O mercado global de ativos digitais entra em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação

Com a introdução de regulamentos relacionados a stablecoins nos EUA e em Hong Kong, o mercado global de ativos digitais entra oficialmente em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação. Essas leis não apenas preenchem a lacuna regulatória das stablecoins ancoradas em ativos fiat, mas também oferecem um quadro de conformidade claro para o mercado, incluindo a separação de ativos de reserva, garantias de resgate e requisitos de conformidade contra a lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente o risco sistêmico.

Este artigo irá analisar profundamente a estrutura central de duas grandes leis, combinando previsões quantitativas, e projetar sistematicamente a trajetória de crescimento dos stablecoins em dólares conformes para os próximos dez anos e seus efeitos na reestruturação do ecossistema de blockchain.

I. A dinâmica de crescimento dos stablecoins em dólares sob a legislação GENIUS dos EUA e a simulação quantitativa

O "Ato GENIUS" (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), aprovado pelo Senado dos EUA em maio de 2025, marca um passo crucial na regulamentação de stablecoins nos Estados Unidos. A lei estabelece um quadro regulatório detalhado para os emissores de stablecoins, exigindo que eles mantenham reservas apoiadas por ativos de alta liquidez, como dinheiro em dólares, títulos do governo dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário do governo, em uma proporção mínima de 1:1, e que se submetam a auditorias regulares, cumprindo requisitos de conformidade como a prevenção à lavagem de dinheiro (AML) e o conhecimento do cliente (KYC). Além disso, a lei proíbe que stablecoins ofereçam rendimentos de juros, restringe a entrada de emissores estrangeiros no mercado americano e esclarece que as stablecoins não são nem valores mobiliários nem mercadorias, proporcionando assim uma posição legal clara para os ativos digitais. Esta legislação visa fortalecer a proteção ao consumidor, mitigar riscos financeiros, enquanto fornece um ambiente regulatório estável para a inovação em fintech.

A implementação da lei GENIUS deverá ter um profundo impacto na estrutura do mercado de criptomoedas global. Em primeiro lugar, o investimento em ativos em dólares de alta liquidez que não permitem rendimentos beneficiará diretamente a emissão de títulos do Tesouro dos EUA, fazendo com que as stablecoins se tornem um canal importante para a distribuição de títulos do Tesouro. Este mecanismo não apenas alivia a pressão de financiamento do déficit fiscal dos EUA, mas também fortalece a posição do dólar como moeda de liquidação internacional através de canais de moeda digital. Em segundo lugar, um quadro regulatório claro pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o setor de stablecoins, promovendo a inovação e a eficiência dos sistemas de pagamento. No entanto, a lei também gerou algumas controvérsias, como os potenciais conflitos de interesse relacionados ao envolvimento da família Trump na indústria de criptomoedas, bem como as questões de coordenação regulatória internacional que podem surgir com as restrições impostas a emissores estrangeiros. Apesar disso, a lei GENIUS oferece garantias institucionais para o desenvolvimento das stablecoins, marcando um passo importante para os EUA na competição global por regulamentação de ativos digitais.

Segundo uma previsão de uma instituição financeira, sob um cenário de clareza regulatória, o valor de mercado das stablecoins globais deverá subir de 230 mil milhões de dólares em 2025 para 1,6 trilião de dólares em 2030. Vale a pena notar que esta previsão implica duas hipóteses chave: em primeiro lugar, as stablecoins em conformidade irão acelerar a substituição dos canais tradicionais de pagamento transfronteiriços, economizando cerca de 40 mil milhões de dólares em custos de remessas internacionais anualmente; em segundo lugar, o volume de stablecoins bloqueadas em protocolos DeFi deverá ultrapassar 500 mil milhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez fundamental da finança descentralizada.

Dois, a diferenciação do enquadramento regulatório das stablecoins em Hong Kong

O recente "Regulamento sobre Moedas Estáveis" publicado pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um importante avanço em seu planejamento sistemático no campo do Web3.0. Este regulamento estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis, exigindo que os emissores obtenham permissão da Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) e atendam a rigorosos requisitos em áreas como gestão de ativos de reserva, mecanismos de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong planeja lançar um sistema de licenciamento duplo para serviços de negociação de balcão (OTC) e custódia nos próximos dois anos, aprimorando ainda mais o sistema de regulamentação de ativos virtuais. Essas iniciativas visam fortalecer a proteção dos investidores, aumentar a transparência do mercado e consolidar a posição de Hong Kong como um centro global de ativos digitais.

O banco central de Hong Kong planeja lançar, em 2025, diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo o processo de tokenização em cadeia de ativos tradicionais, como títulos, imóveis e commodities. Por meio da tecnologia de contratos inteligentes, será possível implementar funções como distribuição automática de dividendos e juros. Hong Kong está comprometida em construir um ecossistema inovador que integra finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento da Web3.0. Sob a estrutura regulatória de Hong Kong, a emissão de stablecoins apresentará um cenário próspero e diversificado, consolidando ainda mais a posição de Hong Kong como um hub de tecnologia financeira.

