Moeda estável e o potencial impacto no sistema financeiro

moeda estável é uma classe de criptomoedas cujo valor é ancorado a ativos específicos (geralmente moedas fiduciárias), servindo como uma ponte entre o sistema financeiro descentralizado e o sistema financeiro tradicional, além de ser uma infraestrutura importante do sistema financeiro descentralizado. Recentemente, os Estados Unidos e Hong Kong aprovaram sucessivamente leis de regulamentação de moeda estável, marcando o estabelecimento formal de um quadro regulatório para moeda estável em algumas das principais regiões do mundo. Enquanto o sistema financeiro descentralizado enfrenta oportunidades de desenvolvimento, isso pode também aprofundar a integração com o sistema financeiro tradicional, trazendo novos desafios e riscos para o sistema financeiro global.

Resumo

Recentemente, os Estados Unidos aprovaram uma lei sobre moeda estável, tornando-se a primeira legislação nos EUA a estabelecer um quadro regulatório para moedas estáveis, preenchendo uma lacuna regulatória neste setor. Em seguida, Hong Kong também aprovou uma lei sobre moeda estável com funções semelhantes, ajudando Hong Kong a participar na competição global por centros financeiros digitais e consolidando sua posição como centro financeiro internacional. Após a União Europeia, tanto os Estados Unidos quanto Hong Kong lançaram quadros regulatórios para moedas estáveis, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro mainstream.

A proposta de lei relacionada com moedas estáveis visa principalmente os pontos de risco que surgiram anteriormente na indústria, incluindo a falta de transparência nos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, instabilidade do valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, proteção insuficiente ao consumidor, entre outros problemas, estabelecendo uma série de normas. A proposta de lei baseia-se no quadro regulatório para instituições financeiras tradicionais, mas é mais rigorosa na gestão de liquidez. Para os bancos, já existe uma regulamentação rigorosa bastante madura, e a liquidez dos depósitos é relativamente estável; no entanto, as moedas estáveis não pagam juros e as transações são mais frequentes. A regulação no exterior não posiciona as moedas estáveis como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia", solidificando assim a base do sistema financeiro descentralizado.

Até o final de maio de 2025, o valor de mercado das principais moedas estáveis totalizará cerca de 230 bilhões de dólares, um crescimento de mais de 40 vezes em relação ao tamanho no início de 2020, com um ritmo de crescimento rápido, mas ainda pequeno em comparação com o tamanho dos sistemas financeiros tradicionais, correspondendo apenas a 1% dos depósitos em dólar nos EUA. No entanto, em termos de volume de negociação, as moedas estáveis desempenham um papel evidente como um importante meio de pagamento e infraestrutura no sistema de criptomoedas, com o volume anual de transações das principais moedas estáveis alcançando 28 trilhões de dólares, superando o volume anual de transações das organizações de cartões de crédito Visa e Mastercard. Com a inclusão das moedas estáveis no quadro regulatório financeiro, as finanças descentralizadas também poderão se desenvolver e aprofundar a integração com o sistema financeiro tradicional.

O impacto potencial das moedas estáveis no sistema financeiro manifesta-se principalmente nos seguintes aspectos:

1. Meio de pagamento internacional com custos mais baixos e maior eficiência. As taxas de remessa usando moeda estável geralmente têm um custo de transação inferior a 1%, e o tempo geralmente é de poucos minutos. A longo prazo, à medida que o quadro regulatório se aperfeiçoa, a participação de mercado da moeda estável nos pagamentos internacionais deverá aumentar.

2. A exigência de plena reserva limita a função de criação de moeda. A exigência de 100% de ativos em reserva limita a capacidade das instituições emissoras de moeda estável de realizar expansão de crédito; o processo de conversão de depósitos em moeda estável é, na verdade, uma transferência de depósitos bancários e não uma criação, portanto, a emissão de moeda estável, em teoria, não afeta a oferta monetária do dólar.

3. O impacto da desintermediação das depósitos nos bancos. O impacto das moedas estáveis no sistema bancário manifesta-se principalmente como um efeito de desintermediação financeira, a conversão de depósitos em moedas estáveis pode levar à saída de depósitos. No entanto, considerando que o desenvolvimento das moedas estáveis já está incluído no quadro de regulamentação governamental, o impacto sobre o sistema financeiro é relativamente controlável.

