Circle IPO revela: a força financeira e a ambição estratégica dos gigantes das moedas estáveis

No dia 1 de abril de 2025, a Circle Internet Financial apresentou o formulário S-1 à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, com a intenção de listar na NYSE, sob o código de ações "CRCL". Esta empresa, centrada na moeda estável USDC, havia tentado anteriormente listar através de um SPAC em 2022, sem sucesso, e agora retorna ao público com dados financeiros e objetivos estratégicos mais claros. Qual é a intenção da Circle com a sua listagem? A sua situação financeira pode sustentar este passo? Quais são as particularidades do seu modelo de negócios? O que isso significa para a indústria cripto? Este artigo irá responder a estas perguntas uma a uma, através de uma análise aprofundada deste prospecto, explorando a lógica interna deste gigante das moedas estáveis e seu impacto potencial.

Um, Retrato Financeiro da Circle

1.1 A contradição entre o crescimento da receita e a queda dos lucros

Os dados financeiros da Circle apresentam uma situação complexa de crescimento e pressão. Em 2024, a receita total da empresa e a receita de reservas atingiram 1,676 milhões de dólares, com um aumento de 16% em relação ao ano anterior, quando foram 1,450 milhões de dólares, mostrando um crescimento constante. No entanto, o lucro líquido caiu de 268 milhões de dólares para 156 milhões de dólares, uma queda de 42%. O aumento da receita e a queda do lucro, que problemas estão escondidos por trás disso?

Os dados mostram que o crescimento da receita é principalmente impulsionado pela receita de reservas, atingindo 1,661 milhões de dólares em 2024, representando 99% da receita total. Isso se deve ao aumento significativo na circulação de USDC — até março de 2025, a circulação alcançou 32 bilhões de dólares, um aumento de 36% em relação ao ano anterior. No entanto, a pressão do lado dos custos não pode ser ignorada. Os custos de distribuição e transação aumentaram de 720 milhões de dólares para 1,011 milhões de dólares, um crescimento de 40%, enquanto as despesas operacionais subiram de 453 milhões de dólares para 492 milhões de dólares, com as despesas administrativas gerais aumentando de 100 milhões de dólares para 137 milhões de dólares. Essa situação de crescimento da receita coexistindo com pressão sobre os lucros reflete os desafios financeiros enfrentados pela Circle durante seu processo de expansão.

1.2 A posição central da receita de reservas

A receita de reservas é um pilar central da Circle, alcançando 1,661 milhões de dólares em 2024, representando 99% da receita total. Esta parte da receita vem dos rendimentos de juros provenientes da gestão dos ativos de reserva do USDC. O USDC é uma moeda estável atrelada ao dólar na proporção de 1:1, com cada emissão de 1 USDC respaldada por 1 dólar. Até março de 2025, um volume em circulação de 32 bilhões de dólares implica ativos de reserva equivalentes, que estão investidos em instrumentos de baixo risco, incluindo títulos do Tesouro dos EUA (85% geridos pelo CircleReserveFund, uma grande empresa de gestão de ativos) e caixa (10-20% mantidos em bancos de importância sistemática global).

Tomando 2024 como exemplo, suponha que o tamanho médio da reserva seja de 31 bilhões de dólares, a taxa de rendimento dos títulos do governo seja de 5,35% (dados do Departamento do Tesouro dos EUA), e os juros anualizados sejam de cerca de 1,659 bilhões de dólares, quase em conformidade com os 1,661 bilhões de dólares reais. No entanto, um detalhe a ser observado é que a Circle deve dividir essa receita com uma plataforma de negociação. Segundo relatos, a plataforma leva 50%, ou seja, 830,5 milhões de dólares, e a Circle realmente retém apenas metade. Isso explica por que a receita líquida é relativamente baixa. A estabilidade dessa receita também depende do volume em circulação e das taxas de juros; se o Federal Reserve reduzir as taxas de juros no futuro ou se a demanda por USDC oscilar, isso pode trazer riscos.

1.3 Visão geral de ativos e liquidez

A estrutura de ativos da Circle foca na liquidez e transparência. 85% das reservas em USDC estão investidas em títulos do governo, 10-20% em dinheiro, depositados em bancos de primeira linha, e relatórios públicos mensais aumentam a confiança. No entanto, a receita de juros do caixa e investimentos de curto prazo da empresa é negativa, com -34,712 milhões de dólares em 2024, possivelmente influenciada pelas taxas de gestão. Os dados específicos sobre ativos e passivos totais não foram totalmente divulgados nas informações existentes, mas a solidez da gestão das reservas é evidente. A base financeira da Circle é sólida, mas os impactos do ambiente externo não podem ser ignorados.

Dois, a desconstrução do modelo de negócios da Circle

2.1 o núcleo da posição da moeda estável USDC

O negócio da Circle tem como núcleo a USDC, que é a segunda moeda estável mais classificada globalmente. De acordo com plataformas de dados, a circulação da USDC é de 60,1 bilhões de dólares, com uma quota de mercado de aproximadamente 26%, ficando atrás apenas de outra moeda estável conhecida. Ela é amplamente utilizada em pagamentos, transferências internacionais (com um tamanho de mercado de 150 trilhões de dólares) e finanças descentralizadas (DeFi), utilizando tecnologia blockchain para realizar transações rápidas e de baixo custo, superando os sistemas tradicionais de pagamentos internacionais.

