Perspectivas do mercado de criptomoedas para o segundo semestre de 2025: política monetária intervalo limitado e oportunidades em meio à turbulência global

I. Resumo

No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconómico global continuará a ser altamente incerto. O Federal Reserve suspendeu repetidamente a redução das taxas de juro, refletindo que a política monetária entrou na fase de "intervalo limitado" de observação, enquanto o aumento das tarifas e a escalada dos conflitos geopolíticos rasgam ainda mais a estrutura de apetite ao risco global. A partir de cinco grandes dimensões macroeconómicas, combinando dados on-chain e modelos financeiros, será feita uma avaliação sistemática das oportunidades e riscos no mercado de criptomoedas para o segundo semestre, e serão apresentadas três categorias de recomendações estratégicas principais, cobrindo Bitcoin, ecossistema de stablecoins e o setor de produtos derivados DeFi.

II. Revisão do Ambiente Macroeconômico Global (Primeira Metade de 2025)

No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconómico global continuará a apresentar múltiplas características de incerteza. Com o crescimento fraco, a inflação persistente, a incerteza nas perspetivas da política monetária e a crescente tensão geopolítica, o apetite global por risco sofrerá uma contração significativa. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda das mudanças na liquidez global, também exibirá flutuações sincrónicas típicas neste ambiente complexo.

Primeiro, olhando para a revisão do caminho da política, no início de 2025, o mercado havia formado um consenso sobre a expectativa de "três cortes de juros ao longo do ano", no entanto, essa expectativa otimista rapidamente enfrentou o impacto da realidade. Em abril e maio, o CPI superou as expectativas de forma contínua, e a taxa de crescimento do núcleo do PCE manteve-se sempre acima de 3%, refletindo que a "inflação pegajosa" não diminuiu como o mercado esperava. As causas estruturais da inflação não sofreram mudanças fundamentais.

Diante da pressão do aumento da inflação, na reunião de junho foi novamente escolhida a opção de "pausar a redução das taxas de juros", e através do gráfico de pontos, a expectativa de redução das taxas para o ano de 2025 foi ajustada de três para duas vezes, mantendo a expectativa de taxa de juros do fundo federal acima de 4,9% no final do ano. Isso marca uma mudança na política monetária de uma orientação "direcional" para uma gestão "pontual", aumentando significativamente a incerteza do caminho da política.

O primeiro semestre de 2025 também apresenta um fenômeno de "divisão acentuada" entre a política fiscal e a política monetária. Com a aceleração da combinação estratégica de "dólar forte + fronteiras fortes", o Ministério das Finanças anunciou, em meados de maio, que otimizará a "estrutura da dívida" por meio de diversos instrumentos financeiros, incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade das stablecoins em dólar, tentando aproveitar a proliferação de ativos em dólar por meio de produtos de Web3 e fintechs, injetando liquidez sem uma expansão significativa do balanço. Essas medidas de crescimento sustentadas pela fiscalidade estão claramente desacopladas da direção da política monetária de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas do mercado cada vez mais complexa.

A política de tarifas também se tornou uma das variáveis dominantes na agitação do mercado global no primeiro semestre. Desde meados de abril, uma nova rodada de tarifas de 30% a 50% foi imposta a produtos de alta tecnologia da China, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa, com a ameaça de expandir ainda mais o alcance. Essas medidas não são apenas uma retaliação comercial, mas têm a intenção de criar pressão inflacionária através da "inflação importada", forçando assim uma redução das taxas de juros. Nesse contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito do dólar e a âncora das taxas de juros foi trazida à tona. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se ainda possuem independência, levando a uma nova precificação do rendimento de longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA, com o rendimento dos títulos de 10 anos alcançando temporariamente 4,78%, enquanto o diferencial de taxa entre os títulos de 2 anos e 10 anos se tornou negativo novamente em junho, elevando as expectativas de recessão econômica.

