As dificuldades do mercado de Token e os caminhos de bail-in na onda de IPO da indústria de encriptação

A indústria de encriptação já tem mais de dez anos de história e está num ponto de viragem importante. Embora as empresas de encriptação estejam a fazer IPO, os graves problemas de transparência que existem no mercado de Token estão a impedir o desenvolvimento do setor. Os Token são vistos como a direção para a formação de capital no futuro, mas se os problemas de transparência não forem resolvidos, será difícil para a indústria avançar.

Atualmente, o mercado de Token enfrenta a crise do "mercado de limões". A falta de um mecanismo de divulgação transparente e padronizado impede que os investidores avaliem a qualidade dos projetos. O resultado é que projetos de qualidade não querem emitir moeda, enquanto projetos especulativos proliferam, levando a uma diminuição da qualidade em todo o mercado.

No mercado de tokens, os investidores enfrentam muitas questões que os investidores de ações não precisam se preocupar:

• Proteção legal insuficiente: a proteção legal dos detentores de Token é muito inferior à dos detentores de ações
• Questões de múltiplos tokens: a equipe frequentemente emite um segundo token para novas linhas de negócios, prejudicando os interesses dos investidores iniciais.
• Problema da participação parasitária: os detentores de tokens não têm certeza se o fluxo de caixa irá para os tokens ou para as ações.
• Comportamento do fundador: o fundador pode abandonar o projeto após vender uma grande quantidade de Tokens durante um mercado em alta.
• Abuso da fundação: a equipe pode retirar grandes quantias de dinheiro da fundação sob várias pretextos.

Esses problemas estruturais resultam em uma prima de risco para os Tokens de até 20%, muito acima dos 5% das ações. De acordo com a lógica de precificação do mercado de capitais, essa alta prima faz com que a avaliação dos Tokens seja descontada em cerca de 80%.

No atual mercado de tokens, um problema estrutural central é a relação ambígua entre a propriedade acionária e os tokens. A maior parte dos lucros de muitos projetos flui para os detentores de ações, enquanto o valor dos tokens em si tende a zero. Os detentores de tokens não têm clareza sobre seus direitos e também não sabem quais são os direitos dos detentores de ações, o que causa potenciais conflitos de interesse.

O período de "bolha de tudo" de 2020-2021 agravou ainda mais os problemas. Naquela época, as taxas de juros globais estavam quase a zero, com uma grande emissão de moeda e estímulos fiscais, levando ao aumento dos preços dos Tokens sem suporte fundamental. Após a quebra da bolha, os participantes do mercado têm esperado pelo próximo "grande ciclo". Até agora, as pessoas começaram a realmente enfrentar questões difíceis, como receita de projetos e fundamentos.

Em relação a essas questões, houve algumas mudanças positivas tanto na indústria quanto no nível regulatório. Por exemplo, novas estruturas legais visam atender à demanda de entidades off-chain para realizar atividades comerciais, e a SEC dos EUA e o Congresso estão avançando com estruturas regulatórias relacionadas.

Casos de anomalias na indústria

• Após um projeto com um FDV de apenas 40 milhões de dólares gerar cerca de 40 milhões de dólares em fluxo de caixa por ano, a equipe decidiu desmembrar o IP do Token, mantendo o fluxo de caixa completamente para o seu pequeno grupo de quatro pessoas.

• Aave já explorou a emissão de um novo Token para sua linha de negócios RWA, o que gerou preocupações na comunidade. No final, o fundador afirmou que não fará isso.

• Uniswap monetiza através do front-end, mas os detentores de UNI não receberam os lucros.

• Alguns fundadores anteciparam excessivamente a venda, o que levou ao fracasso do projeto.

• O problema do abuso por parte das fundações é comum, como o pagamento de altas "taxas de consultoria" à equipe central.

• As condições para listagem de tokens em exchanges centralizadas e market makers são rigorosas e não transparentes, o que pode levar a flutuações acentuadas no preço da moeda.

Token transparência estrutura

Para resolver o problema da falta de divulgação de informações, a indústria lançou um quadro de transparência de Token, que é um modelo de auto-divulgação aberto e padronizado. Principais características:

• Similar a "versão nativa de encriptação S1 tabela", contém cerca de 20 perguntas
• Abrange a descrição do negócio, cronograma de fornecimento, acordos de troca, entre outros conteúdos
• O mecanismo de avaliação atribui diferentes pesos com base na importância das questões
• Forma de código aberto, o público pode ver o conteúdo completo da resposta
• Fornecer resultados de classificação concisos, facilitando a avaliação rápida

Este quadro prioriza a promoção da ligação dos dados na cadeia. Para as partes que não podem ser verificadas, depende da declaração própria do projeto. O risco de mentir publicamente é muito maior do que não se pronunciar; a longo prazo, o mecanismo de reputação irá impulsionar a divulgação honesta.

Impacto Esperado

• Participar e obter uma pontuação elevada nos projetos com 60-70% ou mais de ( pode resultar numa prima de transparência dos tokens.
• Atrair mais atenção de fundos de tokens de liquidez, promovendo a entrada de capital institucional
• A curto prazo, projetos com fundamentos sólidos, mas ignorados, serão os principais beneficiários.
• Projetos que carecem de produtos reais ou abusam da estrutura de mercado serão marginalizados
• Ajuda a acabar com a supervalorização de "tokens fraudulentos", direcionando recursos de forma mais eficaz para projetos de qualidade.

No geral, a estrutura visa promover o mercado de tokens em direção a um caminho de desenvolvimento mais saudável e sustentável, aumentando a transparência.

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