Grayscale：moeda estável Summer

Esperamos que a melhoria da transparência regulatória e um contexto macroeconômico favorável (grandes défices orçamentais e potenciais cortes nas taxas de juros) continuem a fornecer suporte aos ativos encriptados na segunda metade de 2025.

Escrito por: Grayscale Research

Compilação: Jinse Caijing xiaozou

Pontos principais

Em um mês de avaliação de criptomoedas relativamente calmo, o foco do mercado está concentrado nos fundamentos, com muitos progressos positivos no que diz respeito às stablecoins.

O "Ato GENIUS" foi aprovado no Senado com apoio bipartidário e submetido à Câmara dos Representantes para revisão; este ato introduzirá uma moeda estável de pagamento regulamentada nos EUA. Ao mesmo tempo, a emissora de moedas estáveis dos EUA, Circle, completou sua listagem, com suas ações em alta (em contraste com a queda na avaliação da Mastercard e da Visa), destacando o impacto disruptivo que as redes de pagamento digitais tradicionais podem enfrentar. Além disso, relatórios da mídia indicam que outras grandes empresas, como Amazon e Walmart, também estão explorando o negócio de moedas estáveis.

O setor de ativos criptográficos de moeda e o setor de ativos criptográficos financeiros apresentaram um desempenho superior ao mercado de criptomoedas como um todo, sendo que o desempenho excepcional deste último pode ser atribuído ao aumento da transparência regulatória e às perspectivas de adoção mais ampla da tecnologia de finanças descentralizadas (DeFi). O mercado de previsões Polymarket beneficiou-se da atenção gerada pelas eleições para prefeito de Nova Iorque e conseguiu obter investimentos de risco adicionais.

Prevemos que a melhoria da transparência regulatória e um contexto macroeconômico favorável (déficit orçamentário em grande escala e potencial redução da taxa de juros) continuarão a fornecer suporte aos ativos encriptados na segunda metade de 2025.

Introdução

Apesar das notícias negativas, o mercado ainda conseguiu um forte retorno em junho de 2025. Este fenômeno de divergência pode ser explicado por duas características do atual contexto de mercado: primeiro, embora o mercado enfrente muitos desafios, o pior cenário não ocorreu na prática. Embora a economia dos EUA mostre sinais de desaceleração, o comércio global não entrou em estagnação; enquanto as ameaças tarifárias continuam, a Casa Branca anunciou um acordo comercial com a China; mesmo com os conflitos militares no Oriente Médio, o transporte de petróleo não apresentou interrupções significativas. Como os mercados financeiros precificam todos os resultados possíveis (e não apenas o cenário base), evitar riscos de cauda é suficiente para suportar a valorização.

Além disso, a combinação de políticas macroeconômicas é, em geral, favorável (exceto pelo aumento das tarifas). O governo federal dos EUA mantém um grande déficit orçamentário, mesmo com a taxa de desemprego em níveis baixos, e o recente projeto de lei aprovado pelo Senado, denominado "One Big Beautiful Bill Act", permitirá a continuidade da maior parte das medidas de estímulo econômico. Além disso, é muito provável que o Federal Reserve afrouxe a política monetária mais tarde este ano. Essa política macroeconômica de apoio ajuda a economia e os mercados a resistirem aos choques de volatilidade provenientes de tarifas, conflitos geopolíticos ou outros problemas.

O retorno dos ativos em junho apresentou uma tendência de crescimento. Após ajuste de risco (ou seja, considerando a volatilidade de cada ativo), as ações de mercados emergentes, os títulos de alto rendimento e os metais industriais lideraram outros setores do mercado, o que está alinhado com a tendência de aumento da aversão ao risco dos investidores (Gráfico 1). A taxa de câmbio do dólar continuou a enfraquecer, caindo cerca de 10% desde o pico de janeiro (com base no índice do dólar Bloomberg). O preço do Bitcoin subiu 3% no mês, considerando a volatilidade habitual desse ativo, esse aumento é relativamente limitado. O índice de mercado de ativos criptográficos FTSE/Grayscale ponderado por capitalização de mercado subiu 1,5% neste mês.