As vantagens do USDC estão na conformidade e transparência. Ele está em conformidade com o regulamento MiCA da UE, obteve a licença EMI da França em julho de 2024, e os relatórios mensais de reservas são verificados por uma entidade de auditoria, o que contrasta fortemente com algumas moedas estáveis não regulamentadas. Das fontes de receita, 99% vêm de juros de reservas (1,661 bilhões de dólares), enquanto taxas de transação e outras receitas somam apenas 15,169 milhões de dólares, representando uma parte muito pequena. Isso indica que o modelo de negócios da Circle é mais como "guardar dinheiro para render juros", ao invés de depender principalmente de taxas de serviço.

2.2 Tentativas de diversificação

Além do USDC, a Circle também está desenvolvendo uma carteira digital, uma ponte entre cadeias (que conecta diferentes blockchains) e uma blockchain de Layer 2 desenvolvida internamente, com o objetivo de aumentar os casos de uso e a escalabilidade do USDC. Atualmente, essas operações têm uma contribuição limitada para a receita, estando incluídas nos outros rendimentos de 15,169 milhões de dólares. No entanto, elas representam um potencial de crescimento futuro, embora o alto investimento em desenvolvimento tecnológico possa aumentar a carga de custos a curto prazo.

2.3 e a relação sutil com uma plataforma de negociação

A relação entre a Circle e uma determinada plataforma de negociação é bastante dramática. Ambas fundaram em conjunto a aliança que gerencia a USDC. Em 2023, a Circle adquiriu 210 milhões de dólares em ações da plataforma, assumindo o controle da aliança, mas o acordo de compartilhamento de receitas continua até hoje. A plataforma fica com 50% da receita de reservas, o que resulta em custos de distribuição que chegam a 1,011 bilhões de dólares em 2024. Isso é tanto um legado da colaboração quanto um peso sobre os lucros, e se haverá ajustes na divisão no futuro merece atenção.

Três, a intenção estratégica de listagem

3.1 Fundos e Expansão

O IPO da Circle visa arrecadar fundos, com um valor líquido provisório de X milhões de dólares (dependendo do preço de emissão), parte destinado ao pagamento de impostos sobre RSUs, e o restante investido em capital de operação, desenvolvimento de produtos e aquisições potenciais. A participação de mercado do USDC é de apenas 26%, muito abaixo dos 67% dos concorrentes, e a Circle claramente espera acelerar a expansão por meio de financiamento, como a promoção de blockchains Layer 2 e penetração em mercados globais.

3.2 Lidar com a regulamentação e melhorar a reputação

A regulamentação dos Estados Unidos sobre moeda estável está se tornando cada vez mais rigorosa, a Circle transferiu sua sede para os Estados Unidos e escolheu abrir capital, aceitando proativamente os requisitos de divulgação da SEC. A divulgação de dados financeiros e de reservas não apenas atende às expectativas regulatórias, mas também pode aumentar a confiança das instituições. Essa estratégia de transparência é bastante inteligente na indústria de criptomoedas e pode ajudar a Circle a conquistar mais parceiros no setor financeiro tradicional.

3.3 Acionistas e liquidez

A estrutura acionária da Circle é dividida em Classe A (1 voto/ação), Classe B (5 votos/ação, limite de 30%) e Classe C (sem direito a voto), com os fundadores mantendo o controle. A listagem também proporcionará liquidez para investidores iniciais e funcionários, e as negociações no mercado secundário (avaliação de 40-50 bilhões de dólares) já mostraram demanda. O IPO é tanto uma captação de recursos quanto uma medida de equilíbrio para o retorno dos acionistas.

Quatro, lições para a indústria de criptomoedas

4.1 Estabelecer referência na indústria

A IPO da Circle abriu um caminho de saída tradicional para empresas de criptomoeda. No passado, ICOs e captação privada eram a norma, mas apresentavam altos riscos e baixa liquidez. A Circle provou a viabilidade do mercado público com a sua IPO, o que pode aumentar a confiança dos investidores de capital de risco (VC) e atrair mais fundos para startups de criptomoeda, impulsionando o desenvolvimento do setor.

4.2 Possibilidades de novas formas de jogar

Se a Circle tiver sucesso, outras empresas podem seguir o exemplo, como entrar rapidamente no mercado através de SPAC ou listagens diretas. A tokenização de ações, a negociação na blockchain, ou a combinação com DeFi (como para empréstimos ou staking), são todas novas possibilidades potenciais. Esses modelos podem confundir as fronteiras entre as finanças tradicionais e as criptográficas, trazendo novas oportunidades para os investidores.

4.3 Riscos e Desafios

No entanto, a listagem não é um caminho fácil. O mercado de ações de tecnologia tem estado em baixa recentemente (o pior trimestre do Nasdaq desde 2022), o que pode pressionar o preço, e a incerteza regulatória (como o endurecimento da legislação sobre moeda estável) também representa uma ameaça. O sucesso ou fracasso da Circle irá testar a capacidade de adaptação das empresas de criptomoedas no mercado tradicional.

Conclusão

A IPO da Circle demonstra sua força financeira (1,676 milhões de receita), ambição de negócios (USDC+diversificação) e aspirações da indústria. A receita de reservas é sua veia vital, mas a dependência de uma plataforma de negociação em termos de divisão de lucros e taxas de juros é um risco. Se a listagem for bem-sucedida, a Circle não só poderá consolidar sua posição no mercado de moedas estáveis, mas também poderá abrir portas para a tradição financeira na indústria cripto, trazendo inovação em capital e tecnologia. Desde a conformidade até o caminho de saída, a história da Circle é tanto uma demonstração de oportunidades quanto um lembrete de riscos. Na interseção entre cripto e finanças tradicionais, seu próximo passo é digno de expectativa.