Descentralização moeda estável Profundidade Observação: a competição ainda não terminou, quem poderá conquistar a vitória?

A moeda descentralizada é a origem da moeda. Ao longo da história da humanidade, a moeda descentralizada já apareceu. Seja a teoria monetária do escambo, ou a teoria da moeda formada pela dívida, o crédito centralizado não participou do processo de geração da moeda desde o início.

A emissão de moeda estável serve para aumentar o crédito, enquanto a moeda estável centralizada não possui o direito de emissão. Os criptomunistas acreditam que o direito de emissão da moeda foi usurpado por instituições centralizadas. A parte que possui o direito de emissão goza do imposto de emissão, e o emissor tem um incentivo suficiente para emitir ou emitir em excesso moeda. Uma vez que a moeda estável centralizada é emitida em uma rede descentralizada, esses centros que controlam a emissão de moeda estável não diferem dos centros que emitem moeda no mundo tradicional.

As moedas estáveis centralizadas estão sempre ameaçadas por riscos de centralização, a credibilidade das moedas estáveis pode ser questionada devido a falhas de crédito do centro, e o valor das moedas estáveis frequentemente enfrenta desafios. A confiança nas moedas estáveis centralizadas não é inerente. Tanto o USDC quanto o USDT já enfrentaram corridas bancárias devido a rumores e fofocas do mercado. E por trás deles, está o sistema de regulação financeira dos Estados Unidos que garante sua credibilidade. As moedas estáveis centralizadas estão inevitavelmente sujeitas às restrições do governo dos EUA. As moedas estáveis descentralizadas oferecem uma alternativa.

Assim como outros produtos, diferentes produtos têm seus próprios usuários-alvo. Na visão tradicional, nenhuma organização é descentralizada. O risco de centralização pode estar escondido entre outros riscos, como o risco de ponto único de falha dentro dos riscos operacionais. Qualquer organização escolherá sua própria estratégia de risco com base em sua preferência de risco. O risco de centralização é diferente dos outros riscos definidos tradicionalmente. Para os usuários sensíveis ao risco de centralização, outros custos e riscos são o preço necessário.

Como moeda estável, a longo prazo, é necessário ultrapassar certos limites de escala para realizar um ciclo positivo no ecossistema. Para que a moeda estável aumente sua taxa de uso, além de ter um preço estável sem risco de mercado, também precisa de taxas de juros mais altas e custos de transação mais baixos. Quando uma moeda estável tem uma escala pequena, a troca da grande maioria das moedas não estáveis deve passar por outros tokens para a liquidação. Usar uma moeda estável com baixa escala de mercado também enfrentará um deslizamento de transação maior, o que é desfavorável para a entrada de grandes investidores.

Essas desvantagens de escala aumentarão o custo de transação da moeda estável. Para compensar o custo de transação, os responsáveis pelo projeto precisam aumentar os custos operacionais do projeto, oferecendo uma taxa de retorno mais alta para a moeda estável. Portanto, a moeda estável é um negócio de economia de escala.

Quando a escala da moeda estável não for alcançada, a receita gerada pela moeda estável (, incluindo taxas, juros e custos de liquidação, e a receita derivada ) não poderão cobrir os custos de manutenção da sua escala. Nessa situação, a longo prazo, a moeda estável enfrentará inevitavelmente um colapso.

E as moedas estáveis descentralizadas, se quiserem escalar, inevitavelmente enfrentarão a atenção das forças tradicionais. No entanto, o mundo tradicional sempre teve hostilidade em relação às criptomoedas. Não foi apenas o governo dos Estados Unidos que fez com que a Libra não saísse do papel. O Fundo Monetário Internacional sempre teve uma postura hostil em relação às criptomoedas; quando o DCEP, liderado pelos bancos centrais de vários países, entra em cena, quem será o exército irregular a ser eliminado?

Sem escala, não é possível operar economicamente de forma sustentável, e ter escala traz o risco de interferência de poder centralizado. Estas são as asas de Ícaro das moedas estáveis.

A saída para a moeda estável é ou se tornar um cão de fila das forças tradicionais, ou estar preparado para uma descentralização completa que rasgue o mundo.

A situação atual é a seguinte: exceto o USDC e o USDT, a grande maioria das moedas estáveis tem dificuldade em obter oportunidades de estabelecer pares de negociação "passivamente" ( aqui, "passivamente" refere-se a outros projetos que não os emissores das moedas estáveis que estabelecem para fornecer liquidez e criar pares de negociação ). Assim, a maioria dessas moedas estáveis deve depender de serem primeiro trocadas por tokens de alta liquidez como USDT, USDC, BTC, ETH, e depois negociadas com o token alvo. Essa situação é como se eu estivesse fazendo um depósito a prazo em um banco, com um certificado de depósito fixo. Eu não posso usar o certificado de depósito diretamente para consumi-lo, mas posso vendê-lo no mercado secundário e usar a moeda forte para consumir.