4. Assumir a dívida pública e influenciar a transmissão da política monetária. O volume de reservas em títulos do Tesouro dos EUA detidas por emissores de moeda estável tem crescido rapidamente, mas está principalmente concentrado em títulos de curto prazo. Para a política monetária, a compra de títulos do Tesouro pelos emissores de moeda estável reduz as taxas de juros de curto prazo, fazendo com que o banco central precise retirar moeda para fazer hedge; a longo prazo, a atração da moeda estável sobre os depósitos pode levar a uma tendência de desintermediação financeira, o que também pode enfraquecer a eficácia do controle da política monetária do banco central.

5. A transmissão da volatilidade dos preços dos ativos criptográficos para os mercados financeiros. O comportamento de empréstimos dentro do sistema financeiro descentralizado realiza a função de criação de "quase moeda", a volatilidade dos preços das criptomoedas afeta as expectativas do mercado de ações, e as mudanças nos fundamentos dos ativos relacionados a criptomoedas influenciam os preços das ações.

6. As potenciais forças de reestruturação da ordem monetária internacional. A moeda estável altamente atrelada ao dólar não é apenas um reflexo do domínio financeiro global do dólar, mas também uma "ponte" para a transição do sistema financeiro global de um domínio do dólar para uma nova ordem mais diversificada. Para as economias emergentes, o uso de moedas estáveis pode levar à desvalorização das moedas locais e à inflação.

7. Lições sobre a internacionalização da moeda. Através da regulamentação da emissão de moedas estáveis, especialmente a moeda estável do dólar de Hong Kong, ajuda a aumentar a influência do dólar de Hong Kong nos pagamentos transfronteiriços, ativos criptográficos e outras áreas, reforçando a competitividade internacional do setor financeiro de Hong Kong e do dólar de Hong Kong, consolidando a posição de Hong Kong como um centro financeiro internacional.

Risco

Os riscos de desenvolvimento da indústria de criptomoedas, o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro tradicional superou as expectativas, e o avanço das políticas regulatórias ficou aquém do esperado.

Texto

moeda estável lei: um marco na regulamentação das criptomoedas

A União Europeia, os Estados Unidos e Hong Kong, China, estabeleceram sucessivamente um quadro regulatório para moedas estáveis. Recentemente, os Estados Unidos aprovaram uma lei sobre moedas estáveis, tornando-se a primeira lei a estabelecer um quadro regulatório para moedas estáveis nos EUA, preenchendo uma lacuna regulatória neste campo. Hong Kong, China, também aprovou uma lei sobre moedas estáveis com funções semelhantes, ajudando Hong Kong a participar na competição global dos centros financeiros digitais e a consolidar sua posição como centro financeiro internacional. Após a União Europeia, os Estados Unidos e Hong Kong, China, também lançaram quadros regulatórios para moedas estáveis, representando um passo importante na integração das criptomoedas no sistema financeiro tradicional.

De "crescimento selvagem" a um desenvolvimento normativo gradual

A legislação sobre moedas estáveis dos EUA e de Hong Kong visa principalmente os pontos de risco que surgiram anteriormente na indústria, incluindo a falta de transparência dos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, instabilidade no valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, e proteção do consumidor insuficiente. Foram elaboradas uma série de normas, cujo conteúdo principal inclui:

1. Em termos de liquidez, exige-se que os ativos de reserva da moeda estável estejam 100% ancorados em moeda fiduciária ou ativos de alta liquidez.

2. Em termos de qualificação de acesso, exige-se que as instituições emissoras obtenham autorização de licença regulatória e estabeleçam um limiar de capital mínimo para acesso.

3. Exigir que as moedas estáveis sejam incluídas no atual quadro regulatório de combate à lavagem de dinheiro, estabelecendo requisitos de identificação do cliente.

4. Em termos de proteção do consumidor, exige-se que os usuários possam resgatar ao valor nominal e que, em caso de falência, os fundos dos clientes tenham direito de preferência na liquidação.

5. É expressamente proibido o pagamento de juros sobre moedas estáveis, a fim de reduzir o impacto no sistema financeiro tradicional.

A legislação sobre moedas estáveis segue o quadro regulatório para instituições financeiras tradicionais, mas é mais rigorosa em termos de gestão de liquidez. A regulação externa não posiciona as moedas estáveis como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia", solidificando assim a base do sistema financeiro descentralizado.

Como entender o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro?

1. Meio de pagamento internacional com custos mais baixos e maior eficiência

O custo de transação para remessas usando moeda estável é geralmente inferior a 1%, e o tempo é geralmente de poucos minutos. A longo prazo, à medida que o quadro regulatório se tornar mais completo, a quota de mercado da moeda estável nos pagamentos internacionais deverá aumentar, embora este processo ainda esteja acompanhado do desenvolvimento da indústria e da melhoria da regulamentação.

