Pump.fun выпуск монеты: возможности и риски при оценке в 40 миллиардов

Автор: GLC

Компиляция: Shenchao TechFlow

Предстоящий запуск токенов Pump.fun может стать одним из самых обсуждаемых событий в криптоиндустрии в этом году. С 2024 года эта платформа запуска является центром хайпа вокруг Memecoin (мемных монет), создав, можно сказать, один из самых успешных и спорных каналов розничного трафика в экосистеме.

Независимо от того, любите вы это или ненавидите, Pump.fun уже доказал соответствие своего продукта рынку (Product-Market Fit).

Платформа выпуска токенов без необходимости получения разрешения привлекла тысячи пользователей и создателей благодаря вирусному распространению и игровому пользовательскому опыту (UX), что привело к созданию удивительного объема торговых операций. Несмотря на то, что активность Memecoin в целом снизилась, Pump.fun продолжает иметь мощный защитный барьер и продолжает развиваться с помощью новых инициатив, таких как PumpSwap.

По состоянию на этот год, ежемесячный медианный доход Pump составляет около 45 миллионов долларов, что делает его не только одной из самых широко используемых платформ в криптоиндустрии, но и одной из самых прибыльных. С приближающимся запуском токена $PUMP этот протокол находится на ключевом этапе своего развития.

Ключевой вопрос заключается в том, рассматривает ли команда этот момент как возможность создать устойчивый, стоящий инвестиций актив, или выбирает агрессивно извлекать ценность. Их прошлые достижения вызывают некоторые сомнения, но возможности все еще существуют.

В любом случае, риск и доходность (R/R) выглядят асимметрично.

В следующем мы подробно проанализируем бычьи и медвежьи сценарии $PUMP.

Повестка дня

Данные и результаты: доход, объем торгов и пользовательская база

Команда и изменения в нарративе: смогут ли они прийти к соглашению с держателями?

Оценка: денежные потоки, доход и коэффициент цена/прибыль (P/E)

Катализаторы роста:airdrops, приобретения и вертикальная экспансия

Основные риски: исполнительская способность, конкуренция и рыночная структура

Подведение итогов

Ключевые показатели: более устойчивые, чем ожидалось

В этом январе, с запуском личного токена президентом Трампом, рынок Memecoin вызвал волну энтузиазма, что стало кульминацией всей деятельности в отрасли. В этом месяце Pump.fun создал ошеломляющие 140 миллионов долларов дохода. Однако вскоре после этого объем торгов на рынке Memecoin начал резко снижаться, и рыночные настроения резко ухудшились.

Заявления о "Конце Мемейкоинов" быстро распространились.

Однако, производительность Pump.fun оказалась гораздо более устойчивой, чем многие ожидали.

Даже на фоне общего спада на рынке, Pump.fun все равно удалось сохранить большую и активную пользовательскую базу. В настоящее время количество активных пользователей в день составляет около 340 000 человек, что лишь немного ниже 400 000 в январе. Конечно, в то время PumpSwap еще не был запущен, но главное в том, что по-прежнему большое количество пользователей ежедневно использует продукты Pump.

С начала года Pump.fun через PumpSwap в среднем обрабатывает объем торгов около 14 миллиардов долларов в месяц, общая ставка комиссии составляет 0,3% (из которых 0,2% распределяется среди поставщиков ликвидности, 0,05% распределяется между создателями, 0,05% остается Pump).

Основной продукт Bonding Curve также поддерживает объем торгов около 5 миллиардов долларов в месяц, взимая 1% за покупку и продажу.

Эти активные данные объясняют, почему эта платформа может продолжать генерировать доход в размере от 45 до 60 миллионов долларов в месяц, что составляет примерно 500 миллионов долларов годового дохода. Это делает $PUMP одним из самых высокодоходных токенов в крипто-сфере.

Ожидается, что $PUMP запустит выпуск токенов с полностью разведенной оценкой (FDV) в 4 миллиарда долларов, и несложно понять, почему это один из самых ожидаемых выпусков в этом году.

Позже мы подробно рассмотрим его механизм оценки, но здесь основной вывод очень прост: даже в условиях медленного рынка, $PUMP продолжает "печатать деньги" без остановки.

