Pump.fun выпуск монеты: 40 миллиардов оценка возможностей и рисков

Автор: GLC

Компиляция: Shen Chao TechFlow

Запуск токена Pump.fun, который скоро состоится, может стать одним из самых ожидаемых событий в криптоиндустрии в этом году. С 2024 года эта стартовая платформа стала центром бума Memecoin, создав, можно сказать, самый успешный и самый спорный канал розничного трафика в экосистеме.

Нравится вам это или нет, Pump.fun уже доказал свою степень соответствия продукта рынку (Product-Market Fit).

Платформа выпуска токенов без разрешения привлекла тысячи пользователей и создателей благодаря вирусному распространению и игровому пользовательскому опыту (UX), создав удивительный объем торгов. Несмотря на общее снижение активности Memecoin, Pump.fun по-прежнему сохраняет мощный защитный барьер и продолжает продвигаться с помощью новых инициатив, таких как PumpSwap.

По состоянию на этот год, месячный медианный доход Pump составляет около 45 миллионов долларов, что делает его не только одной из самых широко используемых платформ в криптоиндустрии, но и одной из самых прибыльных. На фоне предстоящего запуска токена $PUMP этот протокол находится на критическом этапе изменений.

Ключевой вопрос в том, рассматривает ли команда этот момент как возможность создать устойчивый актив, стоящий инвестиций, или выбирает агрессивное извлечение ценности. Их прошлые достижения вызвали некоторые сомнения, но возможности все еще существуют.

В любом случае, риск и доходность (R/R) выглядят несимметричными.

В следующем мы подробно проанализируем бычьи и медвежьи сценарии $PUMP.

Повестка дня

Данные и показатели: доход, объем торгов и база пользователей

Команда и изменения в нарративе: смогут ли они прийти к соглашению с держателями?

Оценка: денежные потоки, доходы и коэффициент цена/прибыль (P/E)

Катализаторы роста:airdrops, поглощения и вертикальная экспансия

Основные риски: исполняемость, конкуренция и рыночная структура

Подведение итогов размышлений

Ключевые показатели: более устойчивые, чем ожидалось

В январе этого года, с запуском личного токена президента Трампа, рынок Memecoin пережил волну восторга, что стало пиком активности всей отрасли. В этом месяце Pump.fun заработал удивительные 140 миллионов долларов. Однако вскоре после этого объемы торгов на рынке Memecoin начали резко падать, и рыночные настроения сильно ухудшились.

Заявления о «Конце Мемекоина» быстро распространились.

Однако производительность Pump.fun оказалась гораздо более устойчивой, чем ожидали большинство людей.

Несмотря на общий спад на рынке, Pump.fun по-прежнему успешно сохраняет большую и активную пользовательскую базу. В настоящее время количество его ежедневных активных пользователей составляет примерно 340000, что лишь немного ниже 400000 в январе. Конечно, в то время PumpSwap еще не был запущен, но главное заключается в том, что по-прежнему большое количество пользователей ежедневно использует продукты Pump.

С начала года Pump.fun через PumpSwap в среднем обрабатывает около 14 миллиардов долларов США объемов торгов в месяц, общая комиссия составляет 0,3% (из которых 0,2% распределяется между поставщиками ликвидности, 0,05% получает создатель, 0,05% остается у Pump).

Основной продукт Bonding Curve также поддерживает ежемесячный объем торгов около 5 миллиардов долларов, взимая 1% сбор за покупку и продажу.

Эта серия активных данных объясняет, почему данная платформа может постоянно генерировать доход от 45 до 60 миллионов долларов в месяц, что составляет около 500 миллионов долларов в год. Это делает $PUMP одним из токенов с самым высоким доходом в криптографической сфере.

Ожидается, что $PUMP начнет эмиссию токенов с полностью разведенной оценкой (FDV) в 4 миллиарда долларов, и несложно понять, почему это одно из самых ожидаемых размещений в этом году.

Позже мы подробно рассмотрим механизм его оценки, но здесь ключевой вывод очень прост: даже в условиях рыночного спада, $PUMP продолжает «печать денег» без остановки.

Команда: Можно ли изменить нарратив?

