Regulação de Moedas Estáveis na Nova Era: Reestruturação do Mercado Global e Perspetivas para a Próxima Década

Com a implementação de leis relacionadas a moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong, o mercado global de ativos digitais entra oficialmente em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação. Essas regulamentações não apenas preenchem a lacuna de regulamentação das moedas estáveis ancoradas em ativos fiduciários, mas também proporcionam um quadro de conformidade claro para o mercado, incluindo a separação dos ativos de reserva, garantias de resgate e requisitos de conformidade contra a lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente o risco sistêmico.

Este artigo irá analisar profundamente a estrutura central de duas grandes leis, combinando previsões quantitativas e uma visão sistemática da trajetória de crescimento de dez anos das moedas estáveis em dólares em conformidade e seu efeito de reestruturação no ecossistema de blockchains.

I. O crescimento da moeda estável em dólares sob a legislação americana e a simulação quantitativa

O projeto de lei GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), aprovado pelo Senado dos EUA em maio de 2025, marca um passo crucial na regulamentação de moedas estáveis nos Estados Unidos. O projeto estabelece um quadro regulatório detalhado para emissores de moedas estáveis, exigindo que os emissores mantenham reservas suportadas por ativos de alta liquidez, como dinheiro em dólares, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário do governo, na proporção de pelo menos 1:1, além de se submeterem a auditorias regulares e cumprirem requisitos de conformidade, como prevenção à lavagem de dinheiro (AML) e conheça seu cliente (KYC). Além disso, o projeto proíbe que moedas estáveis ofereçam rendimentos de juros, restringe a entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA e deixa claro que as moedas estáveis não são nem títulos nem mercadorias, fornecendo assim uma posição legal clara para ativos digitais. Esta legislação visa fortalecer a proteção do consumidor, mitigar riscos financeiros e, ao mesmo tempo, fornecer um ambiente regulatório estável para a inovação em tecnologia financeira.

A implementação da Lei GENIUS deverá ter um impacto profundo na configuração do mercado de criptomoedas global. Em primeiro lugar, o investimento em ativos em dólares de alta liquidez que não geram juros beneficiará diretamente a emissão de títulos do Tesouro dos EUA, fazendo com que a moeda estável se torne um canal importante para a distribuição de títulos do Tesouro dos EUA. Este mecanismo não só alivia a pressão de financiamento do déficit fiscal dos EUA, mas também fortalece a posição do dólar como moeda de liquidação internacional através de canais de moeda digital. Em segundo lugar, um quadro regulatório claro poderá atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o campo das moedas estáveis, promovendo a inovação e a eficiência dos sistemas de pagamento. No entanto, a lei também suscitou algumas controvérsias, como os potenciais conflitos de interesse resultantes do envolvimento da família Trump na indústria de criptomoedas, bem como as questões de coordenação regulatória internacional que podem surgir das restrições impostas aos emissores estrangeiros. Apesar disso, a Lei GENIUS proporciona uma garantia institucional para o desenvolvimento das moedas estáveis, marcando um passo importante dos Estados Unidos na competição global pela regulamentação de ativos digitais.

De acordo com uma previsão de uma conhecida instituição financeira, sob um cenário de clareza regulatória, o valor de mercado global das moedas estáveis deverá crescer de 230 mil milhões de dólares em 2025 para 1,6 trilião de dólares em 2030. É importante notar que essa previsão implica duas suposições-chave: primeiro, as moedas estáveis em conformidade acelerarão a substituição dos canais tradicionais de pagamentos transfronteiriços, economizando cerca de 40 mil milhões de dólares por ano em custos de remessas internacionais; segundo, o volume de moedas estáveis bloqueadas em protocolos DeFi ultrapassará 500 mil milhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez fundamental das finanças descentralizadas.

Dois, a diferenciação do enquadramento regulatório das moedas estáveis em Hong Kong

O recente lançamento da "Regulamentação das Moedas Estáveis" pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um importante progresso em sua disposição sistemática no campo do Web3.0. Esta regulamentação estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis, exigindo que os emissores obtenham permissão da Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) e atendam a rigorosos requisitos em áreas como gestão de ativos de reserva, mecanismo de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong planeja implementar um sistema de licenciamento duplo para serviços de negociação de balcão (OTC) e custódia nos próximos dois anos, aperfeiçoando ainda mais o sistema de supervisão de toda a cadeia de ativos virtuais. Essas iniciativas visam fortalecer a proteção dos investidores, aumentar a transparência do mercado e consolidar a posição de Hong Kong como um centro global de ativos digitais.

O Banco da China em Hong Kong planeja lançar, em 2025, diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo a tokenização em blockchain de ativos tradicionais, incluindo títulos, imóveis e commodities. Através da tecnologia de contratos inteligentes, será possível realizar funções como distribuição automática de dividendos e pagamento de juros. Hong Kong se dedica a construir um ecossistema inovador que integra finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento do Web3.0. Sob a estrutura regulatória de Hong Kong, a emissão de moeda estável apresentará um próspero desenvolvimento em múltiplas moedas e cenários, consolidando ainda mais a posição de Hong Kong como um hub de tecnologia financeira.