Команда: Можем ли мы изменить повествование?

Pump.fun создала один из самых прибыльных продуктов в криптоиндустрии, но команда, стоящая за ней, не получила аналогичного уважения. Критики считают, что они слишком сосредоточены на извлечении ценности и не приносят достаточно пользы сообществу. Кроме того, многие рассматривают Memecoin как фактор, который подрывает репутацию криптоиндустрии, а не как катализатор роста.

Тем не менее, их успех не был случайным. Спекуляции по-прежнему являются основным двигателем этой отрасли, а Pump.fun — это первая команда, которая действительно полностью захватила этот спрос через соответствие продукта рынку (Product-Market Fit).

Теперь у них есть возможность изменить этот нарратив.

Скоро состоится выпуск токена $PUMP, который является возможностью для согласования с держателями. Известно, что часть доходов протокола может быть использована для обратного выкупа, но конкретное соотношение пока не раскрыто.

Мы не ожидаем 100% возврата доходов по модели, аналогичной Hyperliquid. Хотя такая модель может стимулировать ценовое поведение в краткосрочной перспективе, она подрывает долгосрочную устойчивость. Pump не является L1 (Layer 1 блокчейн), его рост требует капитальной поддержки. Более реалистичным подходом может быть распределение 50% доходов на выкуп, аналогично тому, как это делает Raydium или Jupiter.

Эта доля конкурентоспособна и оставляет пространство для реинвестирования в новые бизнес-линии, приобретения или расширение экосистемы. Pump.fun — молодая компания с настоящим потенциалом роста. Мы больше надеемся увидеть, что они ставят цель в виде дивидендов около 10% в год, в то время как оставшиеся средства будут использоваться для сложного процента долгосрочной стоимости.

Более важным, чем цифры, является прозрачность. Если команда хочет, чтобы к ней серьезно относились, ей необходимо открыто показать, как используются средства, включая операционные расходы, капитальные затраты (Capex), планы резервирования средств и структуру управления.

Собрать 10 миллиардов долларов требует настоящей ответственности.

Если они смогут это сделать, даже умеренный выкуп будет эффективен. Но если они снова окажутся в молчаливом извлечении ценности, реакция рынка может быть не очень хорошей.

Тем не менее, даже если они ошибаются, риск снижения, похоже, ограничен. Мы подробно рассмотрим это в следующей части.

$PUMP анализ стоимости

В этой части я не буду предоставлять полный оценочный каркас, как мы обычно делаем в GLC. Причина проста: мы не являемся экспертами в области Memecoin (мем-криптовалют), и любые попытки моделирования могут быть высоко субъективными.

Тем не менее, @defi_monk из Messari предложил довольно крепкую оценочную модель, и я чувствую себя уверенно в его предположениях. Он отличный аналитик и, похоже, занимает более консервативную позицию, а не оптимистичную, что очень соответствует тому, как я оцениваю подобные вопросы.

В своих базовых прогнозах Monk ожидает, что объемы торговли Bonding Curve снизятся, но активность AMM (автоматизированных маркет-мейкеров) возрастет, к 2027 году годовой доход может достичь примерно 670 миллионов долларов. Эти прогнозы отражают общий рост объемов торговли в сети, потенциальное увеличение рыночной доли по сравнению с Raydium, а также преимущества вертикальной интеграции.

На мой взгляд, этот прогноз не только разумен, но и очень реалистичен.

Конечно, мы не можем точно знать, какие конкретные планы у команды PUMP. Это и есть одна из причин, почему это асимметричная возможность. Если доход действительно достигнет этого диапазона, трудно сказать, что $PUMP переоценен при полностью разводненной оценке (FDV) в 4 миллиарда долларов, особенно когда коэффициент цены к прибыли (P/E) составляет примерно 12.

Несомненно, долгосрочное существование Memecoin остается под вопросом, но факт заключается в том, что они существуют дольше, чем многие ожидали. Memecoin имеет сильную поддержку сообщества, и если биткойн в конце этого года преодолеет исторический максимум, спекулятивная активность снова возрастет, и $PUMP вполне может стать одним из основных бенефициаров.

