle также разрабатывает цифровой кошелек, кроссчейновый мост (соединяющий разные блокчейны) и собственную блокчейн второго уровня, нацеленные на увеличение сценариев использования и масштабируемости USDC. В настоящее время эти бизнесы вносят ограниченный вклад в доход, который включен в другие доходы в размере 15,169 миллионов долларов США. Тем не менее, они представляют собой потенциал роста в будущем, но высокие затраты на технологическую разработку могут в краткосрочной перспективе увеличить финансовую нагрузку.

2.3 Изысканные отношения с одной торговой платформой

Отношения Circle с одной из торговых платформ имеют в своей основе драматический подтекст. Оба партнера ранее совместно основали альянс для управления USDC. В 2023 году Circle приобрела акции этой платформы за 210 миллионов долларов, став единоличным владельцем альянса, однако соглашение о распределении доходов продолжает действовать до сих пор. Платформа получает 50% резервных доходов, что приводит к затратам на распределение в 2024 году на уровне 1,011 миллиарда долларов. Это как наследие сотрудничества, так и бремя для прибыли, и стоит обратить внимание на возможные изменения в распределении доходов в будущем.

Три, стратегические намерения上市

3.1 Финансирование и расширение

IPO Circle направлена на привлечение средств, чистая сумма предполагается в размере X миллионов долларов (в зависимости от цены размещения), часть из которых будет использована для уплаты налогов на RSU, а оставшаяся часть - на операционный капитал, разработку продуктов и потенциальные приобретения. Доля USDC на рынке составляет лишь 26%, что значительно ниже 67% у конкурентов, Circle явно надеется ускорить расширение за счет привлеченных средств, например, продвигая Layer 2 блокчейны и глобальную рыночную проникаемость.

3.2 Реагирование на регулирование и повышение репутации

Регулирование стейблкоинов в США становится все более строгим, и Circle перенесет свою штаб-квартиру в США и выберет путь выхода на биржу, активно принимая требования SEC по раскрытию информации. Публикация финансовых и резервных данных не только соответствует ожиданиям регуляторов, но и может повысить доверие со стороны учреждений. Эта стратегия прозрачности является весьма разумной в криптоиндустрии и может помочь Circle привлечь больше традиционных финансовых партнеров.

3.3 Акционеры и ликвидность

Структура акционерного капитала Circle делится на класс A (1 голос/акция), класс B (5 голосов/акцию, лимит 30%) и класс C (без права голоса), основатели сохраняют контроль. Выход на биржу также обеспечит ликвидность для ранних инвесторов и сотрудников, вторичный рынок торговли (оценка 40-50 миллиардов долларов) уже продемонстрировал спрос. IPO является как способом финансирования, так и балансом в возмещении для акционеров.

Четыре. Уроки для криптоиндустрии

4.1 Установление отраслевых стандартов

IPO компании Circle открыл традиционные пути выхода для крипто-компаний. В прошлом ICO и частные размещения были основными, но они имели высокие риски и низкую ликвидность. Circle через IPO доказала жизнеспособность публичных рынков, что может повысить доверие венчурных капиталистов (VC) и привлечь больше средств в крипто-стартапы, способствуя развитию отрасли.

4.2 Возможности инновационных игровых методов

Если Circle добьется успеха, другие компании могут последовать его примеру, например, быстро выйти на рынок через SPAC или прямое IPO. Токенизация акций, торговля на блокчейне или сочетание с DeFi (например, для заемов или стейкинга) — это потенциально новые способы игры. Эти модели могут размыть границы между традиционными и криптофинансами, предоставляя инвесторам новые возможности.

4.3 Риски и вызовы

Однако выход на рынок не является легким делом. Непродолжительный спад на рынке технологических акций (наихудший квартал для Nasdaq с 2022 года) может снизить цены, а неопределенность в регулировании (например, ужесточение законодательства о стейблкоинах) также представляет угрозу. Успех или неудача Circle станет испытанием для крипто-компаний в их способности адаптироваться к традиционным рынкам.

Заключение

IPO Circle продемонстрировала свои финансовые возможности (1,676 миллиарда дохода), деловые амбиции (USDC + диверсификация) и отраслевые амбиции. Резервный доход — это его жизненная сила, но зависимость от долевого участия и процентных ставок с определенной торговой платформой является риском. Если IPO пройдет успешно, Circle не только сможет укрепить свои позиции на рынке стейблкоинов, но и, возможно, откроет традиционные финансовые двери для криптоиндустрии, привнося капитал и технологические инновации. От соблюдения норм до путей выхода, история Circle — это не только демонстрация возможностей, но и напоминание о рисках. На пересечении крипто и традиционных финансов его следующий шаг заслуживает ожидания.