O rascunho do "Regulamento sobre Moedas Estáveis" de Hong Kong, embora tenha se inspirado na lógica regulatória dos Estados Unidos, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação.

Três, a evolução do padrão global das moedas estáveis sob a concorrência regulatória

(I) Efeito de fortalecimento da moeda de reserva global dos dólares moeda estável

No âmbito do quadro regulatório estabelecido pela Lei GENIUS, as moedas estáveis de pagamento devem ter títulos da dívida pública dos EUA como ativos de reserva, e esta disposição confere uma importância estratégica às moedas estáveis em dólares que vai além da categoria das criptomoedas. Essencialmente, estas moedas estáveis tornaram-se um novo canal de distribuição para os títulos da dívida pública dos EUA, construindo um sistema único de ciclo de capital em todo o mundo: quando os usuários globais compram moedas estáveis denominadas em dólares, a entidade emissora deve alocar os fundos correspondentes como ativos de títulos da dívida pública, o que não apenas permite o retorno de capital ao Tesouro dos EUA, mas também fortalece, de forma invisível, a amplitude de uso global do dólar. Este mecanismo pode ser visto como uma extensão da infraestrutura financeira global do dólar.

Do ponto de vista da liquidação internacional, o surgimento das moedas estáveis marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação em dólares. No modelo tradicional, o fluxo transfronteiriço de dólares depende fortemente de redes de liquidação interbancárias como a SWIFT, enquanto as moedas estáveis baseadas em blockchain são incorporadas diretamente em vários sistemas de pagamento distribuídos compatíveis na forma de "dólares na cadeia". Esse avanço tecnológico significa que a capacidade de liquidação em dólares não está mais limitada a instituições financeiras tradicionais. Isso não apenas expande os cenários de uso internacional do dólar, mas também representa uma modernização da soberania da liquidação em dólares na era digital, consolidando ainda mais sua posição central no sistema monetário global.

（二）Desafios de coordenação regulatória na Ásia entre Hong Kong e Singapura

Apesar de Hong Kong ter sido o primeiro a estabelecer um regime de licenciamento para moedas estáveis, a Autoridade Monetária de Singapura (MAS) lançou simultaneamente o "sandbox de moedas estáveis" que permite a emissão experimental de tokens atrelados às moedas fiduciárias existentes. A arbitragem regulatória entre os dois locais pode levar os emissários a práticas de "localização regulatória", sendo necessário estabelecer padrões unificados de auditoria de reservas e um mecanismo de compartilhamento de informações sobre combate à lavagem de dinheiro através do Fórum de Supervisão Financeira da ASEAN.

Hong Kong e Singapura, embora tenham objetivos semelhantes em relação às políticas de regulação de moedas estáveis, apresentam diferenças significativas na implementação. Hong Kong adota uma abordagem regulatória de aperto prudente, com a Autoridade Monetária de Hong Kong planejando estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis, posicionando-as como "substitutos de bancos virtuais" e seguindo rigorosamente a estrutura de regulação financeira tradicional. Em contraste, Singapura mantém uma filosofia regulatória experimental, permitindo inovações em projetos piloto que ligam tokens digitais a moedas fiduciárias, reservando espaço para inovações tecnológicas e de modelos de negócios, adotando uma atitude de regulação que permite erros e experimentos.

Essas diferenças regulatórias podem levar as instituições emissoras a se registrarem seletivamente para evitar uma revisão rigorosa, ou a aproveitar as diferenças nos padrões regulatórios para realizar operações de arbitragem, enfraquecendo assim a eficácia da revisão do mecanismo de anexo à moeda fiduciária. A longo prazo, na ausência de coordenação, essa divisão pode comprometer a equidade regulatória e a consistência das políticas, e até mesmo provocar riscos de competição regulatória entre regiões, fazendo com que os dois locais caiam em uma competição desgastante. Além disso, a falta de uniformidade nos padrões regulatórios pode enfraquecer a influência da Ásia no sistema global de moedas estáveis, afetando assim a competitividade de Hong Kong e Cingapura como centros financeiros internacionais.

Os órgãos reguladores de ambas as regiões precisam reforçar a coordenação de políticas, buscando um melhor equilíbrio entre a prevenção de riscos sistémicos e o incentivo à inovação financeira, a fim de aumentar a influência global da Ásia na governação financeira digital.

Conclusão: A clarificação da regulamentação inicia uma década dourada para as moedas estáveis

A implementação conjunta da Lei GENIUS dos EUA e do projeto de regulamento de Hong Kong marca a transição da regulamentação de ativos digitais de um estado fragmentado para um sistema estruturado. Moedas estáveis em dólares compatíveis terão um crescimento exponencial na próxima década, tornando-se a ponte central entre as finanças tradicionais e o ecossistema cripto. A evolução tecnológica da infraestrutura de blockchain determinará se ela pode capturar ao máximo o valor sob o quadro regulatório. Para os emissores, construir um sistema de moedas estáveis compatível com múltiplas cadeias, múltiplas moedas e múltiplas regulamentações será a chave para vencer a competição da próxima década.