В прошлом основным способом инвестирования в Memecoin было использование $SOL, но сейчас $PUMP постепенно становится более прямым и логичным выбором. Если рынок изменится в сторону роста, $PUMP, вероятно, станет активом с высоким бета-коэффициентом, быстро отражающим эту тенденцию.

В общем, учитывая, что протокол уже генерирует около 500 миллионов долларов дохода в год и имеет резерв наличных в 1 миллиард долларов, покупка $PUMP за 4 миллиарда долларов, при этом 75% поставки токенов может быть использовано для стимулов общественности или аирдропа, кажется, является вариантом с относительно ограниченными рисками.

Если только мы неожиданно не попадем в глубокий медвежий рынок с обрушением объемов交易 на блокчейне (сценарий, в который я не верил в феврале этого года и по-прежнему не верю), то эта возможность для меня весьма привлекательна.

Катализаторы роста: двигатели аирдропов и поглощений

$PUMP рассматривается как асимметричная инвестиционная возможность по следующим ключевым причинам:

Во-первых, большинство участников криптоиндустрии сегодня уже осознали, что модель работы Hyperliquid оказывается эффективной — создавать продукты для сообщества, делиться доходами с сообществом и в конечном итоге получать вознаграждение. Игровая теория сильно наклоняется в пользу тех команд основателей, которые следуют модели Hyperliquid. В настоящее время $PUMP находится на этапе выпуска, полностью контролируя предложение своих токенов, поддерживается высокоприбыльной компанией, располагает резервом наличных в 1 миллиард долларов и имеет потенциальный план массового аирдропа, что безусловно обеспечивает наличие всех элементов для успеха.

Более того, стоит отметить, что команда уже создала доход в сотни миллионов долларов без выпуска токенов. Можно с уверенностью предположить, что большинство членов команды заработали гораздо больше, чем ожидалось, и теперь, обладая всеми ресурсами, они могут превратить $PUMP в долгосрочный успешный актив.

Хотя предсказать рост только на основе спекуляций вокруг аэродропов довольно сложно, более реальным источником роста является потенциал вертикальных слияний и поглощений. Благодаря своим денежным резервам и сильной рентабельности, Pump.fun полностью способен приобретать компании, которые идеально соответствуют его модели.

Джек Кубинек недавно поделился несколькими мнениями в рассылке Lightspeed от Blockworks, в которой две компании, которые он предложил в качестве целей для приобретения, особенно соответствуют стратегии роста Pump:

Telegram торговый бот (например, BullX)

Telegram торговые роботы используются множеством активных трейдеров для получения прибыли от сделок и следования за сделками. Эти роботы получают доход за счет комиссии, взимаемой с объема торгов. По оценкам Blockworks, только торговые роботы Solana приносят не менее 500 миллионов долларов дохода ежегодно. Приобретение таких роботов не только хорошо интегрируется с основным продуктом Pump, но также добавляет значительный новый источник дохода.

Скринер DEX:

Как отметил Джек, еще одной проблемой Pump в отношении оттока пользователей является открытие токенов. Трейдеры обычно полагаются на такие платформы, как DEX Screener, для получения актуального и богатого данными анализа. DEX Screener также создает значительный доход, взимая плату с проектов Memecoin за повышение их видимости. Согласно данным DeFiLlama, эта платформа заработала более 100 миллионов долларов всего за последний год. Если Pump сможет приобрести такую платформу, это поможет лучше контролировать пользовательский опыт и повысить уровень удержания пользователей.

Это всего лишь два примера вертикальной интеграции, которые могут укрепить рыночные позиции Pump, но потенциальные возможности далеко не исчерпаны. Мы верим, что Pump активно использует собранные средства и операционный денежный поток для приобретения компаний, которые могут расширить его защитный барьер, способствовать диверсификации и ускорить рост.

Благодаря сильным фундаментальным показателям, значительным денежным резервам и четкому пути вертикальной экспансии, Pump, вероятно, станет всесторонним движком для поглощений, способствующим следующему этапу его роста.

Риски и неблагоприятные факторы

Очевидно, что Pump.fun существует некоторые риски.

