Стратегия доходности с использованием PT: анализ механизма и оценка рисков

Недавно стратегию получения прибыли с использованием трех DeFi-протоколов Ethena, Pendle и AAVE привлекла широкое внимание. Эта стратегия巧妙地结合了 фиксированный доход, кредитование и доход от стейкинга, что привлекло большое количество средств для участия. Однако за высокими доходами может скрываться риск, недооцененный рынком.

Обзор стратегического механизма

Суть этой стратегии заключается в использовании доходных сертификатов sUSDe, полученных от стейкинга Ethena, которые затем преобразуются в фиксированные доходные сертификаты PT-sUSDe через Pendle, а затем используются в качестве залога для заимствования на AAVE, создавая эффект кредитного плеча. Конкретные шаги следующие:

1. Получите sUSDe на Ethena
2. Обменяйте sUSDe на PT-sUSDe через Pendle, зафиксировав процентную ставку.
3. Внесите PT-sUSDe в AAVE в качестве залога
4. Займ USDe или других стабильных монет
5. Повторите шаги выше, увеличив кредитное плечо

Доход в основном поступает от базовой доходности PT-sUSDe, множителя плеча и спрэда AAVE.

Текущая ситуация на рынке и участие

После того как AAVE начал поддерживать активы PT в качестве залога, эта стратегия быстро набрала популярность. В настоящее время общий объем двух поддерживаемых AAVE активов PT (PTsUSDe July и PTeUSDe May) достиг около 1 миллиарда долларов. Теоретически эта стратегия может обеспечить около 9-кратного кредитного плеча, а годовая доходность может составлять более 60%.

Данные показывают, что участники в основном являются крупными инвесторами. Например, в пуле средств PT-sUSDe объемом 450 миллионов долларов участвуют 78 инвесторов, причем у первых нескольких инвесторов уровень кредитного плеча в основном превышает 6,5 раза, а у отдельных даже достигает 9 раз.

Анализ рисков дисконтной ставки

Хотя многие анализы выставляют эту стратегию как низкорисковую или безрисковую арбитраж, на самом деле существует значительный риск, особенно риск дисконтирования.

Специфика PT-активов заключается в их существовании в течение определенного периода времени, и досрочное выкупление должно осуществляться через вторичный рынок AMM Pendle посредством дисконтной сделки. Это означает, что цена PT-активов будет колебаться в зависимости от торговых операций, хотя долгосрочная тенденция стремится к 1, но в краткосрочной перспективе могут возникнуть значительные колебания.

AAVE применяет оффлайн-ценовую модель для PT-активов, что позволяет ценам оракулов следовать структурным изменениям в процентных ставках PT. Хотя этот механизм ценообразования повышает эффективность использования средств, он также вводит риск дисконта. Когда ставки по PT-активам претерпевают структурные изменения или рынок сходит на единую позицию по ожиданиям изменений ставок, оракул AAVE будет следовать этим изменениям, что может привести к риску ликвидации для высоких кредитных стратегий.

Рекомендации по контролю рисков

1. Внимательно следите за изменениями процентных ставок и своевременно корректируйте уровень кредитного плеча.
2. Узнайте о механизме ценообразования PT-активов AAVE Oracle, особенно о концепции heartbeat и механизме обновления цен при изменении ставки на 1%.
3. Осознавать, что по мере приближения срока исполнения влияние рыночного поведения на цену будет уменьшаться, а риск дисконтирования также будет снижаться.
4. Не следует слепо стремиться к максимальному плечу, необходимо искать баланс между доходностью и риском.

В заключение, стратегия доходности с использованием PT-рычага не является безрисковой. Инвесторы должны полностью осознавать риск дисконтной ставки, разумно оценивать и контролировать уровень плеча, чтобы избежать потенциального риска массовых ликвидаций.