Figura 1: A maioria dos mercados de ações e obrigações obteve retornos fortes

1、O impulso das stablecoins é forte

A indústria de encriptação começou a usar o termo "Stablecoin Summer" para descrever os muitos avanços recentes neste segmento. Curiosamente, atualmente as stablecoins têm a sua aplicação mais ampla nos mercados emergentes do Sul global... onde se vive um inverno. No entanto, as últimas dinâmicas realmente apontam para mudanças regulatórias e aplicações empresariais, e esses avanços podem impulsionar a popularização das stablecoins em economias desenvolvidas como os Estados Unidos.

As stablecoins são essencialmente dólares digitais na blockchain. Sua estrutura é semelhante a um fundo do mercado monetário - um instrumento de valor estável negociável, apoiado por garantias seguras (como títulos do tesouro dos EUA) - mas projetado especificamente para pagamentos digitais. Os depósitos bancários comerciais (contas correntes) já são uma forma de dólar digital, mas quando o dólar é tokenizado na blockchain, ele pode aproveitar as vantagens trazidas pela tecnologia blockchain: incluindo pagamentos transfronteiriços, liquidação quase instantânea, custos potencialmente mais baixos e alta transparência. Estimativas de especialistas em dados da Visa e criptografia indicam que o volume de transações digitais processado por stablecoins é de cerca de 800 bilhões de dólares por mês (Figura 2). Dados de referência: a Visa processou um volume médio de pagamentos de 1,1 trilhões de dólares em 2024.

Figura 2: Média mensal de processamento de aproximadamente 800 bilhões de dólares em transações de stablecoins

Semelhante à moeda dos bancos comerciais, as stablecoins são emitidas por instituições privadas. O emissor lucra com a diferença entre os juros dos ativos (como títulos do governo) e a zero juros das obrigações (a própria stablecoin), formando um modelo de negócios sustentável. A segunda maior stablecoin dos EUA, USDC, teve sua emissora Circle listada em 4 de junho ($CRCL). Os investidores em ações demonstraram grande entusiasmo pelo modelo de negócios das stablecoins: o preço das ações da empresa disparou de $31 por ação na emissão para $181 no final do mês. A esse preço, o múltiplo EBITDA da Circle para 2024 ultrapassa 150 vezes, indicando que os investidores são otimistas quanto às perspectivas de alto crescimento da stablecoin USDC e da receita da Circle. Vale ressaltar que o desempenho das ações da Circle após a listagem contrasta fortemente com a fraqueza das ações de empresas tradicionais de pagamentos digitais como Visa e Mastercard (Figura 3).

Figura 3: O preço das ações da Circle apresenta uma correlação negativa com a Visa e a Mastercard

Enquanto isso, o Congresso dos EUA fez novos progressos na legislação abrangente sobre stablecoins. O projeto de lei "GENIUS" foi aprovado com apoio bipartidário no Senado em 17 de junho e agora está em revisão na Câmara dos Representantes. Este projeto de lei estabelece uma estrutura legal para as stablecoins de pagamento no mercado americano, abrangendo requisitos de composição de reservas, regras de conformidade com a legislação anti-lavagem de dinheiro, divulgação de informações e padrões de auditoria. O projeto proíbe explicitamente a emissão de stablecoins com juros (presumivelmente para evitar a concorrência com depósitos em bancos comerciais) e a emissão de stablecoins por instituições não financeiras. O Grayscale Research acredita que as stablecoins com juros beneficiarão os consumidores americanos e sugere uma reavaliação em futura legislação ou formulação de regras. Mas, de maneira geral, o projeto de lei "GENIUS" deve impulsionar a adoção de stablecoins nos EUA, ao mesmo tempo que estabelece salvaguardas razoáveis para a proteção do consumidor e a estabilidade financeira.

Sob a inspiração da clareza regulatória, várias empresas não encriptadas anunciaram recentemente a sua entrada no campo das moedas estáveis. As empresas relacionadas são praticamente incontáveis, incluindo principalmente bancos comerciais (como JPMorgan, Société Générale), provedores de infraestrutura de mercado (como o DTCC, Depository Trust & Clearing Corporation dos EUA), empresas de tecnologia financeira (como Shopify, Fiserv, Revolut) e empresas não financeiras (como Amazon, Walmart). Embora essas empresas líderes de setor pertençam a diferentes áreas, todas elas reconhecem o potencial das moedas estáveis em aumentar a eficiência dos pagamentos digitais e / ou reduzir custos.

