Circle IPO suscita controvérsia: a filosofia fundacional da encriptação enfrenta desafios

A Circle, como emissora da stablecoin USDC, deveria que seu IPO se tornasse um marco importante para o setor de encriptação em direção às finanças tradicionais, no entanto, o processo de emissão gerou ampla controvérsia na indústria. Um executivo de uma instituição de investimento, com a perspectiva de um testemunha, criticou fortemente o comportamento da Circle em favorecer instituições financeiras tradicionais durante a alocação do IPO, ignorando os participantes nativos da encriptação, e usou isso para explorar por que o conceito central de "interesses alinhados" frequentemente é desconsiderado dentro do sistema tradicional de IPO.

A Circle completou a sua oferta pública inicial (IPO) na semana passada, com um preço fixado em 31 dólares por ação (acima da faixa de expectativa inicial de 24 a 26 dólares). O preço de fechamento no primeiro dia foi de 84 dólares, enquanto que, até o final da semana, o preço das ações já ultrapassava os 107 dólares. As instituições financeiras cometeram um erro grave no preço desta IPO, o que também reflete o entusiasmo crescente de Wall Street em relação a ativos encriptação, especialmente stablecoins.

Razões para ser otimista sobre o CRCL:

1. Este é o primeiro e único ativo de investimento listado no mercado atualmente focado no crescimento de encriptação, uma oportunidade de investimento que os investidores aguardam há sete anos.
2. O mercado de encriptação está previsto para crescer para mais de 1 trilhão de dólares em ativos sob gestão, e só isso já é suficiente para constituir uma boa história de investimento.
3. A USDC atualmente possui uma escala de gestão de ativos de 60 bilhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual de 91%.

Razões para ser bearish em relação ao CRCL:

1. Este é um modelo de negócio que depende completamente das taxas de juro, cuja totalidade da receita provém de receitas de juros;
2. Circle depende de uma plataforma de negociação como agente emissor, e essa plataforma leva cerca de metade dos rendimentos de juros;
3. A Circle também depende de uma empresa de gestão de ativos, que tem parcerias com vários bancos que estão tentando entrar no mercado de stablecoins, competindo com a Circle e a Tether;
4. Nos últimos 3 anos e meio, a empresa quase não teve crescimento de receita e lucro (embora o EBITDA tenha crescido 60% em relação ao ano anterior);
5. O preço das ações atual de 107 dólares é considerado elevado, e os indicadores de avaliação são os seguintes:
   • Cerca de 30 vezes o lucro bruto;
   • Cerca de 110 vezes o retorno;
   • EBITDA ajustado é de cerca de 59 vezes. (com base na anualização do primeiro trimestre de 2025)

Críticas à alocação do IPO da Circle

Vários especialistas da indústria afirmaram que a escolha da Circle de alocar ações a instituições financeiras tradicionais (TradFi) em vez de fundos nativos de encriptação durante o processo de colocação inicial em bolsa (IPO) é um enorme erro. Eles acreditam que a Circle deve assumir a responsabilidade pela mensagem implícita por trás dessa decisão.

De acordo com informações, muitos dos primeiros usuários e promotores do USDC, incluindo algumas instituições com laços estreitos com os subscritores da IPO, afirmaram que ou receberam uma quantidade muito limitada de alocações ou não receberam alocações de todo. Isso confirma ainda mais o fato de que a Circle favorece instituições financeiras tradicionais de Wall Street e ignora os apoiadores nativos da encriptação.

Um especialista do setor afirmou: "Até agora, não consigo encontrar nenhuma instituição nativa de encriptação que tenha recebido tratamento razoável na alocação de IPO desta vez. Esta situação é absurdamente ridícula e demonstra o comportamento extremamente míope da Circle."

Os valores fundamentais da encriptação estão a ser desafiados

Esta pessoa enfatizou que suas críticas não são motivadas por emoções pessoais, mas sim por princípios. Ele afirmou: "Quando se trata de impulsionar corretamente o desenvolvimento da encriptação e de aderir aos princípios de integridade, eu sou extremamente apaixonado e emocionalmente investido."

Ele apontou que muitos pioneiros da encriptação têm estado na linha de frente da indústria há muito tempo, defendendo e lutando por ela. Eles gastaram muito tempo iniciando e vencendo ações de defesa dos direitos contra algumas empresas de encriptação mal administradas que prejudicam os interesses dos investidores ou clientes.

"Temos vindo a expor o que consideramos fraudes e comportamentos inadequados na indústria, mesmo que isso signifique ter algumas conversas muito incómodas com amigos ou parceiros. Isso também vale a pena." disse ele.

A importância do conceito "O cliente em primeiro lugar"

Este especialista da indústria enfatizou que acredita que, ao tornar seus clientes ricos, sua empresa também terá sucesso naturalmente. Ele citou exemplos de algumas plataformas de negociação conhecidas, projetos DeFi e até alguns projetos de jogos que, mesmo enfrentando dificuldades atualmente, ainda mantêm um alto nível de satisfação entre seus fundadores, funcionários, clientes e investidores. A razão está em uma palavra: "Alinhamento".

Ele acredita que os tokens são o maior mecanismo de formação de capital e crescimento de usuários da história, pois podem imediatamente alinhar os interesses de todas as partes envolvidas, transformando clientes em usuários principais e defensores da marca. No entanto, a Circle ignorou total e deliberadamente seus clientes nesta IPO.

Desilusão com a Circle

Esta pessoa afirmou que a sua instituição tem sido cliente e parceiro da Circle nos últimos dez anos. Quando o USDC ainda não tinha reconhecimento de mercado e a gestão de ativos era quase zero, eles utilizaram a sua plataforma para apoiar a promoção do USDC. Eles defenderam o USDC e todo o setor de stablecoins, argumentando com instituições que chamavam toda a indústria de "piada".

"A nossa equipa de negociação e operações trabalhou em conjunto com a equipa da Circle, apoiando-os em testes de produtos, sugestões de otimização e em crises significativas (como a crise bancária de março de 2023 e o evento de desanexação do USDC), oferecendo ajuda prática." Ele disse: "E nesta IPO, obtivemos apenas uma proporção de alocação extremamente baixa. Este resultado é, sem dúvida, um tapa na cara."

Resposta às Críticas

Quanto à afirmação de que algumas pessoas acreditam que as instituições de encriptação "querem obter airdrops de graça", essa pessoa respondeu: "Uma diferença entre IPO e airdrop é que estamos dispostos a comprar ações ao mesmo preço que os outros. Já os airdrops são geralmente presentes gratuitos. Mais importante ainda, a distribuição de airdrops costuma ser baseada em fórmulas algorítmicas, transparentes e automatizadas; enquanto a alocação de IPO é um processo manual, e a Circle pode controlar completamente quem recebe quanto."

Para aqueles que acreditam que a culpa deve recair sobre os subscritores e não sobre a Circle, ele enfatizou: "A Circle é o cliente desta transação, eles pagam altas taxas ao subscritor principal e têm total poder de decisão final. Eles têm o direito de ver todas as ordens e podem controlar diretamente quem recebe quantas quotas."

Por fim, ele expressou grande expectativa pelo próximo 13F (relatório de participação de instituições divulgado pela SEC dos EUA), para ver quais investidores a Circle escolheu para compartilhar os dividendos do seu crescimento.