Cobo observa: O que significa o pedido da Circle para uma licença de banco fiduciário nos EUA?

Autor original: Pesquisador Cobo Cobo Global

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A segunda maior emissora de stablecoins do mundo, a Circle (CRCL), recentemente submeteu um pedido de licença de banco fiduciário federal ao Escritório do Controlador da Moeda dos EUA (OCC). Esta ação segue-se ao seu IPO bem-sucedido, com uma avaliação de quase 18 bilhões de dólares, marcando um marco significativo na transformação estratégica da Circle como a primeira ação de stablecoin dos EUA.

O desempenho da IPO da Circle é fenomenal. No dia 5 de junho, foi lançada na NYSE a um preço de 31 dólares, acionando duas interrupções no mesmo dia. O preço das ações ultrapassou os 298 dólares, com um aumento de quase 10 vezes, e o valor de mercado atingiu um pico de cerca de 70 bilhões de dólares - superando o valor de mercado total em circulação do USDC, sendo elogiada por Wall Street como "uma das IPOs mais subestimadas dos últimos anos."

Neste contexto, a intenção estratégica por trás do pedido de licença bancária fiduciária pela Circle, bem como o impacto na estrutura de lucros e na configuração da indústria, merecem uma análise aprofundada.

Este pedido de licença não diz respeito apenas à atualização da posição da Circle, mas pode redefinir as regras de concorrência no setor das stablecoins. Quais mudanças disruptivas isso trará para a Circle? E como moldará a direção futura da indústria das stablecoins?

Uma licença de topo, que mudanças reais traz?

A licença de Banco Nacional de Confiança (National Trust Bank Charter) emitida pela OCC é uma das licenças de alto padrão no sistema de supervisão bancária federal dos Estados Unidos. Ela permite que a instituição licenciada:

· Oferecer serviços de custódia em todo o território dos EUA;

· Possuir diretamente os ativos dos clientes;

· Conexão à rede de liquidação do Federal Reserve (como Fedwire, FedNow);

· Ao mesmo tempo, está sob regulamentação federal em vez de estadual, com padrões de conformidade mais uniformes e autoritários.

Atualmente, apenas o Anchorage Digital Bank possui esse tipo de licença. Se a Circle for aprovada, ela se juntará ao pequeno número de jogadores de ativos digitais com certificação federal de topo.

Comparado com a atual posse apenas da BitLicense de Nova Iorque e das licenças de transmissão de moeda de cada estado, esta licença trará mudanças significativas: passando de uma licença regional para uma circulação nacional, de depender de bancos terceiros para a custódia de fundos, para poder controlar diretamente o fluxo subjacente de fundos.

Modelo de lucro sofre uma transformação qualitativa: de "divisão de juros flutuantes" para "controle de ativos"

A maior mudança direta diz respeito ao controle das reservas de USDC. Após a aprovação da licença bancária, a Circle obterá a qualificação para custodiar, investir e gerenciar diretamente os ativos de reserva do USDC. Isso significa que passará de compartilhar indiretamente os rendimentos flutuantes no passado para a operação autônoma da carteira de ativos de reserva. Em um ambiente de altas taxas de juros atualmente, isso aumentará significativamente sua flexibilidade de lucro.

Ao mesmo tempo, a Circle poderá oferecer serviços de valor acrescentado, como custódia em nível institucional e liquidação tokenizada. Mais importante ainda, esta licença irá mudar radicalmente a arquitetura de negócios da Circle.

No sistema atual, a troca entre stablecoins e moedas fiduciárias ainda depende fortemente da infraestrutura bancária. Por exemplo, quando os usuários trocam USDC por dólares, os fundos devem passar pelo sistema de liquidação do Federal Reserve. Essa capacidade atualmente é limitada a instituições financeiras que possuem licença bancária federal. Embora a Circle assuma a emissão e a circulação na cadeia na frente, na custódia e liquidação dos fundos, ainda depende de instituições financeiras licenciadas - essa deficiência estrutural se manifestou quando a Circle lançou a stablecoin FIUSD em parceria com a Paxos: apesar de ter capacidade técnica na cadeia, a etapa de liquidação fiduciária foi realizada pela Paxos.