2、A clareza regulatória impulsiona o desempenho do mercado

Pouco depois de assumir o cargo, o presidente Trump assinou uma ordem executiva sobre ativos digitais, exigindo que os grupos de trabalho relevantes desenvolvessem propostas de políticas de apoio em 180 dias. Os formuladores de políticas estão ocupados em avançar reformas antes do prazo final de julho. Por exemplo, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) anunciou em 13 de junho que retiraria as regras inacabadas elaboradas pelo governo anterior — as quais pretendiam classificar algumas aplicações DeFi como bolsas de valores. Além disso, o diretor da Agência Federal de Financiamento da Habitação, William Pulte, exigiu que as instituições federais de hipoteca, Fannie Mae e Freddie Mac, incluíssem ativos digitais na avaliação do patrimônio líquido dos compradores nas normas de subscrição. Por fim, o Federal Reserve anunciou que seus padrões de supervisão não considerariam mais o fator de "risco de reputação", um mecanismo que anteriormente limitava o acesso de setores do setor bancário a partes da indústria de encriptação.

De acordo com o índice FTSE/Grayscale, nos vários submercados de encriptação, o setor de ativos encriptados de moeda e o setor de ativos encriptados financeiros destacaram-se (Figura 4). O aumento do setor de moeda reflete principalmente a ligeira alta no preço do Bitcoin. No setor financeiro, Hyperliquid, Uniswap, Aerodrome, Maple Finance/Syrup e Aave contribuíram com os maiores retornos positivos, todos os quais estão atualmente na lista dos 20 melhores da Grayscale Research. As exchanges descentralizadas (DEX) como Hyperliquid, Uniswap e Aerodrome já estão competitivas em termos de preço em relação às exchanges centralizadas (CEX) e podem continuar a manter uma vantagem no campo da negociação de ativos em cadeias long tail.

Figura 4: O desempenho dos ativos encriptados de classe monetária e financeira é mais estável

Na nossa opinião, além das stablecoins, nenhum outro aplicativo de encriptação teve um sucesso revolucionário tão grande quanto os mercados de previsão no último ano. Devido à atenção pública gerada pela eleição para prefeito de Nova Iorque, o jogo 7 das finais da NBA e conflitos globais, a popularidade do Polymarket disparou novamente no final de junho (Figura 5). Os dois maiores mercados de previsão, Polymarket e Kalshi, receberam investimentos adicionais em junho: o Polymarket levantou 200 milhões de dólares com uma avaliação superior a 1 bilhão de dólares de fundos como o Founders Fund, enquanto o Kalshi arrecadou 185 milhões de dólares com uma avaliação de 2 bilhões de dólares de instituições como a Paradigm.

Figura 5: Polymarket captura a mudança de direção nas primárias do Partido Democrata para prefeito da cidade de Nova Iorque

A demanda em nível macro para o Bitcoin pode ser considerada o principal motor da categoria de ativos encriptados até agora. Mas o progresso em junho nos lembrou bem da ampla gama de tecnologias que sustentam as finanças baseadas em blockchain, incluindo stablecoins, exchanges descentralizadas e mercados de previsões. Embora a avaliação geral de criptomoedas tenha registrado uma leve correção em junho de 2025, os fundamentos da indústria continuam a melhorar, e acreditamos que, com o tempo, isso será refletido na avaliação.

Além disso, o contexto das políticas macroeconômicas pode continuar a ser suportivo nos próximos meses. A curto prazo, o "Grande Ato da Beleza" pode rapidamente obter a assinatura do presidente Trump. Especialistas em orçamento estimam que, com o texto atual, o ato aumentará o déficit federal em cerca de 3 trilhões de dólares nos próximos 10 anos; se certas cláusulas de vencimento forem adiadas, o tamanho do déficit pode chegar a 5 trilhões de dólares. Além disso, Trump já fez vários apelos ao Federal Reserve para cortar taxas de juros. Embora o Federal Reserve seja uma instituição independente, Trump terá a oportunidade de nomear um novo presidente no próximo ano (sujeito à aprovação do Senado). No geral, acreditamos que o déficit fiscal contínuo, as taxas de juros reais mais baixas e um dólar que pode se enfraquecer formarão uma combinação favorável para o Bitcoin e a categoria de ativos encriptados.