В первую очередь на ум приходит конкуренция. Все видят, насколько прибыльной является бизнес-модель Pump, поэтому несколько команд пытаются занять долю рынка, включая Launchlabs, Believe App, Moonshot и другие. Одна из них может в конечном итоге добиться успеха и привлечь внимание рынка.

Другим риском является давление со стороны регуляторов. Pump уже столкнулась с некоторыми проблемами, можно сказать, что их текущая модель не совсем соответствует ожиданиям регуляторов. Дальнейшая проверка вполне возможна.

Однако, на мой взгляд, самый большой риск заключается в операционных выборах команды в будущем. Как уже упоминалось, чтобы эта эмиссия получила положительную оценку, команде необходимо принять прозрачность, поддерживать последовательную отчетность и адекватно согласовать свои действия с владельцами токенов. Если они повторят свои ошибки, проявив извлечение ресурсов или переместив ценность к инсайдерам без четкой коммуникации, я считаю, что рынок не ответит дружелюбно.

В настоящее время рынок, похоже, надеется, что команда будет следовать модели Hyperliquid, рассматривая токены как долгосрочные активы, согласованные с сообществом, а не как инструменты для краткосрочной наживы.

Даже если команда не сможет достичь этих ожиданий, я верю, что риск снижения может быть ограничен примерно до -50%, при условии, что объем транзакций в сети останется стабильным. Конечно, широкие изменения на рынке могут изменить ситуацию.

Тем не менее, мне трудно поверить, что компания с наличными средствами в 1 миллиард долларов и годовым доходом в 500 миллионов долларов будет долго оцениваться ниже 2 миллиардов долларов.

Окончательные размышления

Pump.fun уже находится на пересечении крипто-спекуляций и инфраструктуры блокчейна. Несмотря на продолжающиеся споры вокруг нарратива Memecoin (мемкоинов), платформа уже продемонстрировала явное соответствие продуктового рынка, став одним из самых прибыльных и широко используемых приложений в этой области.

Скоро запускаемый $PUMP является ключевым моментом. Помимо того, что это событие привлекает большое внимание, оно также представляет собой более широкое испытание:

"Может ли команда перейти от закрытой, эксплуататорской модели к более прозрачной, согласованной с интересами держателей токенов и сосредоточенной на долгосрочном устойчивом развитии?"

Если это возможно, $PUMP имеет потенциал стать более устойчивым активом в экосистеме.

В то же время долгосрочный успех может зависеть от того, сможет ли команда выйти за пределы области Memecoin и провести диверсификацию. Для того чтобы конкурировать с более зрелыми платформами, такими как Jupiter, и стать более широким "суперприложением" на блокчейне, необходима постоянная разработка продуктов, более глубокая интеграция и стратегические приобретения. Хотя это полное неопределенности, основы уже заложены.

Этот отчет особенно фокусируется на асимметричных возможностях при上市 $PUMP, основываясь на текущих фундаментальных данных и рыночных ожиданиях. Учитывая его примерно 500 миллионов долларов годового дохода, 1 миллиард долларов наличных резервов и гибкий механизм предложения токенов, полная разводненная оценка (FDV) в 4 миллиарда долларов не кажется чрезмерной, при условии, что команда сможет реализовать надежную стратегию, соответствующую интересам инвесторов. Кроме того, с увеличением спроса на прямое воздействие инфраструктуры Memecoin, $PUMP может получить более высокую оценку премии.

Важно отметить, что мы обычно не сосредотачиваемся на области Memecoin и не считаем это нашей ключевой профессиональной областью. Тем не менее, с финансовой точки зрения, если команда предпримет правильные шаги, оценка $PUMP на момент上市 кажется разумной. Учитывая текущий денежный поток и силу баланса, риски снижения в краткосрочной перспективе также, похоже, ограничены, если только макроэкономические условия или активность в сети не ухудшатся значительно.

Короче говоря, $PUMP является высокорисковым, высокодоходным вложением с некоторыми четкими потенциальными факторами роста, в то время как краткосрочные риски снижения выглядят ограниченными. Хотя мы обычно проявляем осторожность в таких областях, это действительно пример асимметричной возможности, на которую стоит обратить внимание.

Декларация о раскрытии информации: аналитик данного исследования планирует купить этот актив в момент上市 $PUMP.