Pump.fun создала один из самых прибыльных продуктов в криптоиндустрии, но команда за его пределами не получила аналогичного уважения. Критики считают, что они слишком сосредоточены на извлечении ценности и не предоставляют достаточного вознаграждения сообществу. Кроме того, многие рассматривают Memecoin как фактор, который ухудшает репутацию криптоиндустрии, а не как катализатор роста.

Тем не менее, их успех не случаен. Спекуляции по-прежнему являются основным движущим фактором этой отрасли, и Pump.fun — это первая команда, которая действительно полностью захватывает этот спрос через соответствие продукта и рынка (Product-Market Fit).

Теперь у них есть возможность изменить этот нарратив.

Скоро будет выпущен токен $PUMP, что является возможностью для синхронизации с держателями. Известно, что часть доходов протокола может быть использована для выкупа, но конкретные пропорции еще не были опубликованы.

Мы не ожидаем 100% возврата дохода по модели, подобной Hyperliquid. Хотя такая модель может стимулировать ценовое поведение в краткосрочной перспективе, она может повредить долгосрочной устойчивости. Pump не является L1 (Layer 1 блокчейном), его рост требует поддержки капитала. Более реалистичным подходом может быть распределение 50% дохода на выкуп, аналогично методам Raydium или Jupiter.

Данная пропорция является конкурентоспособной и оставляет пространство для реинвестирования в новые бизнес-линиии, приобретения или расширение экосистемы. Pump.fun — молодая компания с настоящим потенциалом роста. Мы бы предпочли, чтобы они поставили перед собой цель в виде дивидендов около 10% в год, в то время как оставшиеся средства будут использованы для долгосрочного сложного роста.

Более важным, чем цифры, является прозрачность. Если команда хочет, чтобы к ней относились серьезно, она должна открыто сообщать, как используются средства, включая операционные расходы, капитальные затраты (Capex), планы резервирования средств и структуру управления.

Для привлечения 1 миллиарда долларов требуется истинная ответственность.

Если они смогут это сделать, даже умеренный выкуп будет эффективен. Но если они снова окажутся в молчаливом извлечении стоимости, реакция рынка может быть не слишком хорошей.

Тем не менее, даже если они ошибаются, похоже, что риск снижения ограничен. Мы подробно рассмотрим это в следующем разделе.

Анализ оценки $PUMP

В этой части я не буду предоставлять полный оценочный каркас, как мы обычно делаем в GLC. Причина проста: мы не являемся экспертами в области Memecoin (мем-криптовалют), и любые попытки моделирования могут быть очень субъективными.

Тем не менее, @defi_monk из Messari предложил довольно надежную оценочную структуру, и я чувствую себя уверенно в его предположениях. Он отличный аналитик и, пох кажется, занимает более консервативную, а не оптимистичную позицию, что очень соответствует моему подходу к оценке подобных вопросов.

В своем базовом прогнозе Монах ожидает, что объем торгов по кривой связывания снизится, но активность AMM (автоматизированных маркетмейкеров) возрастет, и к 2027 году ежегодный доход может достигнуть около 670 миллионов долларов. Эти прогнозы отражают общий рост объемов торгов в цепочке, потенциальное увеличение доли рынка по сравнению с Raydium, а также преимущества вертикальной интеграции.

На мой взгляд, этот прогноз не только разумен, но и весьма реалистичен.

Конечно, мы не можем точно знать, какие конкретные планы у команды PUMP. Вот почему это одна из причин, по которой это асимметричная возможность. Если доход действительно достигнет этого уровня, трудно сказать, что $PUMP переоценен при полностью разводненной оценке (FDV) в 4 миллиарда долларов, особенно когда коэффициент P/E составляет около 12.

Действительно, долгосрочное существование Memecoin все еще вызывает неопределенность, но факт в том, что они существуют дольше, чем многие ожидали. Memecoin имеет сильную поддержку сообщества, и если биткойн в конце этого года преодолеет исторический максимум, спекулятивная активность снова возрастет, и $PUMP, вероятно, станет одним из основных бенефициаров.

В прошлом основным способом инвестирования в Memecoin был $SOL, но теперь $PUMP постепенно становится более прямым и логичным выбором. Если рынок перейдет в бычью фазу, $PUMP с высокой вероятностью станет активом с высоким бета-коэффициентом, быстро отражая эту тенденцию.

