Рынок стейблкоинов стремительно развивается, основатели Frax и Aave обсуждают перспективы отрасли

В условиях быстрого развития криптовалют и технологий блокчейн основатели Frax Finance Сэм Каземиан и основатель Aave Стани Кулечов, безусловно, являются двумя важными фигурами в области стейблкоинов. В недавнем разговоре они поделились своим мнением о быстром росте индустрии стейблкоинов, инновационном пути своих проектов, а также взглядами на грядущие изменения в регулировании, особенно после бурных событий на крипторынке в 2022 году, когда стейблкоины стали центром внимания индустрии.

В настоящее время они особенно сосредоточены на законопроекте GENIUS, который может повысить статус стейблкоинов до законной валюты, в корне изменив глобальную картину доллара. В этой статье мы подробно рассмотрим взгляды Сэма и Стани на рынок стейблкоинов, их ожидания от этого законопроекта и перспективы того, как стейблкоины будут формировать будущее финансовой экосистемы.

Волна стейблкоинов и законодательные тренды

Ведущий: Индустрия стейблкоинов сейчас развивается очень активно, на уровне законодательства уже продвигается несколько версий, хотя доля на рынке в настоящее время составляет всего 1,1% от объема предложения долларов M1, но, похоже, вся индустрия считает, что "это всего лишь начало". Как основные участники отрасли, как вы оцениваете текущий момент для развития?

Сэм Каземиан：

Честно говоря, мне трудно скрыть внутреннее волнение. Я ежедневно читаю инвестиционные отчеты и сводки по ETF, и без исключений везде упоминаются "AI" и "стейблкоин" как два самых популярных направления в современном мире, ни одна другая отрасль не может с ними сравниться. Как основатель протокола стейблкоина, видеть, что эта индустрия наконец-то понята и принята всем миром, — это потрясающее ощущение.

Мы потратили много лет на исследование и создание Frax, который изначально был экспериментальной "смешанной моделью", а теперь превратился в маршрут "законного цифрового доллара", который законодатели готовы поддержать законодательно, и это преобразование огромное.

Станислав Кулечов:

Я полностью понимаю чувства Сэма. Стейблкоин сам по себе является очень интуитивно понятным инструментом, особенно в регионах с финансовыми потрясениями и обесцениванием фиатной валюты, финансовая стабильность, которую предлагает стейблкоин, намного более привлекательна, чем их местная валюта.

Но даже в западных странах ценность стейблкоинов заключается не только в "стабильности" как таковой, но и в том, что они превращают доходность DeFi в нечто, понятное и доступное для обычных пользователей. Это естественная эволюция финансовых технологий от "бумажных денег → цифровых валют → цепочечных активов". Это действительно открыло новую парадигму трансакций ценностей через границы.

Стейблкоин угрожает доллару?

Ведущий: Вы упомянули о ценности стейблкоинов в расширении доступа к рынкам с ограниченной ликвидностью. Что касается влияния стейблкоинов на статус доллара в глобальной валютной системе, некоторые считают, что стейблкоины угрожают доминированию доллара, в то время как другая точка зрения утверждает, что стейблкоины на самом деле расширяют глобальное влияние доллара. Как вы смотрите на этот вопрос?

Сэм Каземиан：

Я считаю, что это полностью неправильно понимает роль стейблкоинов. На самом деле все наоборот: стейблкоины являются "расширением" доллара, глобальным продолжением влияния доллара.

Мы можем рассмотреть стейблкоин с точки зрения двух исторических этапов:

• Первый этап — это идеал "децентрализованных алгоритмических стейблкоинов", который в конечном итоге закончился крахом;

• Вторая стадия — это стадия реализма, в которую мы сейчас вступаем: если вы привязаны к доллару США, то «идеальный» дизайн стейблкоина на самом деле заключается в том, чтобы получить одобрение правительства США и позволить ему напрямую признать ваш токен как «USD».

Вот в чем революционность законопроекта GENIUS. Он впервые предоставляет стейблкоинам "законный статус доллара", то есть когда Министерство финансов США говорит "этот соответствующий токен равен доллару", он действительно может быть принят всеми банками по всему миру, принимающими доллары, он больше не является просто "цифровым активом" на блокчейне, а является "долларом" в юридическом смысле.

Станислав Кулечов:

Доллар США как инструмент расчетов прост и эффективен, а распространение Интернета, наоборот, расширило глобальную торговлю долларом. Ожидается, что в будущем со стейблкоинами произойдет аналогичная ситуация, поскольку охват Интернета будет шире. Для создания более децентрализованной системы требуется время и широкое принятие, это долгий процесс. В настоящее время масштаб технологий проявляется в расширении существующей ценности.

