Moeda estável de rendimento torna-se o novo foco do mercado de criptomoedas

Moeda estável está se tornando um consenso no mercado. Recentemente, ocorreram uma série de mudanças importantes no campo das moedas estáveis: uma empresa de pagamentos adquiriu a Bridge, a Huma está utilizando moedas estáveis para substituir a posição de intermediário bancário, e uma plataforma de negociação está se destacando no mundo das moedas com a USDC. Ao mesmo tempo, a Ethena surgiu com força, a MakerDAO mudou de nome para Sky e está migrando para moedas estáveis de rendimento, enquanto a Pendle, Aave e outras estão rapidamente se posicionando na ecologia USDC--PT/YT--USDe.

Atualmente, a moeda estável de rendimento (YBS) ainda pertence à categoria das moedas estáveis. Projetos como USDe e YBS atraem usuários através de rendimento, distribuindo parte dos lucros dos ativos aos usuários, e após a captação de reservas, continuam a gerar lucros de ativos. Isso difere essencialmente das moedas estáveis tradicionais como o USDT. A emissão do USDT é um processo de criação de novos ativos, cuja reserva é responsabilidade da regulação ou do projeto, e os usuários apenas aceitam passivamente seu valor.

YBS segue a lógica de captação e empréstimo de bancos em blockchain, desconstruindo o poder de emissão de ativos. Em comparação com moedas estáveis tradicionais, o projeto YBS está em franca ascensão. A história da indústria de encriptação é a história da inovação no modelo de emissão de ativos, apenas que desta vez, sob o nome de estabilidade, parece ser mais suave.

Usando o protocolo f(x) como exemplo, o projeto tem pelo menos 5 tipos de moeda estável, incluindo rUSD, fxUSD, btcUSD, cvxUSD, e até fETH que também é chamado de moeda estável. Como pode ser visto, a estabilidade vem da volatilidade, e a volatilidade cria a moeda estável.

Navegando do velho mundo para o novo continente

Os stablecoins de rendimento e o StableFi são novas formas de moeda estável. Os stablecoins têm origem no Bitcoin, mas o Bitcoin não é estável. O USDT foi o primeiro a tentar no ecossistema Bitcoin e depois foi transferido para o campo de avaliação das exchanges. Assim, os stablecoins fiduciários nasceram, e seu mecanismo não é complicado, basta confiar na empresa emissora e reconhecer a estabilidade das suas transações no mercado.

DAI emitido pela MakerDAO utiliza um mecanismo de sobrecolateralização (CDP), que há muito tempo é a única opção para a emissão de moeda estável em cadeia. A história das criptomoedas subsequente, do ponto de vista em cadeia, é a história de como reduzir a taxa de colateralização.

Sobre a criação de ativos, UST é um capítulo triste. Frax pode ser considerado no máximo semi-Algorítmico, ou seja, um mecanismo híbrido (Hybrid) mais apropriado, já é um casaco para o USDC.

Os stablecoins de rendimento requerem mecanismos de rendimento e de stablecoin. A verdadeira distinção está nos mecanismos de rendimento e de distribuição de lucros, que dependem da origem dos ativos geradores de rendimento. No blockchain, podem ser utilizados ativos de staking como stETH, enquanto fora da cadeia, podem ser utilizados ativos com rendimento, como títulos do Tesouro dos EUA, sendo ambos também utilizáveis em combinação.

A USDe da Ethena é bastante especial, pois utiliza stETH para gerar rendimento, ao mesmo tempo que adota uma abordagem de hedge em CEX para manter a estabilidade do preço da moeda, e realiza conformidade através de entidades off-chain, além de usar USDC como parte da reserva.

Atualmente, existem cerca de 90 projetos YBS principais ativos no mercado. Em sentido estrito, uma economia de token de um protocolo de moeda estável que gera rendimento deve incluir: 1) moeda estável e sua versão de staking, como USDS e sUSDS; 2) moeda principal do protocolo e sua versão de staking, como ENA e sENA.

As moedas estáveis de rendimento estão na interseção de DeFi, RWA e moedas estáveis. Moedas como GHO da Aave e crvUSD da Curve têm como objetivo principalmente reforçar seus próprios protocolos e não irão combater totalmente a participação de mercado do USDe ou USDS. A questão chave é: além do USDS e USDe, quanto espaço o mercado ainda pode deixar para novos protocolos de moedas estáveis de rendimento.

Após uma seleção, atualmente existem cerca de 50 projetos a competir pelas posições restantes no setor das moedas estáveis. A avaliação destes projetos deve considerar múltiplas dimensões, como os fundamentos, os métodos de rendimento e o APY.

DeFi Lego para blocos YBS

Através de uma análise mais aprofundada, selecionámos 12 protocolos YBS mais proeminentes. Estes projetos competem principalmente em cenários de juros, preços e pagamentos no mercado de retalho, sendo também as trilhas mais desafiadoras e com maior potencial.

Semelhante aos blocos de construção DeFi iniciais, o protocolo YBS também está constantemente combinando outros protocolos. Múltiplas cadeias, múltiplos protocolos e múltiplos pools são o padrão, cada forma de organização do YBS é uma via que leva a muitas, contribuindo finalmente com TVL e receitas para o Pendle.

Estes projetos ainda apresentam alguns problemas. Em primeiro lugar, a durabilidade dos rendimentos é questionável, alguns projetos estão a perder dinheiro até para dividir os lucros. Em segundo lugar, a volatilidade do preço do token principal do protocolo pode impactar negativamente a estabilidade das moedas estáveis geradoras de rendimento. Portanto, é necessário prestar atenção à sustentabilidade dos lucros do protocolo e à segurança do capital.

Para além da Sky e da Ethena, os novos protocolos YBS como Resolv, Avalon, Falcon, Level e Noon Capital podem representar novas oportunidades. É importante notar que a pressa dos projetos YBS em lançar moedas não é necessariamente uma desvantagem, pois os protocolos necessitam da liquidez do mercado secundário da moeda principal para apoiar as operações.

No geral, o YBS é diferente de uma simples moeda meme, pois requer um alto nível de credibilidade e reservas de capital. Como uma nova moeda, o verdadeiro projeto YBS ( não depende de títulos do governo ou do dólar ) na criação de reconhecimento, e seu nível de desafio não é inferior ao do BTC/ETH. No futuro, há muitos detalhes na área de moedas estáveis que ainda merecem uma investigação mais aprofundada.