Entretanto, o aquecimento contínuo da geopolítica representa um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia conseguiu destruir bombardeiros estratégicos russos no início de junho, desencadeando uma troca de palavras de alta intensidade entre a NATO e a Rússia; enquanto na região do Oriente Médio, a infraestrutura petrolífera chave da Arábia Saudita foi alvo de um ataque suspeito no final de maio, resultando em expectativas danificadas de fornecimento de petróleo bruto, com o preço do petróleo Brent a ultrapassar os 130 dólares, atingindo um novo máximo desde 2022. Ao contrário da reação do mercado em 2022, esta ronda de eventos geopolíticos não conduziu a uma subida sincronizada do Bitcoin e do Ethereum, mas antes levou a um influxo significativo de fundos de refúgio para o ouro e o mercado de títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo, com o preço do ouro à vista a ultrapassar temporariamente os 3450 dólares. Esta mudança na estrutura do mercado indica que o Bitcoin é atualmente mais visto como um ativo de negociação de liquidez, e não como um ativo de refúgio macroeconômico.

Ao observar a partir da perspectiva do fluxo de capital global, uma tendência clara de "desemergência" surgiu no primeiro semestre de 2025. Os dados do FMI e o rastreamento de capitais transfronteiriços mostram que, no segundo trimestre, as saídas líquidas de fundos de títulos dos mercados emergentes alcançaram o maior nível trimestral desde março de 2020, quando a pandemia começou, enquanto o mercado norte-americano recebeu um fluxo líquido de fundos relativamente positivo devido à atratividade estável proporcionada pela transformação em ETF. O mercado de criptomoedas não ficou completamente alheio a isso. Embora os ETFs de Bitcoin tenham acumulado um fluxo líquido superior a 6 bilhões de dólares no ano, mostrando um desempenho robusto, os tokens de menor capitalização de mercado e os derivados DeFi enfrentaram grandes saídas de capital, revelando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotação estrutural".

Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresenta um ambiente de incerteza altamente estruturado: as expectativas sobre a política monetária estão em um forte intervalo limitado, as intenções da política fiscal transbordam o crédito em dólares, eventos geopolíticos frequentes constituem novas variáveis macroeconômicas, o capital está retornando aos mercados desenvolvidos e a estrutura de fundos de proteção está se reconfigurando, tudo isso estabelece uma base complexa para o ambiente operacional do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma questão simples de "se haverá corte nas taxas de juros", mas de um campo de batalha multifacetado em torno da reestruturação do crédito ancorado no dólar, a luta pela dominância da liquidez global e a integração da legitimidade dos ativos digitais. E nesta batalha, os ativos criptográficos buscarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertencerá a todas as moedas, mas sim aos investidores que compreendem o cenário macroeconômico.

Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistemática do papel das criptomoedas

Desde 2020, o sistema do dólar está passando por uma das mais profundas reestruturações estruturais desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação não decorre da evolução dos instrumentos de pagamento a nível técnico, mas sim da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de flutuações macroscópicas severas no primeiro semestre de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas, quanto desafios externos à sua autoridade em experimentos monetários multilaterais, cuja trajetória de evolução impacta profundamente o status de mercado das moedas, a lógica de regulamentação e o papel dos ativos.

Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema que o sistema de crédito do dólar enfrenta é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, como gestor independente da meta de inflação, sua lógica de política era clara e previsível: apertar em tempos de superaquecimento econômico, afrouxar em períodos de recessão, e ter a estabilidade de preços como objetivo principal. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "fiscal forte - banco central fraco". A insistência de Biden na flexibilidade fiscal e na independência monetária foi gradualmente remodelada para a estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é utilizar a posição dominante do dólar global para exportar a inflação interna de forma reversa, incentivando indiretamente a adaptação do caminho da política em conformidade com o ciclo fiscal.

A manifestação mais direta dessa política fragmentada é o fortalecimento contínuo do Ministério das Finanças na moldagem do caminho para a internacionalização do dólar, ao mesmo tempo em que contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, a "Estratégia de Quadro de Stablecoins em Conformidade" proposta pelo Ministério das Finanças em maio de 2025 apoia claramente a emissão de ativos em dólar na rede Web3 através da emissão em blockchain, permitindo sua disseminação global. O que está por trás desse quadro é a intenção de evolução da "máquina financeira estatal" do dólar para a "plataforma tecnológica estatal"; o que se busca essencialmente é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital através de novas infraestruturas financeiras, permitindo que o dólar continue a fornecer liquidez aos mercados emergentes sem a necessidade de expansão do balanço do banco central. Esse caminho integra stablecoins em dólar, títulos nacionais em blockchain e a rede de liquidação de commodities dos EUA em um "sistema de exportação de dólar digital", com o objetivo de reforçar o efeito de rede da credibilidade do dólar no mundo digital.

