Американские акции в «токен» обертке, хорошо это или плохо?

Финансовый сектор, похоже, ищет способ отменить правила раскрытия информации и торговли на фондовом рынке, чтобы фондовый рынок стал больше похож на Криптоактивы, а не наоборот.

Автор: Мэтт Левин

Перевод: BitpushNews

Сначала я кратко изложу историю публичного фондового рынка США:

В ранние годы любой мог финансировать проект, продавая акции публике, многие так и поступали, часто сопровождая это ложными обещаниями.

Это явление достигло своего пика в 1920-х годах, когда люди активно покупали акции и занимали деньги для увеличения своих ставок. Затем рынок акций обрушился, и наступила Великая депрессия. Чтобы восстановить доверие к рынку, Конгресс принял ряд законов (в частности, Закон о ценных бумагах 1933 года и Закон о биржевой торговле 1934 года), чтобы регулировать открытый рынок акций. С тех пор, если компания хочет предложить акции общественности, она должна раскрывать детали бизнеса, публиковать проверенные финансовые отчеты и сообщать о значительных событиях, чтобы обеспечить информированность инвесторов.

Конечно, это касается только публичных компаний, для компаний, не привлекающих средства от общественности, существуют исключения. Если ваш тесть дает вам немного стартового капитала, чтобы открыть местный хозяйственный магазин, федеральное правительство явно не будет требовать от вас представления аудиторских отчетов.

С течением времени эти исключения становятся все более важными. В 1920-х годах лучшим способом финансирования бизнеса было публичное размещение акций для тысяч розничных инвесторов; к 2020-м годам лучшим способом финансирования может стать простой звонок Соньі Мицуо из SoftBank с просьбой о 10 миллиардах долларов — с большой вероятностью он согласится, и вам не нужно будет публиковать финансовую отчетность или сталкиваться с розничными инвесторами.

«Частный рынок стал новым публичным рынком», я часто так выражаюсь. Раньше основным преимуществом выхода на биржу было привлечение больших объемов средств, так как на публичном рынке больше денег. Сегодня частный рынок располагает десятками триллионов долларов, выход на биржу больше не является необходимым. Такие звездные технологические компании, как SpaceX, OpenAI и Stripe, могут привлекать миллиарды с оценкой в сотни миллиардов, не выходя на публичный рынок.

Они действительно так и сделали, потому что выход на биржу очень проблематичен: необходимо раскрывать финансовую отчетность, обновлять информацию о развитии бизнеса (если информация окажется неверной, это может привести к судебным искам), а также это может привлечь нежелательных акционеров. Кроме того, публичные колебания цен на акции могут вызывать головную боль у руководства. Для популярных частных компаний это, наоборот, удобно — они могут привлекать финансирование и избежать сложностей, связанных с выходом на биржу.

Но для общества это не обязательно хорошо. Розничные инвесторы хотят инвестировать в такие компании, как SpaceX, но у них нет легких путей, и они могут только через серые каналы покупать фрагментированные акции по высоким ценам. В последние десять лет постепенно стала популярной одна точка зрения: "Современный экономический рост в значительной степени движим частными компаниями, самые захватывающие компании являются частными, но обычные инвесторы не могут участвовать, это должно измениться."

Как изменить? Мое предыдущее изложение уже показало, что это очень сложно. Многие крупные частные компании совершенно не хотят выходить на рынок, потому что публичный рынок раздражает и дорого стоит. Причина, по которой частный рынок может заменить публичный, заключается в том, что глобальный капитал уже сильно сосредоточен в руках частных инвестиционных фондов, венчурного капитала, семейных офисов и таких людей, как Сонни Сон. Им совершенно не нужны средства розничных инвесторов (по крайней мере, SpaceX не нуждается; возможно, некоторые частные компании нуждаются в средствах розничных инвесторов, но они, возможно, не являются качественными объектами).