Usando essa metáfora, na verdade, USDC e USDT já ocuparam a posição de moedas de alta energia no mundo das moedas estáveis. A grande maioria das moedas estáveis que dependem da ligação a moedas de alta energia, na verdade, apenas fornece algo semelhante à moeda ampla nos mercados financeiros tradicionais.

Os stablecoins de tipo moeda ampla, cujo mecanismo de operação para criar liquidez é semelhante ao de empréstimos, na verdade, muitos Alt-stablecoins não têm pares de negociação estabelecidos com vários tokens. Segundo a visão tradicional, esses Alt-stablecoins nem podem ser considerados equivalentes gerais; exceto por mineração de airdrop interna, os rendimentos externos são quase nulos. Além disso, criar e emprestar esse token gera custos. Além de manter uma relativa estabilidade na avaliação da dívida, esses Alt-stablecoins não têm valor. Portanto, a única saída para esses Alt-stablecoins é serem trocados por moedas de negociação mainstream através de pares de negociação, e então participar das atividades econômicas na cadeia. Para obter a oportunidade de participar de atividades na cadeia, os projetos de stablecoin são obrigados a incentivar os pares de negociação Alt-stablecoin~Main stablecoin. E esse incentivo, na verdade, é um subsídio de taxa de juros direcionado a stablecoins mainstream.

Se os stablecoins não puderem criar atividades econômicas em sua cadeia, então os usuários que geram moeda estável X por meio do mecanismo de geração de stablecoin só poderão trocá-la por stablecoins mainstream, que possuem várias atividades em cadeia, e depois realizar atividades econômicas. Esse processo é equivalente a um pool de empréstimos de stablecoin mainstream. Do ponto de vista funcional, o mecanismo de geração de Alt-stablecoin + pares de negociação = empréstimos supercolateralizados.

E se houver atividades econômicas únicas da moeda estável X, então X terá diferenças em relação ao USDT e USDC. Isso gerará a motivação para trocar USDC e USDT por X, participando das atividades econômicas.

Comparado a obter moedas estáveis principais através de pools de empréstimo, a liquidez através de mecanismos de moedas estáveis não principais + pares de negociação tem custos de liquidez mais estáveis e mais fáceis de controlar. Em comparação com pools de empréstimo, em um pool de pares de negociação, além de moedas estáveis principais, também são necessárias moedas estáveis não principais para formar pares de negociação. A eficiência de capital do sistema foi reduzida. Se as moedas estáveis não principais tiverem atividades econômicas únicas que permitam a conversão reversa das moedas estáveis principais, tudo bem; caso contrário, o par de negociação é apenas um pool de empréstimo. Atualmente, moedas estáveis não principais como a FRAX incentivam continuamente pares de negociação, o que é uma espécie de "subsídio de juros" disfarçado.

Existem várias maneiras de criar a estabilidade do preço da moeda com algoritmos:

1. Reequilíbrio da moeda estável

A AmpleForth criou uma moeda estável com reequilíbrio da quantidade de moeda. O token possui um preço-alvo e um preço de mercado. A quantidade de AMPL será aumentada ou reduzida com base na diferença entre o preço-alvo e o preço de mercado. Essa abordagem estabiliza o preço da moeda AMPL, de modo que para os mutuários de AMPL, o valor é consistente ao emprestar e ao devolver. No entanto, os ativos avaliados em AMPL na carteira do usuário ainda estão sujeitos ao risco de mercado. Para isso, a AmpleForth projetou derivados em camadas para o risco de mercado, onde uma parte dos derivados assume um risco maior e outra parte assume um risco relativamente menor. O feedback do mercado foi de fracasso. Essa estabilidade obtida através de derivados não difere da cobertura de risco de mercado através de futuros.

2. Limitar a circulação de moeda estável

Em 2018, cangulr90 discutiu no Ethresear a limitação da compra de tokens pelos usuários quando o preço da moeda está acima do preço alvo; e a limitação da venda de tokens pelos usuários quando o preço da moeda está abaixo do preço alvo. Essa ideia foi posteriormente transformada no sistema da FEI. Em vez de restrições obrigatórias, a FEI adotou uma abordagem de aumento de custos, restringindo a compra e venda dos usuários com um "faca suave". O fracasso da FEI não pode ser simplesmente atribuído à limitação da liquidez. Franz Oppenheimer acredita que os mecanismos de incentivo e punição da FEI violam as regras de mercado. Quando o preço da FEI continua abaixo do preço alvo, quais punições farão com que a moeda estável perca a demanda básica: afinal, quem gostaria de manter uma moeda estável com taxas de transação exorbitantes? O valor da moeda é refletido na circulação. Estabilizou o preço da moeda, mas perdeu a liquidez, o que não compensa. Considerando a liquidez de moedas estáveis como USDC, DAI, o volume diário de transações da FEI é aproximadamente equivalente a apenas 1/8 a 1/10 de outras moedas estáveis.

