Ethena-USDe com o incrível subir da MakerDAO

Recentemente, a emissão total de USDe apresentou uma incrível subida, passando de 2,4 bilhões de dólares para 3,8 bilhões de dólares em um mês, com um aumento mensal superior a 58%. Esse crescimento foi principalmente influenciado pelo preço do Bitcoin atingindo máximas históricas, gerando um sentimento de alta no mercado, o que elevou a taxa de financiamento e, por sua vez, aumentou o rendimento do staking de USDe. Apesar de uma recente correção, a taxa de rendimento anualizada de USDe em 26 de novembro ainda se mantém em torno de 25%.

Ao mesmo tempo, a MakerDAO tornou-se um beneficiário invisível nesta onda de crescimento. Sua receita diária aumentou mais de 200% em relação ao mês passado, atingindo um recorde histórico. Esse crescimento está intimamente relacionado ao desenvolvimento da Ethena. A alta taxa de rendimento de staking do USDe gerou uma enorme demanda de empréstimos para sUSDe e ativos PT. Na plataforma Morpho, o total de empréstimos com sUSDe e PT como garantias já atingiu 570 milhões de dólares, com uma taxa de utilização de empréstimos superior a 80%, e a taxa de rendimento anual dos depósitos chegando a 12%. No último mês, a MakerDAO aumentou o total de empréstimos na plataforma Morpho por meio de seu módulo D3M em mais de 300 milhões de dólares.

O balanço patrimonial da MakerDAO mostra que os empréstimos de DAI concedidos através do módulo D3M para Morpho e Spark totalizam 2 bilhões de dólares, representando quase 40% do seu lado de ativos. Apenas esses dois negócios geraram uma receita anualizada de 203 milhões de dólares para a MakerDAO, o que equivale a 550 mil dólares por dia, representando 54% de sua receita anualizada total.

Neste ecossistema de subir, a Ethena tornou-se o núcleo da onda de renascimento do DeFi. O otimismo trazido pelos máximos históricos do Bitcoin elevou as taxas de financiamento, afetando assim o rendimento do staking do USDe. A MakerDAO, com sua cadeia de financiamento completa e altamente líquida e as "atribuições de banco central" do módulo D3M, tornou-se um suporte importante para o ecossistema do USDe. A Morpho desempenhou o papel de "lubrificante" neste processo. Estes três protocolos formam o núcleo do subir, enquanto outros protocolos como AAVE, Curve e Pendle também se beneficiam, em diferentes graus, do crescimento do USDe.

A sustentabilidade deste modo de crescimento depende principalmente da existência a longo prazo da diferença de juros entre USDe e DAI. Os fatores de influência incluem a continuidade do sentimento de mercado em alta, se a Ethena consegue aumentar a eficiência da distribuição de APY através da otimização do modelo econômico e do aumento da quota de mercado, bem como a pressão competitiva de outras plataformas.

Apesar de a utilização do módulo D3M ter suscitado algumas preocupações sobre a segurança do DAI, do ponto de vista do balanço patrimonial, o DAI cunhado pelo D3M é garantido por sDAI, que é finalmente convertido em posições de ativos sintéticos longas e curtas com mais de 110% de LTV. Assim, o D3M não leva diretamente o DAI a ser uma stablecoin não totalmente garantida, mas realmente aumenta alguns riscos, como o DAI potencialmente voltar a ser uma "stablecoin sombra", assim como os riscos operacionais da Ethena, riscos de contrato e riscos de custódia que podem ser transmitidos ao DAI.

No geral, este ecossistema de crescimento composto por Ethena, MakerDAO e outros protocolos DeFi demonstra uma vitalidade impressionante, mas sua sustentabilidade a longo prazo ainda precisa ser observada e avaliada.