В целом, учитывая, что протокол уже ежегодно генерирует примерно 500 миллионов долларов дохода и имеет резерв наличных в 1 миллиард долларов, покупка $PUMP по оценке в 4 миллиарда долларов, при этом 75% предложения токенов может быть использовано для стимулов сообщества или аирдропов, кажется, является вариантом с относительно ограниченным риском.

Если мы случайно не попадем в глубокий медвежий рынок с обвалом объемов торгов на блокчейне (в чем я не верил в феврале этого года и сейчас не верю), то эта возможность для меня весьма привлекательна.

Катализаторы роста: двигатели аирдропов и поглощений

$PUMP рассматривается как асимметричная инвестиционная возможность по нескольким ключевым причинам:

Во-первых, большинство участников криптоиндустрии сегодня уже осознают, что модель работы Hyperliquid оказывается эффективной — создание продуктов для сообщества, совместное распределение прибыли и, в конечном итоге, получение вознаграждения. Игровая теория сильно склоняется к командам основателей, которые следуют модели Hyperliquid. В настоящее время $PUMP находится на стадии выпуска, полностью контролируя предложение своих токенов, будучи поддерживаемым высокоприбыльной компанией, имеющей резерв наличных в 1 миллиард долларов, а также потенциальным масштабным планом распределения токенов, что, безусловно, дает все элементы для успеха.

Более того, стоит отметить, что команда уже создала сотни миллионов долларов дохода без выпуска токенов. Можно с уверенностью предположить, что большинство членов команды уже заработали значительно больше ожидаемого, и сейчас у них есть все ресурсы, чтобы сделать $PUMP долгосрочным успешным активом.

Хотя предсказать рост, основываясь только на спекуляциях с аирдропами, довольно сложно, более реалистичным источником роста является потенциал вертикальных приобретений. Благодаря своим денежным резервам и высокой рентабельности, Pump.fun полностью способен приобретать компании, которые идеально соответствуют его модели.

Джек Кубинек недавно поделился некоторыми мнениями в новостях Lightspeed от Blockworks, где две компании, которые он предложил в качестве объектов для приобретения, особенно хорошо соответствуют стратегии роста Pump:

Telegram торговый бот (например, BullX)

Telegram торговые роботы активно используются многими трейдерами для арбитража и следования за сделками. Эти роботы зарабатывают, получая комиссию от объема торгов. По оценкам Blockworks, только торговые роботы Solana зарабатывают не менее 500 миллионов долларов в год. Приобретение таких роботов не только хорошо интегрируется с основным продуктом Pump, но также добавляет значительный новый источник дохода.

Скринер DEX:

Как отметил Джек, еще одной проблемой для Pump, связанной с оттоком пользователей, является открытие токенов. Трейдеры обычно полагаются на такие платформы, как DEX Screener, чтобы получать актуальный и богатый данными анализ. DEX Screener также создает значительный доход, взимая плату с проектов Memecoin за повышение их видимости. Согласно данным DeFiLlama, эта платформа заработала более 100 миллионов долларов только за прошлый год. Если Pump сможет приобрести такую платформу, это поможет лучше контролировать пользовательский опыт и повысить уровень удержания пользователей.

Это всего лишь два примера вертикальной интеграции, которые могут укрепить рыночные позиции Pump, но потенциальные возможности далеко не исчерпаны. Мы уверены, что Pump активно воспользуется собранными средствами и операционным денежным потоком для приобретения компаний, которые смогут расширить его защитную «крепость», способствовать диверсификации и ускорить рост.

Благодаря сильным основным показателям, значительным резервам наличных средств и четкому пути вертикального расширения, Pump, вероятно, станет всесторонним двигателем приобретений для стимулирования следующего этапа роста.

Риски и неблагоприятные факторы

Очевидно, что Pump.fun существует некоторые риски.

Прежде всего, возникает мысль о конкуренции. Все видят, насколько прибыльна бизнес-модель Pump, поэтому несколько команд пытаются захватить долю рынка, включая Launchlabs, Believe App, Moonshot и т. д. Одна из них может в конечном итоге добиться успеха и привлечь внимание рынка.

