A avaliação da Hyperliquid é razoável? Visão geral do estado atual de seus produtos e modelo econômico

1. Introdução

Hyperliquid é um dos maiores destaques recentes no mercado de criptomoedas, além de AI e Meme. A estratégia de não aceitar capital de risco, distribuir 70% dos tokens para a comunidade e devolver toda a receita aos usuários da plataforma chamou a atenção do mercado, e sua receita é usada para recomprar HYPE, fazendo com que a capitalização de mercado de HYPE rapidamente superasse a de UNI, posicionando-se entre as 25 principais criptomoedas, ao mesmo tempo que os dados de negócios da sua plataforma dispararam.

Este artigo tem como objetivo descrever o estado atual do desenvolvimento da Hyperliquid, analisar seu modelo econômico e realizar uma análise da avaliação atual do HYPE, respondendo à questão "Será que o HYPE é caro?".

Este artigo é uma reflexão temporária do autor até a data de publicação, podendo sofrer alterações no futuro, e as opiniões apresentadas têm um caráter altamente subjetivo, podendo também conter erros de fatos, dados ou lógica de raciocínio. Críticas e discussões adicionais são bem-vindas, mas este artigo não constitui qualquer tipo de conselho de investimento.

Uma parte significativa do conteúdo deste artigo foi baseada no relatório de pesquisa da Hyperliquid publicado por uma instituição de pesquisa em setembro, que também é o relatório da Hyperliquid mais abrangente e aprofundado que já li. Se os leitores desejarem saber mais sobre os detalhes do mecanismo da Hyperliquid, podem consultar este relatório.

Segue a parte do texto.

2. Visão Geral dos Negócios da Hyperliquid

A Hyperliquid atualmente tem dois principais segmentos de negócios: uma bolsa de derivativos e uma bolsa de spot. No futuro, eles também planejam lançar o EVM universal - HyperEVM.

2.1 Bolsa de Derivados

A bolsa de derivativos é o primeiro produto lançado pela Hyperliquid, sendo o produto principal da Hyperliquid e ocupando uma posição central em todo o seu ecossistema de produtos.

No nível do mecanismo central do produto de derivativos, a Hyperliquid não adotou outras lógicas de produto inovadoras devido a limitações de desempenho em blockchain (, como algumas exchanges descentralizadas ), mas optou por manter o livro de ordens central limitado ( Central Limit Order Book, CLOB ), que é o mecanismo mais amplamente utilizado em várias exchanges globais e que é também o mais familiar para todos os usuários de trading e market makers, e se esforçou em melhorar o desempenho.

A exchange de derivativos descentralizada que eles construíram opera na Hyperliquid L1, que é uma cadeia PoS composta pela camada de consenso HyperBFT e pela camada de execução RustVM.

HyperBFT é um algoritmo de consenso modificado pela equipe do Hyperliquid com base no LibraBFT desenvolvido por uma conhecida equipe de blockchain de uma empresa de tecnologia. Ele pode suportar até 2 milhões de TPS. Com o forte suporte de desempenho em seu nível inferior, o Hyperliquid colocou componentes centrais de bolsas de derivativos, como livro de ordens e câmaras de compensação, na blockchain, formando assim sua arquitetura de bolsa de derivativos descentralizada.

Para os utilizadores finais, a experiência da Hyperliquid é quase idêntica à de algumas bolsas centralizadas, não apenas no que diz respeito à experiência de negociação e à estrutura do produto, mas também nas taxas de negociação e nas regras de desconto. A única diferença em relação às bolsas centralizadas é que a Hyperliquid não requer KYC.

Para além dos produtos de negociação, a Hyperliquid oferece a funcionalidade Vault desde o início da criação do produto. O Vault é semelhante ao "copy trading" em exchanges centralizadas, onde todos podem investir fundos em qualquer Vault, que será gerido pelo responsável do Vault. 10% dos lucros obtidos serão distribuídos ao responsável do Vault, e para manter a consistência dos interesses, o responsável deve garantir a posse de pelo menos 5% das quotas do Vault.

No entanto, com base no TVL atual, 95% do TVL está no Vault HLP oficial.

Ao contrário de um Vault comum, o HLP, por ser o Vault oficial, na verdade desempenha o papel de contraparte de muitas transações na plataforma, permitindo que o HLP receba uma parte de várias taxas da plataforma, como ( taxas de transação, taxas de capital e taxas de liquidação ). Sob essa perspectiva, o HLP é relativamente semelhante ao GLP de uma certa exchange descentralizada, com a diferença de que: o GLP atua como contraparte de todas as transações na plataforma, sua estratégia é passiva e pública; enquanto a estratégia do HLP é não pública, a contraparte das transações dos usuários pode ser o HLP ou outros usuários, e a estratégia do HLP pode ser ajustada a qualquer momento.

