Fundador da Bridgewater: O princípio mais importante ao pensar sobre a enorme dívida e déficit do governo.

Quando a dívida pública é excessiva, a Gota da Taxa de juros e a desvalorização da moeda que avalia a dívida são as opções mais prováveis que os decisores do governo irão tomar, portanto, vale a pena apostar que essa situação irá ocorrer.

Escrito por: Ray Dalio

Compilação: Block unicorn

Os princípios são os seguintes:

Quando a dívida nacional é excessiva, a Gota da Taxa de juros e a desvalorização da moeda em que a dívida está denominada são os caminhos mais prováveis que os decisores do governo irão seguir, portanto, vale a pena apostar que esta situação ocorra.

Enquanto escrevo este artigo, sabemos que um enorme déficit e um aumento significativo da dívida pública e dos gastos com o serviço da dívida são esperados no futuro. (Você pode ver esses dados em meu trabalho, incluindo meu novo livro "Como os Países Faliu: Grandes Ciclos"; na semana passada, também compartilhei as razões pelas quais acredito que o sistema político dos Estados Unidos não consegue controlar o problema da dívida). Sabemos que os custos de serviço da dívida (pagamento de juros e principal) vão crescer rapidamente, comprimindo outras despesas, e também sabemos que, no melhor dos casos, a probabilidade de que o aumento da demanda por dívida corresponda à oferta de dívida que precisa ser vendida é muito baixa. Em "Como os Países Faliu", eu descrevo detalhadamente o que acredito que tudo isso significa e descrevo os mecanismos por trás do meu pensamento. Outros também realizaram testes de estresse sobre isso e atualmente quase concordam totalmente que o cenário que descrevi é preciso. Claro, isso não significa que eu não possa estar errado. Você precisa julgar por si mesmo o que pode ser verdade. Eu apenas ofereço meus pensamentos para que todos possam avaliar.

Os meus princípios

Como expliquei, com base na minha experiência e pesquisa de mais de 50 anos de investimento, desenvolvi e documentei alguns princípios que me ajudam a prever eventos para apostar com sucesso. Agora estou numa fase da minha vida em que desejo transmitir esses princípios a outros para oferecer ajuda. Além disso, acredito que, para entender o que está a acontecer e o que pode acontecer, é necessário compreender como os mecanismos funcionam, portanto, também tento explicar a minha compreensão dos mecanismos por trás dos princípios. Aqui estão alguns princípios adicionais e a explicação de como acredito que os mecanismos funcionam. Acredito que os seguintes princípios são corretos e benéficos:

Os decisores políticos devem enfrentar o problema do excesso de dívida utilizando o método mais discreto, e por isso mais preferido, que é Gota a Taxa de juros real e a taxa de câmbio real.

Embora a Gota da Taxa de juros e a taxa de câmbio das moedas para lidar com a dívida excessiva e seus problemas possam proporcionar alívio a curto prazo, isso reduzirá a demanda por moedas e dívidas, causando problemas a longo prazo, pois diminui o retorno sobre a posse de moeda / dívida, reduzindo assim o valor da dívida como armazenamento de riqueza. Com o tempo, isso geralmente leva ao aumento da dívida, uma vez que taxas de juros reais mais baixas têm um efeito estimulante, agravando o problema.

Em resumo, quando a dívida é excessiva, a taxa de juros e a taxa de câmbio da moeda tendem a ser pressionadas para baixo.

Isto é bom ou mau para a situação económica?

Ambos têm, a curto prazo, frequentemente são bons e muito populares, mas a longo prazo são prejudiciais, podendo levar a problemas mais graves. Gota a taxa de juros real e a taxa de câmbio real é...

…a curto prazo é benéfico, pois é estimulante e tende a aumentar os preços dos ativos…

…mas a médio e longo prazo é prejudicial, porque: a) isso faz com que os detentores desses ativos obtenham retornos reais mais baixos (devido à desvalorização da moeda e à baixa taxa de juros), b) isso leva a uma maior taxa de inflação, c) isso resulta em uma maior dívida.

De qualquer forma, isso claramente não pode evitar as dolorosas consequências do excesso de gastos e do endividamento. Aqui está o seu mecanismo de funcionamento:

Quando a Taxa de juros diminui, os mutuários (devedores) se beneficiam, pois isso Gota o custo de reembolso da dívida, tornando o custo de empréstimos e compras mais baixo, o que, por sua vez, eleva os preços dos ativos de investimento e estimula o crescimento. É por isso que, a curto prazo, quase todos estão satisfeitos com a redução da Taxa de juros.