Тем не менее, люди все же хотят попробовать. Концептуально, ниже представлены некоторые способы решения проблемы:

Упростите上市. Сократите дорогие правила раскрытия информации. Сделайте акционерам труднее подавать в суд на компанию, активистам труднее выигрывать борьбу за代理权, а шортерам труднее критиковать компанию. Очевидно, что здесь есть компромисс, но, возможно, он того стоит. Если上市 больше не будет сложнее или дороже, чем у частных компаний, возможно, SpaceX, Stripe и OpenAI просто пожмут плечами и скажут: «Конечно, так что давайте上市». Исторически сложилось так, что это то, что люди часто говорят, когда обсуждают решение проблемы.

Усложнить жизнь частным компаниям. Увеличить требования к дорогим раскрытиям информации для частных компаний. Законом установить, что «если у вас доход более X долларов, вы должны публиковать проверенные финансовые отчеты, и если в них обнаружатся ошибки, любой может подать на вас в суд». Вы время от времени видите усилия в этом направлении; в 2022 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) начала «разрабатывать план, требующий от большего числа частных компаний регулярно раскрывать свою финансовую и операционную информацию».

Реструктуризация экономики и распределения богатства, что приводит к уменьшению капитальных пулов крупных институтов, а единственным способом получения большого капитала является продажа акций общественности. Это выглядит сложно.

Но есть и более радикальный способ: прямо отменить правила для акционерных обществ. Позволить любой компании продавать акции широкой публике без обязательного раскрытия информации или аудита. Публика сама определяет риски — если компания отказывается предоставлять финансовую отчетность, вы можете не покупать (но можете и купить!). Мошенничество по-прежнему будет незаконным, но обязательное раскрытие станет добровольным. Если компания считает, что раскрытие информации поможет привлечь финансирование, она все еще может следовать действующему законодательству о ценных бумагах; если нет, она может напрямую продавать акции широкой публике.

Редко кто открыто поддерживает этот план. В конце концов, за последние сто лет регулирование ценных бумаг в США в целом считается успешным — рынок стал более глубоким, оценки более разумными, а мошенничество стало менее распространенным, благодаря обязательной отчетности публичных компаний.

Однако, в индустрии криптоактивов обнаружили «кратчайший путь»: путем выпуска «токенов» (экономических прав, аналогичных акциям) привлекать финансирование, не соблюдая законы о ценных бумагах. Этот теоретический результат имеет смешанные отзывы, но в последние годы, похоже, наблюдается возрождение.

Сегодня большинство компаний все еще выпускают акции, а не токены. Однако токенизация предлагает новый подход: переименовать акции частной компании в токены и затем продать их публике. Вы называете это «токенизацией акций» и переносите это на блокчейн. В 2015 году я писал, что «просто произнесение слова 'блокчейн' не сделает незаконное законным», но сегодня это больше не очевидно.

Токенизированные акции имеют и другие преимущества: акции на блокчейне могут обеспечить самоуправление, высокие кредитные плечи на платформах DeFi, торговлю 24 часа в сутки и так далее. Но настоящая привлекательность заключается в том, что, получив название «токенизированный», акции частных компаний могут обойти правила раскрытия информации в США и продаваться широкой публике. Это означает, что система законов о ценных бумагах, установленная в 1930-х годах, может быть подорвана.

Конечно, США еще не достигли этой стадии, но это цель. На этой неделе Robinhood объявила о запуске токенизированных акций (на начальном этапе только для пользователей вне США, и в основном по акциям США):

Компания Robinhood Markets Inc. присоединилась к волне торговли акциями на блокчейне, предлагая токенизированные американские акции 150000 пользователям в 30 странах с торговлей 24/5.

Его структурные детали показывают, что базовый актив хранится лицензированным американским учреждением (теоретически токенизированные активы могут быть проданы коротко без покрытия, но токены Robinhood полностью обеспечены).

Более важно отметить, что Robinhood также подарила токены частной компании в качестве акции:

В честь запуска Robinhood дарит пользователям из ЕС, зарегистрировавшимся до 7 июля, токены OpenAI и SpaceX на сумму 5 евро, всего распределив 1 миллион долларов США токенов OpenAI и 500 тысяч долларов США токенов SpaceX.

