Глобальный рынок цифровых активов вступает в новый цикл роста, вызванный регулированием

С выходом в США и Гонконге законопроектов, связанных со стабильными монетами, глобальный рынок цифровых активов официально вступает в новый рост, обусловленный регулированием. Эти правила не только заполняют пробел в регулировании стабильных монет, привязанных к фиатным активам, но и предоставляют рынку четкую рамку для соблюдения норм, включая изоляцию резервных активов, гарантии выкупа и требования по противодействию отмыванию денег, что эффективно снижает системные риски.

В данной статье будет глубоко проанализирована основная структура двух законопроектов, в сочетании с количественными прогнозами, систематически рассматривая траекторию роста соответствующих долларов стабильных монет на следующие десять лет и их реконструктивный эффект на экосистему публичных цепей.

Один. Динамика роста доллара-стабильной монеты и количественное моделирование в рамках американского закона GENIUS

Сенат США 5 мая 2025 года принял законопроект «Закон GENIUS» (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), который знаменует собой ключевой шаг США в регулировании стейблкоинов. Этот законопроект устанавливает подробную нормативную основу для эмитентов стейблкоинов, требуя от них наличия резервов, поддерживаемых активами с высокой ликвидностью, такими как наличные доллары США, краткосрочные государственные облигации США или денежные рыночные фонды правительства, в соотношении не менее 1:1, а также регулярного аудита и соблюдения требований по борьбе с отмыванием денег (AML) и «узнай своего клиента» (KYC). Более того, законопроект запрещает эмитентам стейблкоинов предлагать процентные доходы, ограничивает доступ иностранных эмитентов на рынок США и четко указывает, что стейблкоины не являются ни ценными бумагами, ни товарами, тем самым обеспечивая четкое юридическое положение для цифровых активов. Это законодательство направлено на усиление защиты потребителей, предотвращение финансовых рисков и создание стабильной нормативной среды для финансовых технологий.

Ожидается, что внедрение закона GENIUS окажет глубокое влияние на глобальную криптоэкономику. Во-первых, инвестиции в высоколиквидные долларовые активы, которые не позволяют получать процентный доход, напрямую поддержат выпуск государственных облигаций США, сделав стабильные монеты важным каналом распределения облигаций США. Этот механизм не только облегчит давление на финансирование дефицита бюджета США, но и укрепит международный расчетный статус доллара через каналы цифровой валюты. Во-вторых, четкая регуляторная структура может привлечь больше финансовых учреждений и технологических компаний в сферу стабильных монет, способствуя инновациям и повышению эффективности платежных систем. Однако закон также вызвал некоторые споры, например, потенциальные конфликты интересов, связанные с участием семьи Трампа в криптовалютной отрасли, а также вопросы международной регуляторной координации, которые могут возникнуть из-за ограничений для иностранных эмитентов. Тем не менее, закон GENIUS предоставляет институциональную поддержку для развития стабильных монет и знаменует собой важный шаг США в глобальной конкуренции за регулирование цифровых активов.

Согласно прогнозу одной финансовой организации, при условии четкой регуляторной политики, рыночная капитализация глобальных стабильных монет вырастет с 230 миллиардов долларов США в 2025 году до 1,6 триллиона долларов США в 2030 году. Стоит отметить, что этот прогноз подразумевает два ключевых предположения: во-первых, соответствующие стабильные монеты будут стремительно заменять традиционные каналы трансакций, экономя около 40 миллиардов долларов США на международных переводах каждый год; во-вторых, объем стабильных монет в DeFi-протоколах превысит 500 миллиардов долларов США, став базовым уровнем ликвидности децентрализованных финансов.

II. Дифференцированное позиционирование регулирующей рамки стабильных монет Гонконга

Недавний выпуск «Регламента о стабильных монетах» правительством Специального административного района Гонконг представляет собой важный прогресс в системной стратегии в области Web3.0. Этот регламент устанавливает лицензионную систему для выпуска стабильных монет, требуя, чтобы эмитенты получали лицензию от Управления финансовых услуг Гонконга (HKMA) и удовлетворяли строгим требованиям в области управления резервными активами, механизмов выкупа и контроля рисков. Кроме того, Гонконг планирует ввести двойную лицензионную систему для внебиржевой торговли (OTC) и услуг кастодиального хранения в течение следующих двух лет, чтобы дополнительно усовершенствовать систему комплексного регулирования виртуальных активов. Эти меры направлены на усиление защиты инвесторов, повышение прозрачности рынка и укрепление позиций Гонконга как глобального центра цифровых активов.

Гонконгская администрация по валютным вопросам планирует в 2025 году выпустить операционные рекомендации по токенизации реальных мировых активов (RWA), способствуя процессу токенизации традиционных активов, таких как облигации, недвижимость и сырьевые товары, на блокчейне. С помощью технологии смарт-контрактов будут реализованы функции автоматического распределения дивидендов и процентов, Гонконг стремится создать инновационную экосистему, объединяющую традиционные финансы и технологии блокчейн, открывая более широкое пространство для применения в развитии Web3.0. В рамках регулируемой структуры Гонконга выпуск стабильных монет будет демонстрировать процветающее развитие в многовалютном и многосценарном формате, что дополнительно укрепит статус Гонконга как финансового центра технологий.

