Биткойн Халвинг: анализ спроса и предложения и статистические данные

С приближением четвертого халвинга Биткойна необходимо осторожно анализировать предыдущие циклы, так как малый объем выборки затрудняет обобщение моделей. Американский спотовый Биткойн ETF изменил рыночную динамику, привнося уникальность в текущий цикл. Текущая ценовая динамика может быть лишь началом долгосрочного бычьего рынка, и необходимо дальнейшее повышение для балансировки соотношения спроса и предложения.

До четвертого Халвинга осталось больше месяца, вознаграждение майнеров сократится с 6,25 BTC за блок до 3,125 BTC. Хотя предыдущие Халвинги могут служить ориентиром для потенциального ценового движения, количество образцов трех событий слишком мало, чтобы сформировать ясную модель или сделать точный прогноз.

Появление спотового BTC ETF в США коренным образом изменило рыночную ситуацию. За два месяца десятки миллиардов долларов чистого притока необратимо изменили обстановку. Основные учреждения теперь могут инвестировать через эти инструменты, и реакция на этот Халвинг может отличаться от трех предыдущих циклов. Понимание текущей ситуации с техническим спросом и предложением становится более важным, так как это помогает оценить потенциал Биткойна.

Новое ограничение предложения Биткойн является одним из важных факторов. С начала 2020 года торгуемый Биткойн постоянно снижался, произошли значительные изменения по сравнению с предыдущими циклами. Однако недавние данные показывают, что с начала четвертого квартала 23 года активное предложение BTC значительно увеличилось на 1,3 миллиона, что значительно превышает около 150 тысяч, добытых за тот же период. Несмотря на то, что способность рынка к поглощению возросла, следует с осторожностью относиться к этим сложным взаимодействиям рыночной динамики.

Халвинг будет продолжаться до тех пор, пока все 21 миллион Биткойн не будет добыт, что ожидается примерно в 2140 году. Значение халвинга заключается в том, чтобы подчеркнуть уникальность Биткойна: фиксированный и дефляционный план поставок, который в конечном итоге формирует жесткий потолок. Это часто недооценено. В отличие от физических товаров, предложение Биткойна не чувствительно к цене. Кроме того, Биткойн является активом, ориентированным на рост, и полезность сети увеличивается с ростом числа пользователей, что напрямую влияет на ценность токена.

Анализ влияния Халвинга на поведение Биткойна ограничен, так как имеется лишь три опыта Халвинга. Исследования взаимосвязи предыдущих Халвингов и цен должны интерпретироваться с осторожностью, так как малый объем выборки затрудняет формирование надежной модели. На самом деле, различные факторы, такие как рыночные настроения, тенденции принятия и макроэкономическая обстановка, могут привести к колебаниям цен.

Спотовый ETF на Биткойн в США меняет динамику рынка, создавая новые точки спроса. Средний дневной объем спотовых торгов BTC по ETF составляет примерно 4-5 миллиардов долларов, что составляет 15-20% от общего объема централизованных бирж, обеспечивая институциональным инвесторам достаточную ликвидность. В долгосрочной перспективе такой стабильный спрос может положительно сказаться на цене, создавая более сбалансированную рыночную среду.

Американские спотовые Биткойн ETF за два месяца привлекли 9,6 миллиарда долларов чистых вливаний, общие активы достигли 55 миллиардов долларов. За это время ETF увеличили свои запасы BTC на 180 тысяч монет, что значительно превышает новые добытые 55 тысяч монет. Все спотовые Биткойн ETF в мире в настоящее время держат около 1,1 миллиона Биткойн, что составляет 5,8% от общего обращения.

С точки зрения среднесрочной перспективы, ETF могут сохранить или даже увеличить текущую ликвидность, так как крупные брокеры еще не предложили эти продукты своим клиентам. Более 60 триллионов долларов неиспользованных средств в американских денежно-рыночных фондах, в сочетании с ожидаемым снижением процентных ставок, могут привести к значительному притоку капитала в эту категорию активов в этом году.

Потенциальная проблема централизации, связанная с ETF, не создаст риска стабильности для сети, так как простое владение Биткойном не может повлиять на децентрализованную сеть или контролировать узлы. Финансовые учреждения пока не могут предложить производные финансовые инструменты на основе этих ETF, и как только они станут доступными, это может изменить структуру рынка, но одобрение регуляторов может занять еще несколько месяцев.

Если предположить, что скорость новых поступлений американского ETF снизится с 6 миллиардов долларов в феврале до 1 миллиарда долларов в месяц, простая модель показывает, что средняя цена Биткойна должна быть около 74 тысяч долларов. Однако эта модель игнорирует тот факт, что майнеры не являются единственным источником поставок. На самом деле, дисбаланс между новыми добытыми Биткойнами и поступлениями ETF является лишь небольшой частью долгосрочной циклической тенденции поставок.