Генеральный директор криптонаправления Robinhood Джон Кибриат сказал: «Мы должны решить историческое неравенство в инвестициях — теперь каждый может купить акции этих компаний.»

Несмотря на то, что в настоящее время это ограничено Европой, цель ясна: позволить общественности покупать акции OpenAI и SpaceX через приложения брокеров, не требуя от компаний публикации финансовых отчетов.

Генеральный директор Robinhood Влад Тенев откровенно заявил в подкасте:

«Для частных компаний запрет на инвестиции со стороны розничных инвесторов изначально не имеет смысла. Люди могут покупать обесценивающиеся товары на Amazon, могут покупать мем-токены, но не могут покупать акции OpenAI? Это нелогично.»

Это правда! Публика может спекулировать на фондовом рынке (опционы с нулевым сроком), в криптосфере (мем-токены) и на спортивных ставках (Robinhood когда-то продвигал ставки на Суперкубок). В сравнении, SpaceX или OpenAI являются более качественными активами. Разделение на публичное и частное действительно не связано с уровнем риска — на публичном рынке есть мусор, на частном рынке тоже есть жемчужины.

Но необходимо понять суть: "Общественность должна иметь возможность инвестировать в частные компании" само по себе является парадоксом.

Ключевые характеристики частного бизнеса:

(1) Не открыто для общественности,

(2) Не подлежат ограничениям раскрытия информации, применяемым к публичным компаниям.

Таким образом, "разрешить общественности инвестировать в частные компании" эквивалентно "разрешению компаниям продавать акции общественности без раскрытия информации". Это не обязательно абсурдно — возможно, вы считаете, что правила раскрытия устарели и препятствуют инновациям, но именно в этом заключается суть токенизации.

Тенефф не является исключением. Генеральный директор BlackRock Ларри Финк также пропагандирует токенизацию и ясно заявил, что цель состоит в том, чтобы избежать раскрытия правил. В своем письме акционерам в этом году он написал:

«Токенизация делает инвестиции демократичными... Высокодоходные инвестиции часто доступны только крупным учреждениям, основной причиной чего являются юридические и операционные трения. Токенизация может устранить барьеры, позволяя большему количеству людей получать высокую прибыль.»

Здесь «правовые трения» относятся к тому, что некоторые компании являются частными, потому что они не хотят соблюдать правила раскрытия информации о ценных бумагах, и токенизированные решения позволяют им продавать акции широкой публике без соблюдения этих правил.

Снова повторю, это решение еще не сработало в США. Вы все еще не можете напрямую продавать «токены» акций частных компаний (или частного кредитования, фондов прямых инвестиций и т. д.) широкой публике в США без раскрытия информации. Но многие крупные игроки на финансовом рынке выступают за это, и регулирующая среда кажется довольно восприимчивой, и вы можете понять причины. Публика хочет покупать частные инвестиции, посредники хотят продавать, а правила раскрытия информации мешают всему этому. Говорить «нам следует отменить правила раскрытия» звучит плохо, устарело и жадно. А говорить «токенизация» звучит хорошо, современно и круто.

Еще немного банальной истории.

В 2020 году криптоактивы собирали средства у общественности с помощью ложных обещаний. Люди использовали кредитное плечо для спекуляций, в результате чего пузырь лопнул, и началась «зима криптоактивов». В конце 2022 года вы, возможно, представляли различные возможные исходы, включая:

1. Криптоактивы навсегда в тишине;

2. Конгресс может регулировать Криптоактивы так же, как это делалось с фондовым рынком в 1930-х годах, возможно, разработав новые правила для восстановления доверия к крипторынку, требуя раскрытия информации, регулируя конфликты интересов и устанавливая капиталовложения. (Мы действительно видели некоторые примеры в этой области; Законопроект о гениальности ввел капиталовложения для стабильных токенов.)

Но реальность такова, что третий путь (я лично этого не предсказывал) финансовая отрасль, похоже, ищет способ отменить раскрытие информации и правила торговли на фондовом рынке, чтобы фондовый рынок стал больше похож на Криптоактивы, а не чтобы Криптоактивы стали более похожи на нормативный фондовый рынок.