Se a Circle obtiver a licença, terá a qualificação para abrir uma conta no Federal Reserve, incorporando-se diretamente na rede central de liquidação financeira dos Estados Unidos, pela primeira vez possuindo a capacidade de conformidade em todo o processo, desde a "injeção de moeda fiduciária" até a "implantação em blockchain", construindo um ciclo fechado completo de emissão - custódia - liquidação - compensação. Isso transforma sua posição de "canal técnico" para "detentora de direitos de liquidação", resultando em uma mudança fundamental na sua estratégia.

Gigantes de pagamentos como Visa e Stripe estão, nas suas estratégias de criptomoeda, cada vez mais focados em aproveitar as vantagens das redes de pagamento existentes, integrando stablecoins em interfaces de pagamento e de aceitação de comerciantes que são amigáveis ao usuário, resolvendo o problema da experiência da "última milha". Por outro lado, a Circle desce até o nível de liquidação do sistema financeiro, tornando-se um provedor de infraestrutura financeira com privilégios de liquidação autorizados. O "navio" fornecido pela Circle irá suportar prestadores de serviços da "última milha", incluindo a Stripe, permitindo que essas frentes de pagamento operem em uma rede de stablecoins mais eficiente e de baixo custo.

É importante notar que esta licença não envolve permissões para depósitos à vista ou empréstimos, e a Circle não se tornará um banco comercial no sentido tradicional no futuro. No entanto, como um nó de custódia e liquidação, a Circle possui a capacidade de projetar produtos de pagamento e liquidação on-chain em torno de "instruções de fundos tokenizados", e pode oferecer suporte técnico e de conformidade para bancos tradicionais emitirem tokens de depósito programáveis.

Contexto: Resposta antecipada aos sinais políticos

Atualmente, a regulamentação das stablecoins está se tornando uma questão importante na legislação federal dos Estados Unidos. Projetos de lei como o "GENIUS Act" já propuseram claramente que os emissores de stablecoins de grande porte devem cumprir padrões de auditoria mais rigorosos e requisitos de regulamentação federal. No futuro, se os emissores atingirem uma certa escala, precisarão obter uma licença bancária para operar legalmente. Isso significa que, se a Circle não obtiver proativamente a qualificação de banco federal, poderá enfrentar o risco de restrição de suas fronteiras de negócios ou aumento da pressão regulatória.

O CEO da Circle, Jeremy Allaire, deixou claro que a iniciativa visa fortalecer a posição do USDC como "dólar digital", apoiando a liderança monetária dos Estados Unidos no futuro sistema de pagamentos globais.

Como o mercado vê? Controvérsias de avaliação sob os benefícios da regulamentação

Apesar de o preço das ações da Circle ter se comportado bem desde o IPO, ainda existem divergências no mercado sobre a razoabilidade de sua avaliação.

A estrutura de lucro atual da Circle é predominantemente baseada em receitas de juros, um modelo que tem vantagens em ambientes de altas taxas de juro, mas a proporção de receitas de serviços ainda está em processo de construção, razão pela qual existem opiniões divergentes no mercado sobre a sustentabilidade de sua avaliação.

Os otimistas, como o Barclays e o Bernstein, acreditam que têm vantagens de longo prazo em termos de conformidade, rede de distribuição global e parcerias com instituições como a Visa. Por outro lado, o Goldman Sachs e o JPMorgan são cautelosos em relação à sua avaliação elevada.

Sob essa perspectiva, o pedido de licença bancária pela Circle não é apenas uma ação de conformidade, mas também uma tentativa de reestruturar os mecanismos institucionais da lógica comercial. No futuro, a Circle poderá, através de taxas de custódia, taxas de liquidação, serviços de compensação e outras fontes de receita diversificadas, realizar gradualmente a transição de um modelo "baseado em margens" para um modelo "baseado em serviços". Isso ajudará a aliviar as preocupações do mercado sobre a continuidade de seus lucros e o suporte à sua avaliação.

Resumo: Pontos chave no caminho de institucionalização das stablecoins

O pedido da Circle para uma licença bancária fiduciária federal é um evento histórico na institucionalização da indústria de stablecoin. Isso mostra que, no próximo ambiente de conformidade, os emissores de stablecoin precisam ir além do caminho técnico de "indexação ao dólar", mas devem estar profundamente incorporados na estrutura de compensação central do sistema de moeda fiduciária.

A competição no mercado futuro irá girar em torno da capacidade de custódia, interfaces de liquidação, qualificações de conformidade e profundidade dos serviços. A licença bancária provavelmente se tornará o requisito essencial para um pequeno número de participantes centrais no próximo ciclo.