Relatório Macroeconômico do Mercado de Criptomoedas Q3: Acontecimentos de um Bull Run Seletivo sob a Liderança de Instituições

Um, o ponto de inflexão macroeconômico já chegou: ressonância entre a mudança de políticas e o impulso institucional

No início do terceiro trimestre de 2025, o ambiente macroeconômico passou por mudanças significativas. O ambiente político que antes empurrava os ativos digitais para a margem está se transformando em uma força institucional. No contexto da conclusão do aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve, da volta da política fiscal ao estímulo e da aceleração da construção de um "quadro de acomodação" na regulação global de criptomoedas, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

Primeiro, o ambiente de liquidez macroeconômica dos EUA entra em uma janela de mudança crítica. O mercado chega a um consenso sobre cortes nas taxas de juros até 2025, com a expectativa de um aumento da disparidade em relação ao gráfico de pontos. A pressão política pode fazer com que as taxas de juros reais nos EUA deslizem de níveis elevados, abrindo espaço para a valorização dos ativos digitais.

Ao mesmo tempo, a expansão fiscal representada pela "Lei de Investimento em Infraestrutura e Emprego" está liberando efeitos de capital. O investimento que atravessa indústrias tradicionais e novas tecnologias está remodelando a estrutura do ciclo interno do dólar, reforçando indiretamente a demanda por ativos digitais. A estratégia do Tesouro dos EUA para a emissão de títulos está se tornando mais agressiva, e "imprimir dinheiro para crescimento" novamente se tornou um consenso.

A mudança na estrutura regulatória é mais fundamental. A atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas passou por uma transformação qualitativa, a aprovação do ETF de staking de ETH marca o primeiro reconhecimento regulatório de ativos digitais que geram rendimento no sistema financeiro tradicional. A SEC está trabalhando na formulação de padrões unificados para simplificar a aprovação de ETFs de tokens, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros conformes que seja replicável. Esta é uma mudança essencial na lógica regulatória de "firewall" para "engenharia de pipeline".

A corrida regulatória na região asiática está aquecendo, e a tendência de fusão entre capital soberano e gigantes da internet está sendo iniciada. As stablecoins não são mais apenas ferramentas de negociação, mas se tornaram parte de redes de pagamento, liquidação empresarial e até mesmo da estratégia financeira nacional.

Além disso, a recuperação da aversão ao risco nos mercados financeiros tradicionais, o aquecimento do mercado de IPOs, e o aumento da atividade nas plataformas de retalho estão a libertar sinais de retorno de capital. O capital já não se concentra apenas em IA e biotecnologia, mas começa a reavaliar o blockchain, a encriptação financeira e os ativos estruturais de rendimento em cadeia.

Sob a dupla influência de políticas e do mercado, a nova rodada de bull run não é impulsionada por emoções, mas sim por um processo de reavaliação de valor impulsionado por instituições. A primavera do mercado de criptomoedas está voltando de forma mais suave, mas mais poderosa.

II. Troca estrutural: empresas e instituições liderando a próxima corrida de touros

Atualmente, o que merece mais atenção no mercado de criptomoedas é a lógica profunda da transferência de ativos de investidores de varejo para detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de limpeza e reestruturação, os usuários com foco na especulação estão gradualmente sendo marginalizados, enquanto as instituições e empresas com o objetivo de alocação estão se tornando a força decisiva para impulsionar a próxima corrida de touros.

O fluxo de moedas de Bitcoin acelera a "tokenização". As empresas listadas recentemente compraram mais Bitcoin do que as entradas líquidas de ETFs. As empresas veem o Bitcoin como um "substituto estratégico para o dinheiro", com uma resiliência de manutenção mais forte.

A infraestrutura financeira está a eliminar obstáculos à entrada de fundos institucionais. A aprovação do ETF de staking de ETH significa que as instituições começam a incluir "ativos de rendimento em cadeia" nas suas carteiras tradicionais. O ETF de Solana é esperado para abrir ainda mais espaço de imaginação. A Grayscale solicitou a conversão de um grande fundo de criptomoedas para a forma de ETF, e as barreiras entre a gestão de fundos tradicionais e a gestão de ativos em blockchain estão a ser quebradas.

