O fim do imposto sobre a moeda do dólar e a chegada de uma nova era das moedas estáveis

Com a turbulência nos mercados financeiros globais, o sistema de moeda fiduciária enfrenta desafios sem precedentes. A crise financeira de 2008 gerou o Bitcoin, enquanto a crise do sistema de moeda fiduciária em 2025 impulsionará o desenvolvimento de moedas estáveis em blockchain, especialmente moedas estáveis com juros que não são em dólares e não têm reservas completas (YBS).

Apesar de os stablecoins sem reservas completas ainda estarem em uma fase teórica, os efeitos do colapso do Luna-UST em 2022 ainda são sentidos, mas, impulsionados pela eficiência de capital, alguns stablecoins com reservas inevitavelmente se tornarão a norma no mercado. Os stablecoins que não são em dólares ainda estão em exploração, e a posição do dólar como moeda global continua a ser amplamente reconhecida. O renminbi, por consideração à manutenção da capacidade industrial e do emprego, não se internacionalizará em grande escala de forma proativa, e substituir o dólar será um processo longo.

Este artigo irá focar nos mais recentes desenvolvimentos das moedas estáveis, especialmente na aparência geral do YBS. O sistema de moeda estável em cadeia, baseado no dólar e com reserva total, incorpora as características básicas das moedas estáveis pós-dólar e não totalmente lastreadas.

O impacto da mudança na política dos EUA sobre a hegemonia do dólar

A emissão do dólar é tecnicamente uma operação entre o Federal Reserve e o Ministério das Finanças, amplificada pela relação de crédito dos bancos comerciais. Neste modelo, a dívida pública dos EUA mantém a inflação lenta do dólar e a estabilidade do seu valor a curto prazo, com as taxas de juros da dívida pública dos EUA tornando-se a base para a precificação financeira global. O custo do dólar se tornar a moeda mundial é o déficit externo dos EUA e a dependência dos países em relação ao dólar.

Os países precisam obter dólares para reduzir os custos de transação, mas o poder de compra do dólar tem se desvalorizado a longo prazo. Os dólares obtidos devem ser rapidamente utilizados na produção ou na arbitragem financeira, para manter a competitividade nas exportações para os EUA. No entanto, esse ciclo está sendo rompido por um novo sistema de tarifas. Os países começaram a fugir do mercado de títulos do Tesouro dos EUA, e o dólar/títulos do Tesouro dos EUA se tornou um ativo de risco.

A inflação lenta do dólar é, na verdade, uma cobrança de imposto de emissão para os países. Só é possível reduzir o dano ao próprio dólar quando os países são obrigados a manter e a investir parcialmente em títulos do governo dos EUA. No entanto, esse equilíbrio está sendo rompido.

A fragmentação do comércio global e do sistema financeiro tornou-se um catalisador para a "globalização" das criptomoedas. Nos próximos tempos, as turbulências no sistema econômico global farão com que a competição entre moedas estáveis continue a existir. Um mundo cada vez mais diversificado precisa de uma língua comum e de pontes entre cadeias, e a era do grande arbitragem global certamente surgirá na forma de moedas estáveis em cadeia.

moeda estável drive o desenvolvimento do mercado de criptomoedas

O valor de mercado das criptomoedas pode estar inflacionado, mas o volume de emissão das moedas estáveis é mais realista. Os 2,7 trilhões de dólares do valor de mercado das criptomoedas são apenas uma percepção da "capacidade" do mercado, enquanto os 230 bilhões de dólares das moedas estáveis têm pelo menos reservas reais que os apoiam, embora haja controvérsias sobre as reservas do USDT.

Com a transição de algumas moedas estáveis para a USDC, as moedas estáveis baseadas em ativos on-chain com garantias adequadas ou excessivas realmente desapareceram. O outro lado das reservas reais é a redução significativa da eficiência de capital ou do multiplicador monetário, 1 dólar emite 1 dólar de moeda estável, compra de títulos do governo off-chain, empréstimos on-chain, com um máximo de 4 vezes o volume de reemissão.

Em comparação, o valor do BTC e do ETH parece vir do nada. Do ponto de vista da moeda, o M0 das criptomoedas deve ser BTC+ETH, M1 mais a moeda estável, enquanto a emissão e a composição do ecossistema DeFi baseada em relações de staking e empréstimos formam o M2 ou M3. Esta perspectiva reflete melhor a realidade do mercado de criptomoedas do que a capitalização de mercado e o TVL.

O mercado de criptomoedas apresenta um estado de "inversão", com criptomoedas de alta volatilidade carecendo de moeda estável correspondente em quantidade suficiente. Nesse contexto, o YBS adquire significado prático, pois pode transformar a volatilidade das criptomoedas em moeda estável. No entanto, isso é apenas uma possibilidade teórica, nunca realizada na prática, mesmo considerando que 230 bilhões de moeda estável devem fornecer liquidez e canais de negociação para um mercado de 2,7 trilhões.

A essência e os desafios do YBS

Os rendimentos do YBS são essencialmente a dívida do protocolo, sendo na sua essência um custo de aquisição de clientes. É necessário que mais usuários reconheçam o seu padrão como equivalente ao dólar, mantendo-o em sua posse em vez de o inserir no sistema de staking, para que possa se sustentar.

Atualmente, os rendimentos de YBS na Ethereum provêm principalmente da Ethena e da Pendle. Em comparação com as taxas de retorno que chegavam a milhares de vezes durante o DeFi Summer, as taxas de rendimento atuais diminuíram significativamente. Isso marca o fim da era de lucros exorbitantes e a chegada da era de investimentos a baixo juro.

No entanto, muitos projetos YBS dependem de rendimentos de títulos do Tesouro dos EUA, o que não é seguro. Além disso, os rendimentos em cadeia precisam de um forte suporte de liquidez secundária; sem participação suficiente de usuários, a garantia de rendimento pode se tornar a última palha que quebra o projeto YBS.

Com o surgimento de cada vez mais YBS, o foco da concorrência continua a ser a participação no mercado. Apenas quando a maioria das pessoas utilizar a moeda estável para transações e pagamentos, em vez de buscar rendimentos, é que o YBS poderá ocupar espaço no uso das moedas estáveis tradicionais, mantendo ao mesmo tempo uma alta taxa de rendimento. Caso contrário, se todos os usuários buscarem rendimentos, a fonte de rendimento desaparecerá; tanto a arbitragem de taxas como a tokenização de títulos do tesouro americano necessitam da existência de contrapartes que assumam perdas de rendimento ou de capital.

No futuro, o desenvolvimento da YBS enfrentará muitos desafios e oportunidades. Precisa de encontrar um equilíbrio entre receitas, estabilidade e praticidade, ao mesmo tempo que lida com as pressões regulamentares e a concorrência no mercado. À medida que as finanças cripto continuam a evoluir, a YBS pode desempenhar um papel importante na reformulação do ecossistema DeFi e na promoção da inovação financeira on-chain.