AAVE, Pendle e a estratégia de rendimento com alavancagem PT da Ethena: análise dos mecanismos e aviso de riscos
Recentemente, surgiu uma estratégia de rendimento bastante comentada no campo do DeFi, que consiste em utilizar os certificados de rendimento de staking sUSDe da Ethena como fonte de rendimento nos certificados de rendimento fixo PT-sUSDe no Pendle, e através do protocolo de empréstimos AAVE, obter fundos para realizar arbitragem de taxas de juro e obter rendimentos alavancados. Embora essa estratégia tenha recebido muitos elogios no círculo DeFi, na realidade existem alguns fatores de risco que foram ignorados. Este artigo fará uma análise aprofundada do mecanismo, estado atual e riscos potenciais dessa estratégia.
Mecanismo de funcionamento da estratégia de rendimento alavancado PT
Esta estratégia integra três principais protocolos DeFi:
Ethena: um protocolo de stablecoin de rendimento que captura a taxa de financiamento de venda a descoberto do mercado de contratos perpétuos através de uma estratégia de hedge Delta Neutral. O seu título de rendimento é sUSDe.
Pendle: um protocolo de taxa fixa que pode decompor tokens de rendimento flutuante em tokens principais semelhantes a títulos sem juro (PT) e certificados de rendimento (YT).
AAVE: um protocolo de empréstimo descentralizado que permite aos usuários garantir criptomoedas para emprestar outras moedas.
O processo de estratégia é o seguinte:
Obter sUSDe na Ethena
Trocar totalmente sUSDe por PT-sUSDe com taxa de juro fixa através do Pendle
Depositar PT-sUSDe no AAVE como colateral
Emprestar USDe ou outras stablecoins a partir de AAVE
Repita os passos acima para aumentar a alavancagem
Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento base do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela diferença de taxa do AAVE.
Situação do mercado e participação dos usuários
O suporte da AAVE para ativos PT aumentou significativamente a atratividade dessa estratégia. Atualmente, a AAVE suporta dois ativos PT: PTsUSDe de Julho e PTeUSDe de Maio, com um suprimento total que já alcançou cerca de 1 bilhão de dólares.
Tomando como exemplo o sUSDe de julho da PT, o seu LTV máximo no modo E da AAVE é de 88,9%, o que teoricamente permite uma alavancagem de cerca de 9 vezes. Com a alavancagem máxima, sem considerar outros custos, a taxa de retorno teórica dessa estratégia pode chegar a 60,79%(, excluindo recompensas de pontos Ethena).
Do ponto de vista do pool de fundos sUSDe no AAVE, a oferta total de 450M é fornecida por 78 investidores, com grandes baleias tendo uma alta participação e adotando geralmente alta alavancagem. As taxas de alavancagem das quatro principais contas são, respetivamente, 9x, 6.6x, 6.5x e 8.35x, com capital que varia de 3,3 milhões a 10 milhões de dólares.
Análise de Risco de Estratégia: O risco da taxa de desconto não pode ser ignorado
Embora muitas análises descrevam essa estratégia como de baixo risco ou até mesmo sem risco, na realidade existem riscos que não podem ser ignorados, especialmente o risco de taxa de desconto.
As estratégias de mineração com alavancagem geralmente enfrentam dois riscos principais:
Risco de taxa de câmbio: A queda na taxa de câmbio entre os ativos de garantia e o objeto do empréstimo leva ao risco de liquidação.
Risco de taxa de juro: O aumento da taxa de juro dos empréstimos pode levar a um rendimento negativo da estratégia como um todo.
Para esta estratégia, devido às características do USDe como uma moeda estável madura, o risco de taxa de câmbio é considerado baixo. No entanto, a especificidade dos ativos PT introduz um risco adicional de taxa de desconto.
Os ativos PT possuem o conceito de duração, e o resgate antecipado deve ser realizado através da negociação de desconto no AMM da Pendle, o que afetará o preço dos ativos PT. AAVE utiliza um modelo de precificação off-chain, permitindo que o preço do oráculo siga as mudanças estruturais nas taxas de juros PT, enquanto evita o risco de manipulação do mercado a curto prazo.
Isto significa que, quando as taxas de juros dos ativos PT sofrem um ajuste estrutural ou quando o mercado tem uma expectativa consistente de mudanças nas taxas a curto prazo, o AAVE Oracle seguirá essa mudança. Se o aumento da taxa de juros PT levar a uma queda nos preços dos ativos PT, estratégias de alta alavancagem podem enfrentar riscos de liquidação.
Sugestões de gestão de risco
Compreender o mecanismo de precificação de ativos PT pelo AAVE Oracle, ajustando razoavelmente a alavancagem para equilibrar risco e retorno.
Note que, quando os ativos PT se aproximam da data de vencimento, o comportamento do mercado tem um impacto menor sobre o preço, e o risco da taxa de desconto diminui.
Preste atenção ao mecanismo heartbeat do AAVE Oracle e ao limiar de variação da taxa de 1%, ajustando o nível de alavancagem a tempo para evitar liquidações.
Monitorizar continuamente as variações das taxas de juro e ajustar a estratégia dinamicamente de acordo com as condições do mercado.
Em suma, a estratégia de mineração com alavancagem PT de AAVE+Pendle+Ethena não é uma arbitragem sem risco. Os participantes devem avaliar objetivamente os riscos e controlar razoavelmente a taxa de alavancagem para evitar potenciais riscos de liquidação.