3.铸ar moeda estável

A falta de controle sobre as moedas digitais geralmente resulta em uma volatilidade que supera a dos ativos reais. Para formar uma relativa estabilidade no preço dos ativos de moeda estável e minimizar o risco de mercado, algumas inovações adotam uma abordagem de estratificação de risco de ativos, introduzindo no sistema de moeda estável moedas voláteis controladas pelo sistema. Através da ocorrência e resgate das moedas estáveis e voláteis, realiza-se uma interligação, permitindo que a volatilidade de preço das moedas estáveis, gerada pela oferta e demanda, seja transmitida para as moedas voláteis. Muitos projetos tentaram essa abordagem. O mais famoso é o UST~Luna, que adota a destruição da blockchain subjacente Terra em troca da moeda estável equivalente UST; a destruição do UST permite obter uma quantidade equivalente de Terra. Existem também alguns projetos onde, quando a moeda estável está abaixo do valor alvo, é possível comprar moedas de dívida, e quando o preço da moeda estável ultrapassa o valor alvo, as moedas de dívida podem ser usadas para comprar moedas estáveis a esse valor alvo e depois vendê-las no mercado. A grande maioria dessas moedas estáveis acaba falhando. Para permitir que as moedas voláteis absorvam indefinidamente a volatilidade potencial das moedas estáveis, não é bom limitar a quantidade emitida de moedas voláteis. A expansão da volatilidade das moedas voláteis acabará por prejudicar a confiança nas moedas estáveis. Atualmente, os únicos projetos que restam são a interligação entre FRAX e FXS. Além disso, FRAX é a segunda maior moeda estável algorítmica. Sua característica é a introdução do USDC como a principal garantia, aumentando significativamente o controle sobre o valor PCV.

4. Moeda estável sobrecolateralizada

As moedas estáveis supercolateralizadas são atualmente a forma de emissão de moeda estável mais mainstream e com a teoria mais madura. As moedas estáveis supercolateralizadas, representadas por DAI e LUSD, têm funcionado bem a longo prazo, e atualmente, uma nova leva de potenciais concorrentes de moedas estáveis, GHO e CrvUSD, também estão adotando o método de supercolateralização. Os projetos de moedas estáveis supercolateralizadas são frequentemente classificados como projetos de empréstimo na divisão DeFi. A essência é usar as dívidas dos usuários como a base para a emissão de moedas estáveis. Não apenas os bancos centrais modernos emitem moeda através de dívidas, mas esse método de emissão de moeda também resiste ao teste do tempo na história.

A utilização da dívida como meio de pagamento e circulação sempre existiu. Já em 4000 a.C., na planície da Mesopotâmia, as pessoas inventaram tábuas de argila para registrar eventos. Assuntos importantes seriam registrados, como dívidas. O registro da dívida incluía o conteúdo da dívida, os meios de pagamento para a quitação da dívida, as penalidades por atraso, entre outros. E essas dívidas poderiam ser usadas como meio de pagamento. De acordo com o antropólogo David Graeber, entre 3100 a.C. e 2686 a.C., o Egito era uma sociedade agrícola, e o empréstimo de grãos era bastante comum. As pessoas devolviam os grãos no início do novo ano de colheita. As informações sobre o empréstimo de grãos eram registradas em tábuas de argila, incluindo o mutuário, a quantidade, o tempo, etc. Essas tábuas eram chamadas de "Henu". As pessoas usavam essas tábuas de argila como moeda, no comércio de bens. A primeira emissão de papel-moeda da humanidade foi o Jiaozi da dinastia Song. A origem desse papel-moeda também se deu quando as pessoas depositavam dinheiro de ferro em casas comerciais, gerando um recibo de dívida da casa comercial para os consumidores.

A dívida cria a demanda básica por moeda estável, permitindo que a moeda estável obtenha ancoragem de valor. A curto prazo, induzir os usuários a resgatar e explorar a arbitragem da emissão adicional, e usar as taxas de juros para ajustar a oferta e demanda da moeda estável a fim de alcançar a estabilidade de preços. A moeda estável supercolateralizada tem uma demanda básica sólida: se a moeda estável não for paga, não será possível recuperar os ativos supercolateralizados, portanto, possui uma boa estabilidade.

As deficiências do mecanismo também são evidentes. Uma vez que o preço de liquidação do colateral cai abaixo da moeda estável emprestada, os usuários deixam de devolver a moeda estável. É necessário que o projeto liquide ativamente o colateral no momento necessário, recuperando a moeda estável emprestada, para realizar o ciclo de circulação da moeda estável. Se, uma vez liquidadas, as forças de compra do colateral não forem suficientes para recomprar a moeda estável, isso formará a plataforma.