Desde o lançamento em julho de 23, o HLP tem mantido quase sempre uma posição líquida curta, fornecendo liquidez para os traders de varejo, mantendo lucros com posições líquidas curtas durante um longo mercado em alta, atualmente com um TVL de 350 milhões de dólares e um PNL de 50 milhões de dólares. Com base na curva PNL geral do HLP e nos PNLs de três endereços de estratégia, a equipe do Hyperliquid está usando taxas para manter seu APR relativamente positivo.

Em termos de volume de negociação e posições, a Hyperliquid está a desenvolver-se rapidamente, especialmente nos últimos dois meses. Com o airdrop de $HYPE e o aumento contínuo dos preços, todos os dados da plataforma atingiram o pico entre 17 e 20 de dezembro.

No campo do mercado de derivativos descentralizados, em termos de volume de negociação, a Hyperliquid tem ocupado a posição de liderança desde junho deste ano, e nos últimos 2 meses a diferença entre outras exchanges de derivativos descentralizados e a Hyperliquid aumentou ainda mais, atualmente já há uma diferença de ordem de magnitude.

Em termos de avaliação e volume de negociação, atualmente, o Hyperliquid é mais comparável a uma bolsa de valores centralizada.

Os dados recentes da Hyperliquid apresentaram uma queda significativa (, com um volume de negociação diário máximo de 10,4 bilhões de dólares, e nos últimos dias o volume de negociação foi inferior a 5 bilhões de dólares ). No entanto, seu volume de posições ainda representa 10% de uma das principais bolsas, e o volume de negociação é de 6% dessa bolsa; o volume de posições e de negociação corresponde aproximadamente a 15% do nível de algumas bolsas de segunda linha. No seu período de maior popularidade (, entre 17 e 20 de dezembro ), o volume de posições da Hyperliquid poderia atingir 12% de uma das principais bolsas, e o volume de negociação alcançaria 9% dessa bolsa; os dados de volume de posições e de negociação estavam próximos a 20% de algumas bolsas de segunda linha.

De um modo geral, a bolsa de derivados Hyperliquid está a desenvolver-se rapidamente, já possui uma vantagem competitiva consolidada no campo das bolsas de derivados descentralizadas e a sua diferença em relação às principais bolsas centralizadas já foi reduzida para menos de 10 vezes.

2.2 bolsa de negociação à vista

A bolsa de câmbio à vista da Hyperliquid também adota uma forma de livro de ordens, sendo consistente em termos de arquitetura de produtos e padrões de taxas com as bolsas de derivados.

Atualmente, a exchange de spot da Hyperliquid só lista os ativos nativos da Hyperliquid que estão em conformidade com o padrão HIP-1, e não lista tokens de outras cadeias.

HIP-1( moeda descentralizada )

HIP-1 é um padrão de token da rede Hyperliquid semelhante ao ERC-20 ou SPL-20. No entanto, ao contrário do ERC-20 e do SPL-20, o custo de criação de um token HIP-1 é bastante alto, pois o sucesso da criação de um token HIP-1 também significa a qualificação para listagem na exchange de spot da Hyperliquid.

O HIP-1 da Hyperliquid será realizado publicamente de forma semelhante a um leilão holandês, mais especificamente:

Todos podem participar do leilão, o preço inicial do leilão é o dobro do preço de venda do leilão anterior e diminuirá linearmente até 10000U( em 31 horas. Este valor é ajustável, anteriormente era menor, recentemente ajustado para 10000U). O primeiro desenvolvedor que fizer uma oferta bem-sucedida receberá uma qualificação para criar um TICKER, que pode ser listado na exchange de spot da Hyperliquid. O valor do leilão é pago em USDC.

SOLV pode ser visto como um ponto de divisão para o leilão HIP-1, anteriormente mais relacionado com memes e lógica de domínios, o ticker tem um significado simbólico, e o foco da especulação é a exclusividade dentro do ecossistema.

Após o SOLV, a maioria são projetos que buscam conquistar posições ecológicas & qualificação para listagem, e os preços também estão gradualmente subindo, com o GOD a alcançar quase 1 milhão de dólares. Os projetos estão focados principalmente em entretenimento geral, com jogos e NFTs a ocupar a maior parte, mas também existem projetos DeFi como Solv, Swell e Cream.

Além disso, pode-se ver que, como uma exchange, a "taxa de listagem" da Hyperliquid tem se mantido acima de 100.000 dólares nos últimos meses, o que já é bastante próximo das taxas de listagem de algumas exchanges centralizadas de segunda linha.

