Protocolos Gordos Saíram, Aplicações Gordas Entraram

Na semana passada, os mercados fizeram uma pausa na volatilidade impulsionada por notícias, enquanto a acumulação institucional de bitcoin continuou. Entretanto, as ações tokenizadas fizeram a sua estreia, e um reconhecimento mais amplo está em andamento à medida que os investidores questionam a tese do Fat Protocol.

Este editorial é da edição da semana passada do boletim informativo Week in Review. Assine o boletim semanal para receber o editorial assim que estiver terminado.

A Tese do Protocolo Gordo Está a Quebrar—A Receita É a Nova Narrativa

Começamos com o macro. Durante mais de um mês, as manchetes macro controlaram cada movimento do mercado, até à semana passada. O relatório de empregos não agrícolas dos EUA, que superou as expectativas na quinta-feira, destruiu as esperanças de um corte na taxa do Fed em julho e adiou as expectativas de consenso para a reunião de setembro.

Em mudanças macroeconômicas de longo prazo, houve sinais na semana passada do impacto decrescente da política monetária e da ascensão da política fiscal – dominância fiscal, como é chamada.

O Banco Central Europeu sinalizou a sua intenção de interferir na alocação de capital, dizendo: "há uma necessidade urgente de canalizar as poupanças dos retalhistas para os mercados de capitais para desenvolver esses mercados e financiar as prioridades da UE."

Michael Green, mais conhecido pelo seu trabalho inovador em investimento passivo, apontou que:

Se a Europa avançar para um modelo de fundo passivo/data-alvo estilo 401K, ou seja, deslocando uma fração considerável para países europeus, isso impactará permanentemente o "Excecionalismo Americano."

A seguir temos o Bitcoin. O Bitcoin tem estado a consolidar-se perto do máximo histórico durante toda a semana. Instituições e tesourarias corporativas continuam a aumentar as suas reservas, no entanto, uma sondagem informal no Crypto Twitter sugere que muitos nativos continuam subalocados após perderem a corrida em direção aos $100k. Parece que os nativos estão em grande parte à espera de que a dominância do Bitcoin atinja o pico, permitindo que uma verdadeira temporada de altcoins comece.

Um potencial catalisador para uma temporada de altcoins é a aprovação dos ETFs de altcoins à vista nos EUA. James Seyffart e Eric Balchunas “​​esperam uma onda de novos ETFs nesta segunda metade de 2025.” Como eu já disse aqui, não acho que uma temporada de altcoins acontecerá até que o Bitcoin suba um pouco mais.

Agora parece um momento apropriado para um pouco de hopium do Bitcoin. Aqui está uma conversa que mostra o mercado, a liquidez e as reservas dos Bancos Centrais de Bitcoin e Ouro, dando alguma indicação sobre a oportunidade de crescimento do Bitcoin.

Em outras notícias, na semana passada, as ações chegaram à blockchain. Solana e Robinhood revelaram ações tokenizadas. A visão de longo prazo de negociação 24 horas, composibilidade DeFi e acesso global é atraente, no entanto, esta primeira implementação deixa a desejar para praticamente todos os usuários concebíveis. Confira este post para uma boa explicação.

No entanto, os livros de liquidação alojados na DTCC, Euroclear ou JASDEC passarão para a cadeia nos próximos anos. Uma vez que as ações se tornem verdadeiros primitivos em cadeia, os dividendos poderão ser distribuídos automaticamente, as ações poderão servir como colateral em defi e as ações corporativas poderão ser executadas em contratos auto-executáveis. A adoção parecerá glacial até que, de repente, se torne o padrão.

Falando de mudanças que acontecem lentamente, uma das maiores mudanças de narrativa que está acontecendo agora é sobre a crença de que a tese do protocolo gordo está errada. O post de 2016 de Joel Monegro sobre o Protocolo Gordo argumentou que os protocolos de camada base, e não as aplicações, irão capturar a maior parte do valor em cripto. No Web2, aplicações do Google e do Facebook acumularam esse valor de forma esmagadora, enquanto os ISPs retiveram uma fração, e tecnologias como HTML e TCP/IP não receberam nada.

Este ciclo começou a desafiar essa lógica. Muitos tokens de Camada 1 e Camada 2 tiveram um desempenho ruim apesar de tecnologias impressionantes, porque criar uma cadeia se tornou tão fácil. O anúncio da Camada 2 da Robinhood na semana passada sublinha a facilidade de proliferação. A Bold capturou essa facilidade em uma ótima história em quadrinhos.

Ao mesmo tempo, uma narrativa centrada na receita tomou conta. Vários investidores em criptomoedas finalmente querem ver fluxos de caixa tangíveis a acumular para as moedas. Meu co-anfitrião do Token Narratives, Graham Stone, brincou que, no mundo das criptomoedas, parece revolucionário apenas perguntar quanto dinheiro um projeto gera e se esse dinheiro chega aos detentores de moedas.