As empresas participam diretamente no mercado financeiro em blockchain, rompendo a separação entre investimentos fora da cadeia e o mundo em cadeia. Isso não é mais a participação de capital de risco em projetos iniciais, mas sim um aporte de capital com características de fusões e aquisições industriais e de posicionamento estratégico, com o intuito de garantir direitos sobre ativos centrais de nova infraestrutura financeira e direitos de distribuição de receitas.

O setor financeiro tradicional está a fazer uma intensa aposta na área de derivados e liquidez em cadeia. Os contratos em aberto de futuros de Solana na CME atingiram um novo máximo, e o volume de negociação de futuros de XRP quebrou recordes, indicando que as instituições tradicionais já integraram ativos encriptados nos seus modelos de estratégia. A entrada de novos jogadores, como fundos de hedge e fornecedores de produtos estruturados, irá aumentar a densidade e a profundidade da liquidez no mercado.

A diminuição da atividade dos pequenos investidores reforça a tendência mencionada. Os dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a cair, e a atividade dos grandes investidores iniciais diminuiu, indicando que o mercado está em um "período de troca e sedimentação". As fichas já não estão nas mãos dos pequenos investidores, e as instituições estão silenciosamente "acumulando posições".

A capacidade de "produtização" das instituições financeiras está a ser rapidamente implementada. As plataformas financeiras tradicionais e emergentes estão a expandir as capacidades de negociação, staking, empréstimos e pagamentos de ativos encriptados. Isto não só aumenta a utilizabilidade dos ativos encriptados no sistema de moeda fiduciária, como também enriquece a sua propriedade financeira. No futuro, BTC e ETH poderão tornar-se uma "categoria de ativos configuráveis" com um ecossistema financeiro completo.

Essencialmente, esta rodada de troca estrutural é uma profunda expansão da "financeirização" dos ativos encriptados, representando uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os principais players do mercado mudaram-se para instituições e empresas que possuem um planejamento estratégico de médio a longo prazo, uma lógica de alocação clara e uma estrutura de capital estável. Um mercado de touros institucional e estruturado está se preparando silenciosamente, que será mais sólido, duradouro e completo.

Três, a nova era das altcoins: da alta generalizada para o "bull run seletivo"

O "season of altcoins" de 2025 entrou em uma nova fase: a tendência de alta generalizada não existe mais, sendo substituída por um "bull run seletivo" impulsionado por narrativas como ETF, rendimentos reais e adoção institucional. Isso é uma expressão da maturidade do mercado de criptomoedas e também é o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após um retorno à racionalidade.

Sinais estruturais mostram que os ativos altcoins de maior destaque completaram um novo ciclo de sedimentação. O par ETH/BTC teve um forte rebound, com grandes investidores comprando frequentemente, indicando que os fundos principais estão reprecificando os ativos de destaque. O sentimento dos investidores de varejo ainda está em níveis baixos, criando um ambiente de "baixa interferência" para o próximo ciclo de mercado. O mercado "parece subir, mas não sobe, parece estável, mas não está estável" frequentemente gera as maiores oportunidades de tendência.

Este mercado de criptomoedas alternativo será "cada um por si". A solicitação do ETF torna-se um novo ponto de ancoragem da estrutura temática. Em particular, o ETF de Solana é visto como um "evento de consenso do mercado". Os investidores estão a desenvolver estratégias em torno dos ativos em staking, com os preços dos tokens de governança a apresentar uma行情 independente. O desempenho dos ativos será centrado em torno do "potencial do ETF, distribuição real de rendimento, atratividade da alocação institucional", os fortes permanecerão fortes e os fracos serão eliminados.