Одним из способов измерения доступного для торговли Биткойн-поставки является расчет разницы между обращаемым предложением и неактивным предложением. Согласно данным Glassnode, уровень доступного Биткойн-поставки за последние четыре года демонстрирует тенденцию к снижению, упав с пиковых 5,3 миллиона BTC в начале 2020 года до текущих 4,6 миллиона, что является значительным изменением по сравнению с устойчивым ростом в течение трех предыдущих Халвингов.

На первый взгляд, снижение доступности Биткойна для торговли кажется основным техническим поддерживающим фактором, особенно учитывая новый институциональный спрос, вызванный ETF. Однако на самом деле, учитывая, что новые поступления Биткойна скоро сократятся, эти динамики предложения и спроса указывают на то, что рынок может стать более напряженным в краткосрочной перспективе. Тем не менее, эта концепция не полностью захватывает сложность динамики ликвидности на рынке Биткойна, поскольку "неликвидное предложение" не является статичной концепцией.

Инвесторы не должны игнорировать несколько ключевых факторов, которые могут повлиять на давление на продажу:

1. Не все токены Биткойн с низкой ликвидностью "заперты"; долгосрочные держатели (составляющие 83,5%) могут реализовать часть прибыли при росте цены.
2. Некоторые держатели могут не намереваться продавать в ближайшее время, но могут использовать Биткойн в качестве залога для обеспечения ликвидности.
3. Майнеры могут продать запасы (около 1,8 миллиона Биткойн) для расширения бизнеса или покрытия затрат.
4. Около 3 миллионов токенов краткосрочного держания нельзя игнорировать, спекулянты могут выйти на прибыль при колебаниях цен.

Игнорировать эти источники поставок и просто считать, что Халвинг и спрос на ETF обязательно приведут к дефициту, является чрезмерно упрощенной точкой зрения. Необходимо более комплексное оценивание, чтобы определить реальные динамики спроса и предложения, стоящие за предстоящим событием Халвинга.

Даже если Биткойн был включен в ETF, скорость роста активного обращаемого предложения (Биткойн, который был перемещен за последние 3 месяца) все еще значительно превышает накопленный приток ETF. С четвертого квартала 2023 года активное предложение BTC увеличилось на 1,3 миллиона токенов, что намного превышает примерно 150 тысяч вновь добытых токенов.

Частично активное предложение поступает от майнеров, продающих резервы, как для использования колебаний цен, так и для создания ликвидности в ответ на снижение доходов. Однако данные Glassnode показывают, что с 1 октября 2023 года по 11 марта 2024 года чистый баланс кошельков майнеров уменьшился всего на 20,471 Биткойн, что означает, что недавние активные поставки Биткойн в основном поступают из других источников.

В то же время неактивное предложение (Биткойн, не движущийся более года) снижается уже три месяца подряд, что может свидетельствовать о том, что долгосрочные держатели начинают распродажу. В циклах 2017 и 2021 годов период между пиком неактивного предложения и максимальной ценой цикла составил 12 и 13 месяцев соответственно. Кажется, что количество неактивных Биткойнов в текущем цикле достигло пика в декабре 2023 года.

Тем не менее, в настоящее время неясно, сколько из этих Биткойнов было переведено на биржи для продажи, заблокировано на кросс-чейн мостах или использовано для других финансовых операций. Согласно данным Glassnode, хотя объем торгов Биткойна, поступающего на биржи, удвоился в этом году, баланс Биткойнов на биржах снизился на 80 000 токенов. Это указывает на то, что помимо ETF существуют и другие пуллы средств, компенсирующие влияние перевода средств долгосрочных и краткосрочных держателей на биржи.

На самом деле динамика спроса и предложения на спотовом рынке отражает лишь часть ситуации с движением капитала. Биткойн демонстрирует эффект мультипликатора производных, аналогичный эффекту товаров, причем номинальная стоимость непогашенных производных на биткойн явно превышает рыночную стоимость физического биткойна. Поскольку рынок производных увеличивает объем спотовых сделок в несколько раз, анализ только данных публичных спотовых бирж не может полностью отразить реальную ликвидность и уровень принятия в экономике биткойна.

Таким образом, хотя увеличение активности "спящих" Биткойнов совпадает с предыдущим пиковым значением бычьего рынка, точная динамика взаимодействия спроса и предложения в текущей среде все еще неясна.

Этот цикл действительно может отличаться. Постоянный ежедневный чистый приток в американский спотовый Биткойн-ETF продолжит оставаться важным движущим фактором для этой категории активов. Новая добыча Биткойнов вот-вот пройдет Халвинг, что приведет к более жесткой рыночной динамике. Однако это не обязательно означает, что мы вскоре войдем в состояние ограничения предложения. Но можно с уверенностью сказать, что спотовый Биткойн-ETF официально стал новой категорией цифровых активов, и основные финансовые учреждения теперь могут включать его в традиционные инвестиционные портфели, что является важной вехой для принятия Биткойна мейнстримом. Поэтому текущее ценовое движение может быть лишь началом долгосрочного бычьего рынка, и для достижения баланса спроса и предложения необходимо дальнейшее увеличение.