Гонконгский "Проект закона о стабильных монетах" хотя и заимствует регуляторную логику США, но в деталях реализации демонстрирует значительные различия:

1. Эмитент: в США только банки или одобренные небанковские финансовые учреждения могут выпускать, в Гонконге же нет специальных ограничений на эмитента.
2. Резервные активы: США требуют 100% наличных долларов или краткосрочных государственных облигаций, Гонконг допускает более широкий круг высоколиквидных активов.
3. Процент: В США запрещено выплачивать проценты, в Гонконге нет четких规定.
4. Иностранные эмитенты: США ограничивают доступ иностранных эмитентов на рынок, Гонконг не имеет особых ограничений на это.
5. Правовая квалификация: США четко определили, что стейблкоины не являются ни ценными бумагами, ни товарами, Гонконг не дал четкой квалификации.

Три. Эволюция глобальной структуры стабильных монет в условиях конкурентного регулирования

（一）усиление эффекта глобальной резервной валюты долларовых стейблкоинов

В рамках регулирующей структуры, установленной законом GENIUS, платёжные стабильные монеты должны быть обеспечены американскими государственными облигациями, что придаёт долларовым стабильным монетам стратегическое значение за пределами категории цифровых валют. По сути, такие стабильные монеты стали новым каналом распределения для американских государственных облигаций, создавая уникальную систему денежного оборота на глобальном уровне: когда глобальные пользователи покупают стабильные монеты, номинированные в долларах, эмитенты должны направлять соответствующие средства на активы в виде государственных облигаций США, что не только обеспечивает возврат средств в Министерство финансов США, но и невидимо усиливает глобальное использование доллара. Этот механизм можно рассматривать как глобальную экспансию финансовой инфраструктуры доллара.

С точки зрения международных расчетов появление стейблкоинов знаменует собой парадигмальный сдвиг в системе клиринга долларов. В традиционной модели трансакции в долларах зависят от межбанковских расчетных сетей, таких как SWIFT, в то время как стейблкоины на основе блокчейна непосредственно интегрируются в различные совместимые распределенные платежные системы в виде "цифрового доллара". Этот технологический прорыв позволяет расчетам в долларах больше не ограничиваться традиционными финансовыми учреждениями. Это не только расширяет международные сценарии использования доллара, но и представляет собой модернизацию суверенитета расчетов в долларах в цифровую эпоху, что进一步巩固了 его核心地位 в глобальной валютной системе.

（二）挑战 координации регулирования в Азии между Гонконгом и Сингапуром

Несмотря на то, что Гонконг первым внедрил систему лицензирования стейблкоинов, Управление по финансовым рынкам Сингапура (MAS) в то же время запустило "песочницу стейблкоинов", позволяющую экспериментальное эмитирование токенов, привязанных к существующим фиатным валютам. Регуляторный арбитраж между двумя регионами может вызвать у эмитентов поведение "регуляторного выбора", что требует создания единого стандарта аудита резервов и механизма обмена информацией по противодействию отмыванию денег через форум финансового регулирования АСЕАН.

Гонконг и Сингапур, несмотря на схожесть в целях регулирования стабильных монет, имеют заметные различия в путях реализации. Гонконг придерживается осторожного подхода к ужесточению регулирования, и Управление денежного обращения планирует установить лицензионную систему для законных стабильных монет, рассматривая их как "замену виртуальным банкам" и строго следуя традиционным рамкам финансового регулирования. Напротив, Сингапур придерживается экспериментального подхода к регулированию, позволяя инновационным пилотным проектам, связанным с цифровыми токенами и фиатной валютой, сохранять гибкость для инноваций в технологиях и бизнес-моделях, в целом применяя подход, допускающий ошибки.

Такая разница в регулировании может привести к выборочной регистрации эмитентов для избежания строгой проверки или к арбитражным операциям с использованием различий в стандартах регулирования, что ослабляет эффективность проверки механизмов привязки к фиатным валютам. В долгосрочной перспективе, при отсутствии согласования, такая дифференциация может подорвать справедливость регулирования и согласованность политики, даже вызвать риски конкурентной регуляции между регионами, что приведет к внутреннему конкурсу двух мест. Кроме того, несоответствие регуляторных стандартов может ослабить влияние Азии в глобальной системе стабильных монет, что, в свою очередь, повлияет на конкурентоспособность Гонконга и Сингапура как международных финансовых центров.

Регуляторным органам двух стран необходимо усилить координацию политики, стремясь найти лучший баланс между предотвращением системных рисков и поощрением финансовых инноваций, чтобы повысить общую влияние Азии в глобальном управлении цифровыми финансами.

Вывод: Прояснение регулирования открывает золотой десятилетие для стейблкоинов

Совместная реализация американского закона GENIUS и проекта закона Гонконга знаменует собой переход регулирования цифровых активов от фрагментации к системности. Соответствующие долларовые стейблкоины в течение десяти лет достигнут количественного роста на порядок, став核心桥梁 между традиционными финансами и криптоэкосистемой. А технологическая эволюция инфраструктуры публичных блокчейнов определяет, смогут ли они в рамках регуляторной системы максимизировать ценностные дивиденды. Для эмитентов создание системы стейблкоинов с несколькими цепочками, множеством валют и совместимостью с различными регуляциями станет ключевой стратегией для победы в следующем десятилетии.