DeFi também entrou em uma nova fase. Os usuários passaram de "modelos de airdrop de pontos" para "modelos de fluxo de caixa" no DeFi, com a receita do protocolo, rendimentos de stablecoins e mecanismos de re-staking se tornando indicadores centrais. Os provedores de liquidez valorizam mais a transparência das estratégias, a continuidade dos rendimentos e a estrutura de risco. Isso deu origem a uma explosão de projetos inovadores, que atraem fluxo de capital contínuo através do design de produtos estruturados.

A escolha de capital torna-se mais "realista". As stablecoins lastreadas em ativos do mundo real (RWA) são favorecidas pelas instituições. A integração da liquidez entre cadeias e a unificação da experiência do usuário tornam-se fundamentais para determinar para onde vai o capital. A infraestrutura e os protocolos combináveis construídos em torno das principais blockchains tornam-se o novo núcleo de valorização.

A parte especulativa também está a mudar. As moedas Meme, embora ainda populares, já não têm o "puxar de todos" como no passado. A estratégia de "trading rotativo de plataformas" está a surgir, mas é de alto risco e não é sustentável. O capital mainstream tende a favorecer projetos que possam oferecer rendimentos sustentáveis, que tenham utilizadores reais e um forte suporte narrativo.

Em suma, o núcleo desta temporada de altcoins reside em "quais ativos têm a possibilidade de serem incorporados à lógica financeira tradicional". Desde mudanças na estrutura dos ETFs, modelos de re-staking, simplificação de cross-chain, até a fusão de RWA com infraestrutura de crédito institucional, o mercado de criptomoedas está entrando em um ciclo de reavaliação de valor profundo. Um bull run seletivo não é uma diminuição do bull market, mas sim uma atualização. O futuro pertence àqueles que compreendem antecipadamente a lógica da narrativa, entendem a estrutura financeira, e estão dispostos a construir posições silenciosamente em um "mercado tranquilo".

Quarto, Estrutura de Investimento Q3: Da Alocação Central ao Impulso de Eventos

A estratégia de investimento para o terceiro trimestre de 2025 deve buscar um equilíbrio entre a "estabilidade da alocação central" e a "explosão local impulsionada por eventos". Desde a alocação de longo prazo em BTC, até a negociação temática de ETF de SOL, passando pelos protocolos de rendimento real em DeFi e a rotação de tesourarias de RWA, é necessário construir uma estrutura de alocação de ativos bem definida.

O Bitcoin continua a ser a escolha principal para a posição central. Com a entrada contínua de ETFs, o aumento das reservas corporativas e os sinais dovish da Reserva Federal, o BTC demonstra uma forte resistência à queda e um efeito de absorção de capital. Mesmo sem alcançar novos máximos, a sua estrutura de capital e atributos financeiros ainda o tornam o ativo de base mais estável.

Solana é o ativo com maior potencial de explosão temática no Q3. Várias instituições de topo já apresentaram pedidos de ETF de SOL à vista, e a janela de aprovação deve terminar por volta de setembro. O mecanismo de staking pode ser incluído na estrutura do ETF, e sua propriedade de "ativos de quase dividendos" atrai investimentos que buscam se posicionar. Esta narrativa irá impulsionar o token de governança do ecossistema de SOL à vista e staking. O preço atual já possui uma relação qualidade-preço muito forte e elasticidade Beta, podendo tornar-se uma opção de "recuperação" ou até mesmo "liderança".

Os conjuntos DeFi merecem ser reestruturados. Devem focar em protocolos com fluxo de caixa estável, distribuição de rendimentos reais e mecanismos de governança maduros. Projetos configuráveis como SYRUP, LQTY, EUL, FLUID, etc., utilizam alocação de peso igual para capturar rendimentos relativos. Esses tipos de protocolos costumam ter "retorno de capital lento e explosões adiadas", e devem ser tratados com uma mentalidade de alocação de médio prazo.

Os ativos Meme devem ter uma exposição rigorosamente controlada, limitada a 5% do total de ativos, gerenciando as posições com uma mentalidade de opções. Devido ao risco de manipulação de fundos de alta frequência, deve haver um mecanismo de stop loss claro, regras de take profit e um limite de posição. Os ativos de contrato lançados pelas principais exchanges devem adotar uma estrutura de estratégia de "entrada e saída rápidas". Os ativos Meme podem ser utilizados como uma ferramenta de reforço emocional, mas não devem ser mal interpretados como o núcleo da tendência.