O projeto de lei sobre stablecoins de Hong Kong, embora se baseie na lógica regulatória dos Estados Unidos, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação:

1. Emissor: Nos Estados Unidos, apenas bancos ou instituições financeiras não bancárias aprovadas podem emitir, enquanto em Hong Kong não há restrições especiais para o emissor.
2. Ativo de reserva: os EUA exigem 100% de dinheiro em dólares ou títulos do governo de curto prazo, enquanto Hong Kong permite uma gama mais ampla de ativos de alta liquidez.
3. Juros: Os Estados Unidos proíbem o pagamento de juros, Hong Kong não tem uma regulamentação clara.
4. Emissores estrangeiros: os EUA restringem a entrada de emissores estrangeiros no mercado, enquanto Hong Kong não tem restrições especiais a esse respeito.
5. Qualificação legal: Os Estados Unidos esclarecem que as stablecoins não são valores mobiliários nem mercadorias, enquanto Hong Kong não fez uma qualificação clara.

Três, a evolução do padrão global das stablecoins sob a concorrência regulatória

(I) Efeito de fortalecimento do dólar estável como moeda de reserva global

No âmbito do quadro regulatório estabelecido pela Lei GENIUS, as stablecoins de pagamento devem ter títulos do Tesouro dos EUA como ativos de reserva, uma disposição que confere às stablecoins em dólares uma importância estratégica que vai além da categoria de criptomoedas. Essencialmente, essas stablecoins tornaram-se um novo canal de distribuição para os títulos do Tesouro dos EUA, construindo um sistema único de ciclo de fundos em todo o mundo: quando usuários globais compram stablecoins denominadas em dólares, a entidade emissora deve alocar os fundos correspondentes em ativos de dívida pública americana, o que não só realiza o retorno de fundos ao Tesouro dos EUA, mas também, de forma implícita, fortalece a amplitude de uso global do dólar. Este mecanismo pode ser visto como uma extensão da infraestrutura financeira do dólar a nível global.

Do ponto de vista da liquidação internacional, o surgimento das stablecoins marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação em dólares. No modelo tradicional, o fluxo transfronteiriço de dólares depende fortemente de redes de liquidação interbancária como o SWIFT, enquanto as stablecoins baseadas em blockchain estão diretamente integradas em vários sistemas de pagamento distribuídos compatíveis na forma de "dólares em cadeia". Este avanço tecnológico expandiu a capacidade de liquidação em dólares além das instituições financeiras tradicionais. Isso não apenas ampliou os cenários de uso internacional do dólar, mas também representa uma modernização da soberania da liquidação em dólares na era digital, consolidando ainda mais sua posição central no sistema monetário global.

(ii) Desafios da coordenação regulatória na Ásia entre Hong Kong e Singapura

Apesar de Hong Kong ter sido o primeiro a estabelecer um sistema de licenciamento para stablecoins, a Autoridade Monetária de Singapura (MAS) lançou simultaneamente uma "sandbox de stablecoins" que permite a emissão experimental de tokens atrelados a moedas fiat existentes. A arbitragem regulatória entre os dois locais pode levar os emissores a adotarem comportamentos de "localização regulatória", sendo necessário estabelecer padrões uniformes de auditoria de reservas e mecanismos de compartilhamento de informações sobre lavagem de dinheiro através do Fórum de Regulamentação Financeira da ASEAN.

Embora Hong Kong e Cingapura tenham objetivos semelhantes em relação às políticas de regulamentação de stablecoins, os caminhos de implementação apresentam diferenças significativas. Hong Kong adota uma abordagem regulatória prudente e restritiva, com o Banco da Inglaterra planejando estabelecer um sistema de licenciamento para stablecoins, posicionando-as como "substitutos para bancos virtuais" e seguindo rigorosamente a estrutura regulatória financeira tradicional. Em contraste, Cingapura adota uma filosofia de regulamentação experimental, permitindo inovações que ligam tokens digitais a moedas fiduciárias e reservando espaço flexível para inovações tecnológicas e de modelos de negócios, adotando uma atitude regulatória de tolerância a erros.

Essas diferenças regulatórias podem levar as instituições emissoras a registrar-se de forma seletiva para contornar uma revisão rigorosa, ou a utilizar as diferenças nos padrões regulatórios para operações de arbitragem, enfraquecendo assim a eficácia da auditoria do mecanismo de vinculação a moeda fiduciária. A longo prazo, se faltar coordenação, essa diferenciação pode prejudicar a equidade regulatória e a consistência das políticas, e até mesmo gerar riscos de competição regulatória regional, fazendo com que as duas áreas entrem em uma competição de desgaste. Além disso, a falta de uniformidade nos padrões regulatórios pode enfraquecer a influência da Ásia no sistema global de stablecoins, afetando assim a competitividade de Hong Kong e Cingapura como centros financeiros internacionais.

As autoridades regulatórias de ambos os locais precisam fortalecer a coordenação de políticas, buscando um equilíbrio mais favorável entre a prevenção de riscos sistêmicos e o incentivo à inovação financeira, a fim de aumentar a influência geral da Ásia na governança financeira digital global.

Conclusão: A clareza regulatória inicia uma década dourada para as stablecoins

A implementação conjunta da lei GENIUS nos EUA e do projeto de regulamento em Hong Kong marca a transição da regulamentação de ativos digitais de um estado fragmentado para um sistema organizado. As stablecoins em dólares conformes alcançarão um crescimento em magnitude na próxima década, tornando-se a ponte central entre as finanças tradicionais e o ecossistema cripto. A evolução tecnológica da infraestrutura de blockchain determinará se será possível capturar o máximo valor na estrutura regulatória. Para os emissores, construir um sistema de stablecoin compatível com múltiplas cadeias, múltiplas moedas e múltiplas regulamentações será a estratégia chave para vencer a competição da próxima década.