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GasFeeVictim
· 11h atrás
Alavancagem, as perdas são muito rápidas.
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SnapshotDayLaborer
· 11h atrás
Olhar para isso dá-me dor de cabeça, não entendo, não entendo.
Estratégia de combinação AAVE+Pendle+Ethena: Riscos ocultos por trás de altos rendimentos
AAVE, Pendle e a estratégia de rendimento com alavancagem PT da Ethena: análise dos mecanismos e aviso de riscos
Recentemente, surgiu uma estratégia de rendimento bastante comentada no campo do DeFi, que consiste em utilizar os certificados de rendimento de staking sUSDe da Ethena como fonte de rendimento nos certificados de rendimento fixo PT-sUSDe no Pendle, e através do protocolo de empréstimos AAVE, obter fundos para realizar arbitragem de taxas de juro e obter rendimentos alavancados. Embora essa estratégia tenha recebido muitos elogios no círculo DeFi, na realidade existem alguns fatores de risco que foram ignorados. Este artigo fará uma análise aprofundada do mecanismo, estado atual e riscos potenciais dessa estratégia.
Mecanismo de funcionamento da estratégia de rendimento alavancado PT
Esta estratégia integra três principais protocolos DeFi:
Ethena: um protocolo de stablecoin de rendimento que captura a taxa de financiamento de venda a descoberto do mercado de contratos perpétuos através de uma estratégia de hedge Delta Neutral. O seu título de rendimento é sUSDe.
Pendle: um protocolo de taxa fixa que pode decompor tokens de rendimento flutuante em tokens principais semelhantes a títulos sem juro (PT) e certificados de rendimento (YT).
AAVE: um protocolo de empréstimo descentralizado que permite aos usuários garantir criptomoedas para emprestar outras moedas.
O processo de estratégia é o seguinte:
Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento base do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela diferença de taxa do AAVE.
Situação do mercado e participação dos usuários
O suporte da AAVE para ativos PT aumentou significativamente a atratividade dessa estratégia. Atualmente, a AAVE suporta dois ativos PT: PTsUSDe de Julho e PTeUSDe de Maio, com um suprimento total que já alcançou cerca de 1 bilhão de dólares.
Tomando como exemplo o sUSDe de julho da PT, o seu LTV máximo no modo E da AAVE é de 88,9%, o que teoricamente permite uma alavancagem de cerca de 9 vezes. Com a alavancagem máxima, sem considerar outros custos, a taxa de retorno teórica dessa estratégia pode chegar a 60,79%(, excluindo recompensas de pontos Ethena).
Do ponto de vista do pool de fundos sUSDe no AAVE, a oferta total de 450M é fornecida por 78 investidores, com grandes baleias tendo uma alta participação e adotando geralmente alta alavancagem. As taxas de alavancagem das quatro principais contas são, respetivamente, 9x, 6.6x, 6.5x e 8.35x, com capital que varia de 3,3 milhões a 10 milhões de dólares.
Análise de Risco de Estratégia: O risco da taxa de desconto não pode ser ignorado
Embora muitas análises descrevam essa estratégia como de baixo risco ou até mesmo sem risco, na realidade existem riscos que não podem ser ignorados, especialmente o risco de taxa de desconto.
As estratégias de mineração com alavancagem geralmente enfrentam dois riscos principais:
Para esta estratégia, devido às características do USDe como uma moeda estável madura, o risco de taxa de câmbio é considerado baixo. No entanto, a especificidade dos ativos PT introduz um risco adicional de taxa de desconto.
Os ativos PT possuem o conceito de duração, e o resgate antecipado deve ser realizado através da negociação de desconto no AMM da Pendle, o que afetará o preço dos ativos PT. AAVE utiliza um modelo de precificação off-chain, permitindo que o preço do oráculo siga as mudanças estruturais nas taxas de juros PT, enquanto evita o risco de manipulação do mercado a curto prazo.
Isto significa que, quando as taxas de juros dos ativos PT sofrem um ajuste estrutural ou quando o mercado tem uma expectativa consistente de mudanças nas taxas a curto prazo, o AAVE Oracle seguirá essa mudança. Se o aumento da taxa de juros PT levar a uma queda nos preços dos ativos PT, estratégias de alta alavancagem podem enfrentar riscos de liquidação.
Sugestões de gestão de risco
Compreender o mecanismo de precificação de ativos PT pelo AAVE Oracle, ajustando razoavelmente a alavancagem para equilibrar risco e retorno.
Note que, quando os ativos PT se aproximam da data de vencimento, o comportamento do mercado tem um impacto menor sobre o preço, e o risco da taxa de desconto diminui.
Preste atenção ao mecanismo heartbeat do AAVE Oracle e ao limiar de variação da taxa de 1%, ajustando o nível de alavancagem a tempo para evitar liquidações.
Monitorizar continuamente as variações das taxas de juro e ajustar a estratégia dinamicamente de acordo com as condições do mercado.
Em suma, a estratégia de mineração com alavancagem PT de AAVE+Pendle+Ethena não é uma arbitragem sem risco. Os participantes devem avaliar objetivamente os riscos e controlar razoavelmente a taxa de alavancagem para evitar potenciais riscos de liquidação.