Другой риск - это давление со стороны регуляторов. Pump уже столкнулся с некоторыми проблемами и можно сказать, что их текущая модель не совсем соответствует ожиданиям регуляторов. Дальнейшая проверка вполне возможна.

Тем не менее, на мой взгляд, самый большой риск заключается в будущих операционных выборах команды. Как уже упоминалось ранее, чтобы эта эмиссия получила положительную оценку, команде необходимо принять прозрачность, поддерживать последовательную отчетность и адекватно согласовывать свои действия с держателями токенов. Если они вновь повторят свои ошибки, проявляя действия, направленные на извлечение выгоды, или переведут ценность внутренним лицам без четкого общения, я считаю, что рынок не отреагирует дружелюбно.

В настоящее время рынок, похоже, надеется, что команда будет следовать модели Hyperliquid, рассматривая токены как долгосрочные активы, согласованные с сообществом, а не как инструменты для краткосрочного извлечения прибыли.

Даже если команда не сможет достичь этих ожиданий, я верю, что риски снижения могут быть ограничены примерно на уровне -50%, при условии, что объемы сделок в сети останутся стабильными. Конечно, значительные изменения на рынке могут изменить все это.

Тем не менее, мне трудно поверить, что компания с наличными средствами в 1 миллиард долларов и годовым доходом в 500 миллионов долларов будет долгое время оцениваться ниже 2 миллиардов долларов.

Окончательные размышления

Pump.fun уже стоит на пересечении криптоспекуляций и инфраструктуры на блокчейне. Хотя нарратив Memecoin (мемкоинов) по-прежнему вызывает споры, платформа уже продемонстрировала четкую соответствие продукта рынку, став одним из самых прибыльных и широко используемых приложений в этой области.

Скоро запускаемый $PUMP является ключевым моментом. Кроме того, что это событие привлекает большое внимание, оно также представляет собой более широкое испытание:

«Сможет ли команда перейти от закрытой, эксплуататорской модели к более прозрачной, согласованной с интересами держателей токенов и сосредоточенной на долгосрочном устойчивом развитии модели?»

Если возможно, $PUMP имеет потенциал стать более устойчивым активом в экосистеме.

В то же время долгосрочный успех может зависеть от того, сможет ли команда выйти за пределы области Memecoin и развиваться в различных направлениях. Для того чтобы конкурировать с более зрелыми платформами, такими как Jupiter, и стать более широким «суперприложением» на блокчейне, необходимы постоянная разработка продуктов, более глубокая интеграция и стратегические приобретения. Хотя это и полное неопределенности, основа уже заложена.

Этот отчет особенно сосредоточен на асимметричных возможностях при выходе на рынок $PUMP, основываясь на текущих фундаментальных показателях и рыночных ожиданиях. Учитывая его годовой доход около 500 миллионов долларов, 1 миллиард долларов наличных резервов и гибкий механизм поставки токенов, оценка в 4 миллиарда долларов с полной разбавленной капитализацией (FDV) не кажется чрезмерной, при условии, что команда сможет реализовать надежную стратегию, соответствующую интересам инвесторов. Кроме того, с увеличением спроса на прямую экспозицию к инфраструктуре Memecoin, $PUMP может получить более высокую оценку премии.

Необходимо уточнить, что мы обычно не сосредотачиваемся на области Memecoin и не считаем это нашей основной профессиональной областью. Тем не менее, с финансовой точки зрения, если команда предпримет правильные шаги, оценка $PUMP на момент上市 кажется разумной. Учитывая его текущие денежные потоки и финансовую устойчивость, риски снижения также, похоже, ограничены в краткосрочной перспективе, если только макроэкономические условия или активность в сети не ухудшатся значительно.

Короче говоря, $PUMP - это возможность с высоким риском и высокой доходностью, обладающая некоторыми явными потенциальными факторами роста, в то время как краткосрочные риски снижения выглядят ограниченными. Несмотря на то, что мы обычно проявляем осторожность в таких областях, это действительно образец асимметричной возможности, на которую стоит обратить внимание.

Декларация: аналитики этого исследования планируют купить этот актив, когда $PUMP будет выставлен на продажу.