В течение следующих 2-3 лет стейблкоины станут крупнейшей категорией активов в цепи, а через 5-7 лет токены ценных бумаг превзойдут стейблкоины и сумму крипто-родных активов. Традиционные активы на блокчейне приносят преимущества RWA, в основном оцениваемые в долларах США, что усиливает концепцию расчетов в долларах, но не обязательно является окончательной формой будущей финансовой системы. В течение следующих 10-15 лет мы станем свидетелями перехода торговых средств к новым средствам с уникальной безопасностью и взаимной совместимостью, что повысит ликвидность и создаст больший интерес к экосистемам, установив новые способы для будущих стейблкоинов и торговой стоимости.

Является ли токен с ценными бумагами конечной формой ончейн-активов?

Ведущий: Стани, вы только что упомянули, что в долгосрочной перспективе стейблкоины являются лишь переходным этапом, и токены с обеспечением станут крупнейшей категорией активов на блокчейне, даже превзойдя стейблкоины и нативные криптоактивы. Какие именно активы вы имеете в виду? Какова логика, стоящая за этой оценкой?

Станислав Кулечов:

Это общее понятие, которое мы обычно называем RWA, на самом деле также охватывает секьюритизованные токены. Диапазон может варьироваться от акций публичных компаний, частного капитала, долговых инструментов до потенциальных структурированных финансовых продуктов в будущем.

В настоящее время многие стейблкоины поддерживаются краткосрочными американскими облигациями, и такие активы уже играют роль в блокчейне. Однако с развитием инструментов процентных ставок на блокчейне мы увидим, как традиционные активы с более высокой доходностью и более сложными уровнями риска также будут переноситься на блокчейн, и это является основой финансовой системы.

В прошлом многие качественные активы имели низкую ликвидность не потому, что они не были привлекательными, а из-за высоких барьеров для входа и ограниченных каналов распределения. DeFi предоставляет глобальную сеть ликвидности, которая позволяет освободить эти активы из "закрытой" финансовой структуры и напрямую оценивать и торговать ими на блокчейне. Это изменит всю структуру капиталовложений.

Основное влияние закона GENIUS: кто может "печатать доллары"?

Ведущий: Сэм, вы говорили о диалоге с законодателями. Можете рассказать, какие новые возможности откроет закон GENIUS после его вступления в силу?

Сэм Каземиан:

Доллар имеет несколько определений в финансовой системе, и Федеральная резервная система различает различные типы долларовых активов с помощью классификаций M1, M2, M3 и т.д. В частности, денежная масса M1 включает в себя деньги, которые могут быть немедленно использованы в экономике, включая банковские депозиты, средства на текущих счетах и денежные фонды, которые могут быть быстро конвертированы в наличные. Формы денег M2 более рискованны, например, долговые обязательства банков, номинированные в долларах, которые не застрахованы FDIC; эти активы больше напоминают инвестиции, номинированные в долларах, а не традиционные деньги.

С 19 века право на выпуск денег класса M1 было исключительной привилегией федеральных уполномоченных банков США. Они могут создавать "немедленно доступные" деньги, такие как текущие счета, фонды денежного рынка и т. д. А теперь закон GENIUS передал эту возможность эмитентам стейблкоинов, и некоторые неуполномоченные банки могут гибко и инновационно выпускать деньги M1. Вот почему некоторые банки до сих пор, казалось бы, готовы поддержать законопроект, против которого они ранее выступали, так как им больше нравится сохранять монополию на выпуск денег M1.

Законопроект GENIUS и платежный стейблкоин имеют историческое значение, поскольку он впервые позволяет не лицензированным банкам выдавать M1 деньги через строгие правила. Эти правила требуют, чтобы стейблкоин поддерживался высоконадежными активами, такими как ценные бумаги фондов денежного рынка, государственные облигации, обратные репо Федеральной резервной системы и сертификаты депозитов с гарантией FDIC. В настоящее время FRXUSD стремится стать первым лицензированным субъектом для платежного стейблкоина. Это развитие еще не было полностью оценено рынком, и оно может постепенно быть признано в ближайшие месяцы с появлением большего количества новостей о законной эмиссии стейблкоинов банками.

Станислав Кулечов:

Хотя интуитивно контроль и одобрение стаблкоинов и других областей регулирования кажутся разумными, ключевым моментом являются ограничения, которые могут возникнуть из этих норм, особенно в отношении инноваций. Прежде чем я вошел в DeFi, я также работал в финансовых технологиях, и тогда P2P-кредитование и краудфандинговые платформы были очень активны, но позже регулирующая структура заставила многие малые стартапы выйти с рынка, так как они не могли позволить себе высокие затраты на соблюдение норм.