Mas, ao mesmo tempo, esses aumentos de preços encobrem as consequências negativas de reduzir a Taxa de juros a níveis baixos indesejáveis, o que é desfavorável para credores e devedores. Esses são fatos, pois a Gota da Taxa de juros (especialmente a Taxa de juros real), incluindo a pressão dos bancos centrais para reduzir os rendimentos dos títulos, eleva os preços dos títulos e da maioria dos outros ativos, resultando em retornos futuros mais baixos (por exemplo, quando a Taxa de juros cai para valores negativos, os preços dos títulos aumentam). Isso também leva a mais dívida, resultando em problemas de dívida maiores no futuro. Assim, o retorno dos ativos de dívida mantidos por credores / devedores é reduzido, gerando mais dívida.

Taxa de juros real mais baixa tende a Gota o valor real da moeda, pois torna o retorno da moeda / crédito mais baixo em relação a alternativas de outros países. Deixe-me explicar por que Gota a taxa de câmbio da moeda é a escolha mais comum e preferida dos decisores governamentais para lidar com o excesso de dívida.

As taxas de câmbio de moeda mais baixas são preferidas pelos decisores governamentais e parecem vantajosas ao explicar aos eleitores por dois motivos:

1. Taxa de juros mais baixa torna os bens e serviços do país mais baratos em relação aos bens e serviços dos países cuja moeda se valorizou, estimulando assim a atividade econômica e impulsionando os preços dos ativos para cima (especialmente em valor nominal), e…

2. …Isso torna o pagamento da dívida mais fácil, mas esse método é mais doloroso para os estrangeiros que possuem ativos de dívida do que para os cidadãos do país. Isso se deve ao fato de que outra abordagem de «moeda forte» exige o aperto da política monetária e de crédito, o que leva a taxas de juros reais elevadas, inibindo assim o gasto, geralmente significando cortes de serviços dolorosos e/ou aumento de impostos, além de condições de empréstimo mais rígidas que os cidadãos relutam em aceitar. Em contraste, como explicarei a seguir, taxas de juros mais baixas são uma forma «implícita» de pagamento de dívidas, uma vez que a maioria das pessoas não percebe que sua riqueza está diminuindo.

Do ponto de vista da moeda desvalorizada, uma taxa de câmbio mais baixa geralmente também aumenta o valor dos ativos estrangeiros.

Por exemplo, se o dólar desvalorizar 20%, os investidores americanos poderão pagar a estrangeiros que possuem dívidas denominadas em dólares com uma moeda que perdeu 20% do seu valor (ou seja, os estrangeiros que possuem ativos de dívida sofrerão uma perda de 20% em sua moeda). Os perigos de uma moeda mais fraca não são tão evidentes, mas de fato existem, ou seja, o poder de compra e a capacidade de empréstimo das pessoas que possuem uma moeda mais fraca diminuem - a diminuição do poder de compra ocorre porque o poder de compra da sua moeda diminui, e a capacidade de empréstimo diminui porque os compradores de ativos de dívida não estão dispostos a comprar ativos de dívida avaliados em moeda que está perdendo valor (ou seja, ativos que prometem receber moeda) ou a própria moeda. A razão pela qual não é evidente é que a maioria das pessoas em países com desvalorização da moeda (por exemplo, americanos que usam dólares) não perceberá uma diminuição em seu poder de compra e riqueza, pois avaliam o valor dos ativos em sua própria moeda, o que cria a ilusão de valorização dos ativos, apesar do valor da moeda que avalia os ativos estar em declínio. Por exemplo, se o dólar cair 20%, os investidores americanos, se apenas focarem no aumento do valor de seus ativos denominados em dólares, não verão diretamente a perda de 20% em seu poder de compra sobre bens e serviços estrangeiros. No entanto, para os estrangeiros que possuem dívidas denominadas em dólares, isso será óbvio e doloroso. À medida que se preocupam cada vez mais com essa situação, eles venderão (desinvestirão) a moeda e/ou ativos de dívida denominados em moeda, levando a uma maior fraqueza da moeda e/ou da dívida.

Resumindo, ver problemas apenas pela perspectiva da moeda local claramente leva a uma visão distorcida. Por exemplo, se o preço de algo (como ouro) subir 20% em dólares, pensaríamos que o preço daquele item aumentou, e não que o valor do dólar diminuiu. O fato de que a maioria das pessoas mantém essa perspectiva distorcida torna essas formas de lidar com a dívida excessiva "escondidas" e politicamente mais aceitáveis do que outras alternativas.