No entanto, essa estratégia também gerou preocupações no mercado sobre a "desaparição da fronteira entre moeda fiduciária e ativos encriptados". Com a contínua ascensão da dominância dos stablecoins em dólares nas negociações de criptomoedas, sua essência evoluiu gradualmente para a "representação digital do dólar" em vez de "ativos nativos encriptados". Consequentemente, ativos encriptados puramente descentralizados, como o Bitcoin e o Ethereum, têm visto seu peso relativo no sistema de negociação diminuir. De final de 2024 até o segundo trimestre de 2025, os dados mostram que a proporção de pares de negociação de USDT em relação a outros ativos no volume total de transações nas principais plataformas de negociação globais aumentou de 61% para 72%, enquanto a proporção de negociação à vista de BTC e ETH caiu. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, com os stablecoins em dólares se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.

Enquanto isso, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando o avanço da liquidação em moeda local, acordos de liquidação bilateral e construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição monopolista do dólar na liquidação global e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora atualmente não tenha sido formado uma rede eficaz para confrontar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição da infraestrutura" já exerce pressão marginal sobre a rede de liquidação em dólares. Por exemplo, o e-CNY está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países da Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso de moedas digitais de bancos centrais nas transações de petróleo e gás, bem como em commodities. Nesse processo, os ativos encriptados estão presos entre dois sistemas, e sua questão de "atribuição institucional" torna-se cada vez mais nebulosa.

O Bitcoin, como uma variável especial neste padrão, está mudando seu papel de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário soberano" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em alguns países e regiões para se proteger da desvalorização da moeda local e do controle de capitais, especialmente em países com moedas instáveis como Argentina, Turquia e Nigéria, onde a "rede de dolarização grassroots" composta por BTC e USDT se tornou uma ferramenta importante para os residentes se protegerem contra riscos e realizarem armazenamento de valor. Dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, o valor total de BTC que entrou na América Latina e na África através de plataformas de negociação ponto a ponto cresceu mais de 40% em relação ao ano anterior, e esse tipo de transação evitou significativamente a regulamentação dos bancos centrais locais, reforçando a função do Bitcoin como "ativo de hedge cinza".

Mas é preciso estar atento ao fato de que, como o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram incluídos no sistema de lógica de crédito nacional, sua capacidade de resistência a riscos quando enfrentam "testes de pressão política" ainda é insuficiente. No primeiro semestre de 2025, a intensidade da regulamentação sobre projetos DeFi e protocolos de transação anônima continuará a aumentar, especialmente em relação a novas investigações sobre pontes cross-chain e nós de retransmissão MEV no ecossistema Layer 2, fazendo com que alguns fundos decidam sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, à medida que o sistema do dólar volta a dominar a narrativa de mercado, os ativos criptográficos devem reposicionar seu próprio papel, não mais como um símbolo de "independência financeira", mas mais provavelmente como uma ferramenta de "integração financeira" ou "hedge institucional".

O papel do Ethereum também está a mudar. Com a sua dupla evolução para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, as suas funcionalidades subjacentes estão a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Quer se trate da emissão de ativos RWA na cadeia, quer da implementação de moedas estáveis de governo/empresa, cada vez mais atividades estão a integrar o Ethereum na sua estrutura de conformidade. Instituições financeiras tradicionais como Visa, JP Morgan e Paypal já implementaram infraestrutura em cadeias compatíveis com Ethereum como Base e Polygon, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como um "middleware financeiro" foi reestruturada, e a sua direção futura não depende do "nível de descentralização", mas sim do "nível de compatibilidade institucional".

O sistema do dólar está a redefinir o mercado de ativos digitais através de três caminhos: a externalização tecnológica, a integração institucional e a penetração regulatória, com o objetivo de não eliminar os ativos encriptados, mas sim torná-los parte do "mundo do dólar digital".