Основатель фонда Bridgewater: самый важный принцип при размышлениях о гигантском государственном долге и дефиците

Когда государственный долг слишком велик, падение процентной ставки и девальвация валюты, в которой оценивается долг, являются наиболее вероятными приоритетными путями для правительственных决策者, поэтому стоит делать ставку на то, что это произойдет.

Автор: Рэй Далио

Перевод: Block unicorn

Принципы следующие:

Когда государственный долг слишком велик, падение процентной ставки и обесценение валюты, в которой оценивается долг, являются наиболее вероятными приоритетными путями действий для государственных чиновников, поэтому стоит ставить на то, что это произойдет.

На момент написания этой статьи мы знаем, что в будущем ожидается огромный дефицит и значительное увеличение государственного долга и расходов на его обслуживание. (Вы можете увидеть эти данные в моих работах, включая мою новую книгу «Как страны банкротятся: Большие циклы»; на прошлой неделе я также поделился тем, что, по моему мнению, причина, по которой политическая система США не может контролировать долговую проблему). Мы знаем, что расходы на обслуживание долга (уплата процентов и основного долга) быстро возрастут, сжимая другие расходы, и мы также знаем, что в наиболее оптимистичном сценарии вероятность того, что увеличение спроса на долг будет соответствовать предложению долга, которое необходимо продать, крайне низка. В книге «Как страны банкротятся» я подробно объясняю, что, по моему мнению, это все означает, и описываю механизмы, стоящие за моими размышлениями. Другие также провели стресс-тесты и в настоящее время почти полностью согласны с тем, что я изображаю, как точное. Конечно, это не означает, что я не могу ошибаться. Вам нужно самостоятельно оценить, что может быть правдой. Я просто предлагаю свои размышления для оценки.

Мои принципы

Как я уже объяснял, основываясь на моем опыте и исследованиях за последние более чем 50 лет инвестирования, я разработал и зафиксировал несколько принципов, которые помогают мне предсказывать события для успешной ставки. Сейчас я нахожусь на этапе своей жизни, когда хочу передать эти принципы другим, чтобы помочь. Кроме того, я считаю, что для понимания того, что происходит и что может произойти, необходимо знать, как работают механизмы, поэтому я также стараюсь объяснить свое понимание механизмов, стоящих за принципами. Вот несколько дополнительных принципов и объяснение того, как, по моему мнению, работают механизмы. Я считаю, что следующие принципы верны и полезны:

Правительственным决策者м следует использовать самый скрытный, а следовательно, самый популярный и широко используемый метод для решения проблемы избытка долгов — это Падение реальной Процентная ставка и реального валютного курса.

Хотя Падение Процентной ставки и валютного курса для решения проблемы избыточной задолженности может оказать смягчающее действие в краткосрочной перспективе, это приведет к снижению спроса на валюту и задолженность и вызовет долгосрочные проблемы, поскольку это снижает доходность от хранения валюты / задолженности, тем самым уменьшая ценность задолженности как средства хранения богатства. Со временем это обычно приводит к увеличению задолженности, поскольку более низкие реальные Процентные ставки имеют стимулирующий эффект, усугубляя проблему.

В общем, когда долги слишком велики, Процентная ставка и валютный курс часто оказываются под давлением.

Это хорошо или плохо для экономической ситуации?

Оба аспекта присутствуют, в краткосрочной перспективе это часто хорошо и пользуется популярностью, но в долгосрочной перспективе это вредно и может привести к более серьезным проблемам. Падение реальной процентной ставки и реального валютного курса является…

…в краткосрочной перспективе это полезно, потому что это стимулирует, что часто приводит к росту цен на активы……

…но в среднесрочной и долгосрочной перспективе это вредно, потому что: a) это приводит к тому, что держатели этих активов получают более низкую реальную доходность (из-за обесценивания валюты и Падение процентной ставки), b) это приводит к более высокой инфляции, c) это приводит к большему долгу.

В любом случае, это явно не может избежать болезненных последствий чрезмерных расходов и долговой зависимости. Вот как это работает:

Когда процентная ставка падает, заемщики (должники) получают выгоду, так как это снижает стоимость погашения долга, делая стоимость заимствования и покупок ниже, что, в свою очередь, поднимает цены на инвестиционные активы и стимулирует рост. Вот почему в краткосрочной перспективе почти все довольны падением процентной ставки.