Поэтому ключевым моментом является то, что законопроект GENIUS должен установить четкие и понятные, но при этом инклюзивные правила. Нельзя допускать, чтобы из-за чрезмерной осторожности инноваторы покидали рынок. К счастью, сейчас в криптоиндустрии есть группа очень профессиональных законодательных представителей, которые активно работают над продвижением этого процесса.

Могут ли несколько субъектов выпускать доллары и будет ли это приводить к конкуренции?

Ведущий: Традиционные банки планируют выпустить свои собственные стейблкоины. Будет ли в будущем конкуренция между стейблкоинами и даже возникнет ли проблема "инфляции доллара"?

Станислав Кулечов:

На самом деле, мы не считаем это "конкуренцией". На наш взгляд, стейблкоины больше похожи на "платежные каналы" или "траектории", которые каждый пользователь выбирает в зависимости от ситуации. В одной экосистеме у многих пользователей период хранения стейблкоинов превышает 6 месяцев, что говорит о том, что они являются не только средством обращения, но и долгосрочным средством сохранения стоимости.

В Aave V4 мы также разработали "GSM", чтобы принимать эти стейблкоины в качестве базового залога, такие как USDC и USDT, которые уже интегрированы. В будущем Frax также может быть включен через процесс управления, что повысит гибкость и устойчивость всего протокола.

Сэм Каземиан：

Я полностью согласен. Цифровой доллар является игрой с нулевой суммой. Глобальный рынок M1 составляет 20 триллионов долларов, а текущая общая рыночная капитализация стейблкоинов на блокчейне составляет всего 1%. Это означает, что уровень проникновения в отрасль всё ещё крайне низок.

frxUSD вышел всего три месяца назад, и в настоящее время также подает заявку на интеграцию в экосистему Aave. Я верю, что в будущем все больше соответствующих стейблкоинов присоединятся к DeFi, что сделает всю систему цифровых долларов более разнообразной и устойчивой. Цель Frax состоит в том, чтобы стать "основным цифровым долларом" в этой системе.

Новая структура цифрового доллара: Frax и Aave

Ведущий: Сэм, вы недавно перевели Frax с L2 на L1 и даже реконструировали оригинальный токен управления FXS. Это предварительная подготовка к "комплаенсу стейблкоинов"?

Сэм Каземиан:

Совершенно верно. Наша общая архитектура преобразовалась из "протокола алгоритмических стейблкоинов" в "выпуск цифровых долларов + расчетную сеть". Ранее Frax Share переименован в Frax и стал газом, токеном управления; а frxUSD - это совершенно новый, соответствующий законодательству платежный стейблкоин.

Мы бы назвали это "правильной версией плана Libra". Libra на ранних этапах пыталась создать глобальную универсальную цифровую валюту, но потерпела неудачу из-за политических препятствий. А теперь, когда время созрело и есть поддержка политики, мы выбираем цель "законного выпуска доллара", чтобы реализовать выпуск стейблкоина, кросс-цепочечные расчеты и перемещение стоимости на высокопроизводительной EVM-цепочке Fraxtal.

Ведущий: Станислав, Aave не выбрал выпуск L1 или L2, а вместо этого разработал "унифицированную архитектуру ликвидности" V4. Почему вы выбрали этот путь?

Стани Кулечов:

Хотя V4 еще не запущен, соответствующее предложение было принято в прошлом году, и в настоящее время разработка близка к завершению. Мы считаем, что в будущем разнообразие активов на блокчейне будет крайне многообразным, а риск-кривая также будет удлинена. Поэтому V4 вводит дизайн "ликвидностного узла + ветви риска". Разные категории активов могут быть распределены по различным "ветвевым рынкам", но все еще централизованно управляются ликвидностью через "узел".

Таким образом, пользовательский опыт становится проще, эффективность использования средств выше, а системные риски эффективно изолированы. Мы также внедрили "механизм риск-премии", при котором высокорисковые залоги будут платить более высокие процентные ставки, тем самым оптимизируя общую структуру затрат на кредитование.

Концепция сотрудничества Frax и Aave: позволить "цифровому доллару" напрямую участвовать в доходах DeFi

Сэм Каземиан：

Тогда я "опубликую предложение" один раз. Мы планируем запустить программу вознаграждений FraxNet в приложении Frax Financial Technology, где пользователи, владеющие frxUSD, смогут получать безрисковую доходность уровня государственных облигаций в некастодиальных кошельках.

Но я хочу пойти дальше и позволить держателям frxUSD напрямую вносить активы в Aave, получая доход через реальный рынок кредитования. Это сделает комбинацию "цифрового доллара + дохода на блокчейне" реальностью и позволит Aave стать первой DeFi, интегрирующей легальные доллары.