Esta maneira de ver as coisas mudou muito ao longo dos anos, especialmente desde que as pessoas se acostumaram com o sistema monetário baseado em ouro até hoje, que se acostumaram com o sistema monetário fiduciário / papel-moeda (ou seja, a moeda não é mais apoiada por ouro ou qualquer ativo sólido, uma situação que se tornou real após a desvinculação do dólar do ouro em 1971 por Nixon). Quando a moeda existe na forma de papel-moeda e como um título de dívida sobre o ouro (o que chamamos de moeda padrão-ouro), as pessoas acreditavam que o valor do papel-moeda subiria ou desceria. Seu valor quase sempre cai, a única questão é se a sua queda é mais rápida do que a taxa de juros obtida através da detenção de instrumentos de dívida em moeda fiduciária. Agora, o mundo já se acostumou a ver os preços através da perspectiva da moeda fiduciária / papel-moeda, eles têm uma visão oposta - acreditam que os preços estão subindo, em vez de o valor da moeda estar caindo.

Porque a) os preços cotados em moeda padrão-ouro e b) a quantidade de moeda padrão-ouro, historicamente são muito mais estáveis do que a) os preços cotados em moeda fiduciária / papel; b) a quantidade de preços cotados em moeda fiduciária / papel é muito mais estável. Portanto, acredito que olhar os preços sob a perspectiva da moeda padrão-ouro pode ser uma maneira mais precisa. Claramente, os bancos centrais de vários países também compartilham uma opinião semelhante, pois o ouro se tornou a segunda maior moeda (ativo de reserva) que possuem, apenas atrás do dólar, e à frente do euro e do iene, em parte por essas razões, e em parte porque o risco de confisco do ouro é relativamente baixo.

A magnitude da queda da moeda fiduciária e da taxa de juros real, assim como a magnitude da subida de moedas não fiduciárias (como ouro, bitcoin, prata, etc.), sempre dependeram (e lógica e historicamente devem depender) da sua relação de oferta e procura relativa. Por exemplo, uma enorme dívida que não pode ser sustentada por moeda forte levará a um afrouxamento significativo da moeda e do crédito, resultando numa grande queda da taxa de juros real e da taxa de câmbio real da moeda. O último período significativo em que isso ocorreu foi durante a estagflação de 1971 a 1981, que provocou enormes mudanças na riqueza, nos mercados financeiros, na economia e no ambiente político. Com base na escala da dívida e do déficit existentes (não apenas nos EUA, mas também em outros países com moeda fiduciária), pode haver mudanças enormes semelhantes nos próximos anos.

Independentemente de esta afirmação estar correta ou não, a gravidade dos problemas de dívida e orçamento parece ser inegável. Em tempos como este, ter moeda forte é uma coisa boa. Até agora, e ao longo de muitos séculos em todo o mundo, o ouro tem sido a moeda forte. Recentemente, algumas criptomoedas também têm sido vistas como moeda forte. Por certas razões, não vou me alongar, mas eu prefiro ouro, embora eu realmente possua algumas criptomoedas.

Quanto ouro uma pessoa deve possuir?

Embora eu não esteja aqui para te dar conselhos de investimento específicos, vou compartilhar alguns princípios que me ajudaram a formar a minha perspectiva sobre esta questão. Ao considerar a proporção de ouro em relação a obrigações, penso na relação de oferta e demanda relativa e nos custos e retornos relativos de mantê-los. Por exemplo, atualmente a taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA é de cerca de 4,5%, enquanto a taxa de juros do ouro é de 0%. Se acreditar que o preço do ouro vai subir mais de 4,5% no próximo ano, então faz sentido manter ouro; se não acreditar que o ouro vai subir 4,5%, então não faz sentido manter ouro. Para me ajudar a fazer essa avaliação, observo a relação de oferta e demanda de ambos.

Eu também sei que o ouro e os títulos podem diversificar os riscos um do outro, portanto, vou considerar qual a proporção de ouro e títulos que deve ser mantida para um bom controle de risco. Eu sei que manter cerca de 15% de ouro pode diversificar efetivamente os riscos, pois traz um melhor retorno / taxa de risco para a carteira de investimentos. Os títulos indexados à inflação também têm o mesmo efeito, por isso vale a pena considerar a inclusão dessas duas classes de ativos em uma carteira típica.

Eu compartilho esta perspectiva com vocês, em vez de dizer como eu acho que o mercado irá mudar, ou sugerir quantos ativos vocês deveriam ter, porque meu objetivo é "dar um peixe a alguém não é tão bom quanto ensinar a pescar".