Através do HIP1, a Hyperliquid possui um mecanismo público de "listagem descentralizada de tokens", onde as taxas de listagem são decididas pelos participantes do mercado, evitando problemas de listagem encontrados em exchanges centralizadas. Por outro lado, as taxas de listagem cobradas serão utilizadas para recompra e destruição de HYPE, o que também contribui para o desempenho do preço do HYPE e indicadores de valuation.

HIP-2(Hyperliquid's AMM)

Devido ao fato de que o comércio à vista da Hyperliquid opera na forma de um livro de ordens, a liquidez para novas moedas é difícil de garantir. A Hyperliquid propôs o HIP-2 para resolver o problema da liquidez inicial dos tokens criados através do HIP1.

De forma simples, o HIP2 oferece um conjunto de sistemas de criação de mercado automatizados, permitindo que os desenvolvedores realizem a criação de mercado automaticamente através dos tokens gerados pelo HIP-1. A lógica de criação de mercado é linear dentro de um intervalo, onde os desenvolvedores especificam os limites superiores e inferiores de preços do intervalo, bem como o ponto de separação entre compra e venda. O sistema automaticamente cria mercado a cada variação de preço de 0,3%, dentro do intervalo.

Após o lançamento do HIP-2, muitos novos tokens do ecossistema Hyperliquid criados escolheram utilizar este mecanismo AMM da Hyperliquid. Atualmente, o total de USDC do HIP-2 já ultrapassou os 25 milhões de dólares.

O volume médio diário de negociação à vista da Hyperliquid nos últimos 30 dias foi de cerca de 400 milhões de dólares, posicionando-se entre os dez primeiros em DEX, comparável ao volume de negociação de alguns DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM ainda não foi lançado. Na documentação oficial da Hyperliquid, o RustVM em operação nos atuais mercados de derivativos e de spot é chamado de Hyperliquid L1, enquanto o HyperEVM é chamado de EVM. De acordo com a definição em sua documentação oficial, HyperEVM não é uma cadeia independente:

Hyperliquid L1 possui uma EVM genérica como parte do estado da blockchain. É importante destacar que a HyperEVM não é uma cadeia independente, mas sim, assim como outras partes do L1, é protegida pelo mesmo mecanismo de consenso HyperBFT. Isso permite que a EVM interaja diretamente com os componentes nativos do L1, como o livro de ordens à vista e de perpétuos.

Hyperliquid é construído sobre uma camada de consenso ( HyperBFT ), que possui duas camadas de execução ( RustVM e HyperEVM ). As funcionalidades principais dos contratos e do mercado à vista estão integradas no RustVM, que também se concentrará nesses dois dAPPs principais, enquanto os outros dAPPs estarão sobre o HyperEVM.

E sobre o HyperEVM, de acordo com a documentação da equipe, sabemos:

• Ao contrário do Hyperliquid, que é um mercado e exchange localizado no RustVM, o HyperEVM é sem licença, o que significa que qualquer desenvolvedor pode criar aplicações e emitir ativos (FT ou NFT).
• A HyperEVM e o L1 da Hyperliquid têm interoperabilidade, como o oráculo do L1 que pode ser usado pelo HyperEVM, e transferências de algumas criptomoedas também podem ser feitas entre as duas VMs. ( não pode ser totalmente interoperável, pois os ativos no L1 são "permissivos", contendo apenas USDC e ativos gerados através do HIP-1, enquanto os ativos da HyperEVM são muito mais numerosos ).
• HyperEVM usará o token nativo $HYPE da Hyperliquid como Gas, enquanto o L1 atual da Hyperliquid não requer que os usuários paguem Gas.

O autor anteriormente não havia visto uma arquitetura de produto semelhante no mundo das criptomoedas, e ainda não estamos claros sobre como, sob a arquitetura atual, um caso típico de "depositar ETH na Lido para obter stETH, então depositar stETH na Aave para emprestar USDC e, em seguida, usar USDC para comprar o token Meme PEPE" pode ser realizado na HyperEVM e na Hyperliquid L1, o que pode ser um padrão para determinar se é uma cadeia ou duas cadeias, mas, na compreensão atual do autor, a relação entre HyperEVM e Hyperliquid L1 pode ser mais semelhante a uma relação de "L2 com certa interoperabilidade e L1" ou a relação entre uma exchange centralizada e sua cadeia EVM de exchange, assim como a relação entre uma exchange e sua cadeia pública.

Atualmente, a rede de testes HyperEVM está em funcionamento normal e já há vários validadores.