O terceiro trimestre é crucial para aproveitar o momento da disposição impulsionada por eventos. O mercado está passando de um "vácuo de informação" para uma "liberação intensa de eventos". A aceleração da disputa política, mudanças no ambiente regulatório e a revisão de ETFs irão desencadear um mercado de "ressonância entre políticas e capital". A disposição deve ser antecipada e gradualmente construída, evitando armadilhas de altas.

É necessário prestar atenção ao tema de substituição estrutural e ao aumento de volume de energia. O projeto L2 da Robinhood pode acender uma nova narrativa de "cadeia de exchanges" e integração com RWA; projetos marginais como o Humanity Protocol e SAHARA podem se tornar novos "pontos de explosão". Essas oportunidades iniciais podem ser parte de uma estratégia de alta volatilidade, mas é essencial controlar a posição e cumprir com a gestão de risco.

Em suma, a estratégia de investimento para o Q3 deve abandonar o pensamento de aposta em "grande inundação" e mudar para uma estratégia mista de "âncora central e asas de eventos". BTC é a âncora, SOL é a bandeira, DeFi é a estrutura, Meme é o complemento, e eventos são os aceleradores, com cada parte correspondendo a diferentes pesos de posição e ritmo de negociação. Em um novo ambiente onde a base de capital dos ETFs está se expandindo, o mercado está reformulando um novo sistema de avaliação de "ativos de referência + narrativa temática + retornos reais", e o sucesso do investimento depende da compreensão da lógica de capital por trás da mudança.

V. Conclusão: A próxima transferência de riqueza já está a caminho

Cada ciclo de touros e ursos é uma reavaliação periódica do valor, com a verdadeira transferência de riqueza muitas vezes a ser realizada silenciosamente no meio do caos. Atualmente, um mercado de criptomoedas seletivo, liderado por instituições, impulsionado pela conformidade e sustentado por rendimentos reais, está a ser preparado. A história já escreveu o prefácio, apenas à espera que alguns poucos observadores entrem em cena.

O papel do Bitcoin sofreu uma mudança fundamental, tornando-se gradualmente um novo componente de reserva nos balanços das empresas globais e uma ferramenta de hedge contra a inflação a nível nacional. A entrada de ETFs alterou a estrutura das apostas, construindo um reservatório de capital subjacente. No futuro, o que mais afetará o preço do BTC será o registro de compras institucionais, decisões de alocação de pensões e a reavaliação de ativos de risco pelas políticas macroeconômicas.

A infraestrutura e os ativos que representam a próxima geração de paradigmas financeiros estão evoluindo de "bolha narrativa" para "assunção do sistema". Solana, EigenLayer, L2 Rollup, cofres RWA, títulos de re-staking, entre outros, representam ativos encriptados que estão passando de "experimento de capital anárquico" para "ativos institucionais previsíveis". Esta é uma revolução de preços que atravessa as fronteiras dos ativos, o futuro pertence à colaboração em cadeia e à propriedade digital.

Uma nova rodada de "altcoins" estará mais profundamente ligada aos ganhos reais, ao crescimento de usuários e ao acesso institucional. Protocolos que podem oferecer expectativas de rendimento estáveis para instituições, ativos que atraem capital estável através de canais de ETF e projetos DeFi com capacidade de mapeamento de RWA se tornarão as novas "ações de destaque" deste ciclo. Esta é uma "elitização" das "altcoins", uma seleção de um mercado em alta que elimina 99% dos ativos falsos.

Para os investidores comuns, a aparência atual do mercado ainda é de um lamaçal, mas é precisamente o período dourado em que grandes fundos estão silenciosamente completando suas posições. A chave está em saber se estão posicionados sobre a estrutura correta. A reestruturação das posições é diferente de