Но в то же время, рост цен скрывает неблагоприятные последствия снижения процентных ставок до нежелательно низкого уровня, что плохо сказывается как на заемщиках, так и на кредиторах. Это правда, поскольку Падение процентной ставки (особенно реальной ставки), включая действия центрального банка по снижению доходности облигаций, приводит к росту цен на облигации и большинство других активов, что в свою очередь снижает будущую доходность (например, когда процентные ставки опускаются ниже нуля, цены на облигации растут). Это также приводит к увеличению долгов, что в будущем создает большие проблемы с долгами. Таким образом, доходность долговых активов, которые держат заемщики / кредиторы, снижается, в результате чего возникает больше долгов.

Низкая реальная процентная ставка также склонна к падению реальной стоимости токена, поскольку она делает доходность токена / кредита ниже по сравнению с альтернативами в других странах. Позвольте мне объяснить, почему падение валютного курса является предпочтительным и наиболее распространенным способом, которым государственные деятели справляются с избытком долгов.

Низкий обменный курс валюты пользуется предпочтением у государственных деятелей и кажется выгодным при объяснении избирателям по двум причинам:

1. Более низкий валютный курс делает товары и услуги страны дешевле по сравнению с товарами и услугами стран с укрепляющейся валютой, что стимулирует экономическую активность и приводит к росту цен на активы (особенно в номинальном выражении), и…

2. …Это облегчает погашение долгов, но этот способ более болезнен для иностранных владельцев долговых активов, чем для граждан своей страны. Это связано с тем, что другой подход «твердой валюты» требует ужесточения денежно-кредитной политики, что приводит к тому, что реальная процентная ставка остается высокой, что подавляет расходы и обычно означает болезненные сокращения услуг и/или повышение налогов, а также более строгие условия кредитования, которые граждане не хотят принимать. В отличие от этого, как я объясню далее, более низкие процентные ставки являются «скрытым» способом погашения долгов, поскольку большинство людей не осознают, что их богатство уменьшается.

С точки зрения обесценивания валюты, более низкий валютный курс обычно также повышает стоимость иностранных активов.

Например, если доллар обесценится на 20%, американские инвесторы смогут расплатиться с иностранцами, имеющими долларовые долговые обязательства, валютой, стоимость которой упала на 20% (то есть иностранцы, владеющие долговыми активами, понесут 20% валютные убытки). Опасность слабой валюты менее очевидна, но действительно существует, а именно: у держателей слабой валюты снижается покупательная способность и кредитоспособность — покупательная способность снижается из-за уменьшения покупательной силы их валюты, а кредитоспособность падает, потому что покупатели долговых активов не хотят приобретать долговые активы, номинированные в валюте, стоимость которой падает (то есть в активах, которые предполагают получение валюты) или саму валюту. Это не очевидно, потому что большинство людей в странах с девальвированной валютой (например, американцы, использующие доллар) не замечают снижения своей покупательной способности и богатства, так как они оценивают стоимость активов в своей валюте, что создает иллюзию роста ценности активов, несмотря на то что валютная стоимость их активов снижается. Например, если доллар упадет на 20%, американские инвесторы, если они будут сосредоточены только на росте стоимости своих активов в долларах, не увидят напрямую, что их покупательная способность на иностранные товары и услуги упала на 20%. Тем не менее, для иностранцев, имеющих долларовые долговые обязательства, это будет очевидно и болезненно. По мере того как они все больше беспокоятся об этой ситуации, они начнут распродажу (продажу) валюты, деноминированной в долгах, и/или долговых активов, что приведет к дальнейшему ослаблению валюты и/или долгов.

В заключение, очевидно, что рассматривать проблему только с точки зрения национальной валюты приводит к искажению восприятия. Например, если цена чего-либо (например, золота) увеличивается на 20% в долларах, мы считаем, что цена этого товара возросла, а не что стоимость доллара упала. Факт, что большинство людей придерживается такого искаженного взгляда, делает эти стратегии по работе с избыточным долгом «скрытыми» и политически более приемлемыми, чем другие альтернативы.