2. A exigência de reserva total limita a função de criação de moeda.

A exigência de 100% de ativos de reserva, em teoria, limita a capacidade das instituições emissoras de moeda estável de expandir crédito. O processo de conversão de depósitos em moeda estável é, na verdade, uma transferência de depósitos bancários e não uma criação; portanto, a emissão de moeda estável, em teoria, não afeta a oferta monetária do dólar.

3. Impacto da desintermediação dos depósitos bancários

O impacto das moedas estáveis no sistema bancário reflete-se principalmente no efeito de desintermediação financeira, a conversão de depósitos em moedas estáveis pode levar a uma saída de depósitos. No entanto, considerando que o desenvolvimento das moedas estáveis já foi integrado ao quadro de regulamentação governamental, o impacto sobre o sistema financeiro é relativamente controlável. Ao mesmo tempo, os bancos tradicionais também estão realizando algumas explorações para se adaptar à tendência de desenvolvimento das moedas estáveis e enfrentar os desafios da migração de depósitos.

4. Assumir a dívida pública, influenciar a transmissão da política monetária

Os emissores de moeda estável estão a aumentar rapidamente a escala das reservas em títulos do Tesouro dos EUA. À medida que a capitalização de mercado das moedas estáveis aumenta, esperamos que a demanda por títulos do Tesouro dos EUA como ativos de reserva possa aumentar. No entanto, as moedas estáveis conseguem absorver principalmente títulos do Tesouro de curto prazo com vencimentos de até 3 meses, tendo uma capacidade limitada para absorver títulos do Tesouro de longo prazo. No que diz respeito à política monetária, a compra de títulos do Tesouro pelos emissores de moeda estável pressiona as taxas de juros de curto prazo para baixo, o que leva o banco central a precisar de retirar moeda para fazer hedge; a longo prazo, a atratividade das moedas estáveis para depósitos pode levar à desintermediação financeira e também pode enfraquecer a eficácia do controle da política monetária do banco central.

5. A transmissão da volatilidade dos preços dos ativos criptográficos para o mercado financeiro

A influência da moeda estável no mercado financeiro ocorre principalmente em três aspectos:

• Do ponto de vista da criação de moeda, as atividades de empréstimo dentro do sistema financeiro descentralizado realizam a função de criação de "quase moeda".
• Do ponto de vista do sentimento do mercado, os preços das criptomoedas flutuam bastante, afetando as expectativas do mercado de ações.
• Os ativos criptográficos e os instrumentos relacionados com moeda estável no mercado de ações são afetados pelas mudanças nos fundamentos.

6. As potenciais forças de reestruturação da ordem monetária internacional

Para o dólar, o impacto das moedas estáveis é relativamente "contraditório": por um lado, o desenvolvimento das moedas estáveis parece poder consolidar a posição dominante do dólar no sistema financeiro global; por outro lado, o contexto do desenvolvimento das moedas estáveis e dos ativos criptográficos é, na verdade, baseado na necessidade de desdolarização de algumas economias. A forte ligação das moedas estáveis ao dólar não é apenas um reflexo da força dominante do dólar no sistema financeiro global, mas também é uma "ponte" para a transição do sistema financeiro global de uma liderança do dólar para uma nova ordem mais diversificada.

Para as economias emergentes, como as moedas estáveis têm um caráter competitivo em relação às moedas locais, se os residentes e o setor empresarial locais usarem moedas estáveis para liquidações, isso levará à conversão real da moeda local em dólares, resultando na depreciação da moeda e na inflação.

7. As lições da internacionalização da moeda

Para o dólar de Hong Kong, a regulamentação da emissão de moedas estáveis, especialmente a moeda estável do dólar de Hong Kong, ajuda a aumentar a influência do dólar de Hong Kong em pagamentos transfronteiriços, ativos criptográficos e outras áreas, reforçando a competitividade internacional do setor financeiro de Hong Kong e do próprio dólar de Hong Kong, consolidando a posição de Hong Kong como um centro financeiro internacional. Ao mesmo tempo, Hong Kong pode aproveitar suas vantagens no mercado financeiro e as inovações institucionais trazidas pela legislação sobre moedas estáveis para fornecer um "campo de testes" para a internacionalização de outras moedas. A legislação permite a emissão de moedas estáveis não vinculadas ao dólar americano, o que pode expandir o uso de moedas não-dólar em pagamentos internacionais, liquidações e cenários de investimento e financiamento, acelerando o processo de internacionalização.

aviso de risco

1. Riscos de desenvolvimento da indústria de criptomoedas: Atualmente, a regulamentação da indústria de criptomoedas está em fase inicial, e ainda existem grandes incertezas no desenvolvimento do setor.