Этот способ восприятия вещей значительно изменился за последние годы, особенно с переходом от привычной для людей золотой валютной системы к современной системе фиатных / бумажных денег (то есть валюта больше не поддерживается золотом или каким-либо твердым активом, что стало реальностью после того, как Никсон в 1971 году отменил связь доллара с золотом). Когда валюта существует в форме бумажных денег и представляет собой обязательство по отношению к золоту (мы называем это золотой валютой), люди считают, что стоимость бумажных денег будет расти или падать. Их стоимость почти всегда падает, единственный вопрос заключается в том, падает ли она быстрее, чем процентная ставка, получаемая от держания обязательств в фиатной валюте. Теперь мир привык смотреть на цены через призму фиатных / бумажных денег, у них возникло противоположное мнение — они считают, что цены растут, а не что стоимость денег падает.

Поскольку a) цены, измеренные в золотовалютном стандарте, и количество b) золотовалютной валюты исторически были ниже, чем a) цены, измеренные в законном / бумажном токене; b) цены, измеренные в законном / бумажном токене, гораздо более стабильны, поэтому я считаю, что рассматривать цены с точки зрения золотовалютного стандарта может быть более точным способом. Очевидно, что центральные банки стран придерживаются аналогичной точки зрения, поскольку золото стало второй по величине валютой (резервным активом), находящейся в их распоряжении, уступая только доллару и опережая евро и иену, отчасти по этим причинам, отчасти потому, что риск конфискации золота гораздо ниже.

Падение законной валюты и реальной Процентная ставка, а также рост незаконной валюты (таких как золото, биткойн, серебро и т.д.) исторически (и логически должно) зависело от их относительного соотношения спроса и предложения. Например, огромные долги, которые невозможно поддерживать с помощью твердой валюты, приведут к значительному смягчению денежной и кредитной политики, что, в свою очередь, приведет к значительному Падению реальной Процентная ставка и реального валютного курса. Последний значительный период, когда это происходило, был в эпоху стагфляции с 1971 по 1981 год, что привело к огромным изменениям в богатстве, финансовых рынках, экономической и политической среде. Учитывая масштаб существующих долгов и дефицитов (не только в США, но и в других странах с законной валютой), в ближайшие годы могут произойти аналогичные огромные изменения.

Несмотря на то, верно ли это утверждение, серьезность проблем с долгами и бюджетом, похоже, не вызывает сомнений. В такие времена наличие твердой валюты является хорошей вещью. На протяжении многих веков золото было твердой валютой. В последнее время некоторые криптовалюты также рассматриваются как твердая валюта. По некоторым причинам, о которых я не буду подробно говорить, я предпочитаю золото, хотя у меня действительно есть некоторые криптовалюты.

Сколько золота должен иметь человек?

Хотя я не собираюсь давать вам конкретные инвестиционные советы, я хотел бы поделиться некоторыми принципами, которые помогли мне сформировать мнение по этому вопросу. При рассмотрении соотношения золота и облигаций я учитываю их относительные спрос и предложение, а также относительные затраты и доходность. Например, в настоящее время процентная ставка по государственным облигациям США составляет около 4.5%, тогда как процентная ставка по золоту составляет 0%. Если мы считаем, что цена на золото в следующем году вырастет более чем на 4.5%, то владение золотом имеет смысл; если мы не считаем, что золото вырастет на 4.5%, то владение золотом нецелесообразно. Чтобы помочь мне сделать эту оценку, я буду наблюдать за соотношением спроса и предложения для обоих.

Я также знаю, что золото и облигации могут взаимно распределять риски, поэтому я буду учитывать, какой процент золота и облигаций следует держать для хорошего контроля рисков. Я знаю, что держание около 15% золота может эффективно снизить риски, поскольку оно может обеспечить лучший доход / риск в портфеле. Облигации с привязкой к инфляции также имеют такой же эффект, поэтому стоит рассмотреть возможность одновременного включения этих двух активов в типичный инвестиционный портфель.

Я делюсь с вами этой точкой зрения, а не говорю вам, как, по моему мнению, будет меняться рынок, или советую, сколько активов вам следует держать, потому что моя цель — «дать рыбу не так полезно, как научить ловить рыбу».