Os EUA estão na liderança, como pode Hong Kong vencer a competição pela "tokenização global"?

Nota do editor: O site South China Morning Post publicou em 3 de julho um artigo de Lily Z. King, COO da Cobo, que analisa profundamente como Hong Kong está a aproveitar a oportunidade na competição global de tokenização. O artigo aponta que, à medida que a tokenização de ativos do mundo real (RWA) acelera a sua entrada na corrente principal, Hong Kong está a construir uma nova geração de infraestrutura financeira com um quadro regulatório claro, estratégias de mercado abertas e inovações políticas ativas. Na segunda metade desta competição, a chave não será mais a orientação política, mas sim se os produtos realmente atendem às necessidades do mercado.

8 de julho, Lily Z.King no Fórum de Ativos Digitais da Deloitte em Hong Kong

Os participantes incluem funcionários do Secretário para os Assuntos Financeiros e do Tesouro de Hong Kong, da Comissão de Valores Mobiliários, da Assembleia Legislativa e da Autoridade Monetária.

Quando o presidente da BlackRock, Larry Fink, escreveu na carta anual aos acionistas: "Cada ação, cada título, cada fundo - cada tipo de ativo pode ser tokenizado", ele não estava prevendo uma mudança distante, mas sim uma transformação que já está em curso - uma evolução que está remodelando a forma como o capital é formado, os mecanismos de distribuição de ativos e os caminhos para o acesso a oportunidades financeiras.

O núcleo desta transformação é um conceito que antes era de nicho e agora está rapidamente se tornando mainstream: a tokenização de ativos do mundo real (RWA). Hoje, já circulam mais de 24 bilhões de dólares em RWA em blockchains públicas, abrangendo títulos do Tesouro americano de rendimento, pools de crédito privado, commodities tokenizadas e imóveis. O que antes era visto como uma "experiência curiosa de criptomoeda" está agora se tornando parte da infraestrutura financeira global - o pipeline subjacente do mercado de capitais está silenciosamente se reestruturando.

Portanto, a questão não é mais se a tokenização irá remodelar as finanças, mas quem irá moldá-la.

Na Declaração de Política de Desenvolvimento de Ativos Digitais 2.0, publicada a 26 de junho, Hong Kong expressou a sua intenção de liderar.

Esta declaração lançou o quadro regulatório "Leap", expandindo o alcance da regulamentação para emissores de stablecoins, custodiante e plataformas RWA. Mais importante ainda, envia um sinal claro: Hong Kong não apenas "permite a tokenização, mas está ativamente a promover a tokenização.

"Leap" é a abreviação de "Simplificação Legal e Regulatória (Legal)", "Expansão de Produtos Tokenizados (Expand)", "Avanço de Cenários de Aplicação (Advance)" e "Desenvolvimento de Talentos e Parcerias (People and Partnership)". Ele promove a formação de uma visão mais ampla ao estabelecer um sistema de licenciamento de stablecoins, esclarecer o quadro regulatório para ETFs tokenizados e continuar os testes anteriores em títulos digitais e finanças verdes, incentivando a tokenização de vários ativos, desde metais preciosos até infraestruturas de energia renovável.

Mas talvez a mudança mais significativa não esteja no que as políticas regulam especificamente, mas na forma como definem a tokenização — considerando-a como um pilar central da nova infraestrutura financeira, em vez de um experimento em sandbox. Só isso já diferencia Hong Kong de outros mercados.

Em comparação, Cingapura adotou uma abordagem mais cautelosa - focando na participação institucional e limitando os investidores de retalho; enquanto Hong Kong optou por um caminho mais amplo e inclusivo. Com a definição de regras claras de adequação, permitiu a participação de usuários de retalho, expandindo o espaço de mercado potencial.

Em comparação com a estrutura de mercado de ativos criptográficos regulada da União Europeia e o jogo de empurra entre regulamentação fragmentada nos Estados Unidos, Hong Kong oferece um sistema mais unificado e baseado em princípios, fornecendo a clareza necessária para inovadores e investidores.

No entanto, apenas preparar os trilhos não significa que o comboio possa circular pontualmente. Emitir um ativo tokenizado é fácil, a dificuldade está em saber se há pessoas dispostas a possuí-lo, negociá-lo e confiar nele.

No dia 5 de junho, Jeremy Allaire (terceiro à esquerda), CEO e cofundador do Circle Internet Group, uma das maiores emissoras de stablecoin do mundo, e Heath Tarbert (segundo à esquerda), presidente do Circle, na Bolsa de Valores de Nova Iorque no dia da oferta pública inicial da empresa.

Foto: Reuters

Muitos projetos de tokenização só percebem isso depois de passarem por dificuldades: a tecnologia não é o problema, mas o mercado não está disposto a pagar. A falta de canais de distribuição, demanda de mercado ou relevância prática faz com que muitos produtos acabem sendo deixados de lado. O gargalo não está na tecnologia, nem na regulamentação, mas na verdadeira existência de valor comercial. O verdadeiro teste é: um determinado ativo tokenizado realmente resolve um problema para um grupo de usuários bem definido.

Claro, também há projetos que passaram por este teste e conseguiram expandir. Por exemplo, os produtos de dívida pública dos EUA tokenizados, devido à oferta de rendimentos estáveis e transparentes, foram amplamente adotados entre os depositantes globais, especialmente em mercados emergentes que carecem de canais de rendimento seguro.

Outro exemplo é que protocolos como o Maple Finance abriram novos caminhos no campo do crédito privado, ao conectar mutuários institucionais e credores nativos de criptomoedas, e ao implementar uma gestão de risco transparente em blockchain, tornando os produtos disponíveis em ambas as direções.

Esse sucesso não vem de tecnologias inovadoras, mas sim da perfeita combinação entre ativos, usuários e a forma como são apresentados.

O ecossistema local de Hong Kong também está evoluindo nessa direção. O "Project Ensemble" da Autoridade Monetária de Hong Kong está experimentando cenários de tokenização de obrigações, fundos, créditos de carbono, infraestrutura de carregadores e finanças de cadeia de suprimentos. Estes projetos possuem um grande potencial, mas ainda não apareceu um projeto de grande sucesso que consiga conectar em larga escala os três elementos: ativos, público e cenários de uso.

Todos os elementos já estão no lugar, o que falta agora é a "força do mercado". Hong Kong já estabeleceu uma base sólida: regulamentação clara, reconhecimento institucional e projetos confiáveis de colaboração público-privada estão sendo constantemente promovidos. Hong Kong está cada vez mais sendo visto como um ambiente de experimentação em ativos digitais seguro e com uma estrutura clara, além de seu potencial como "ponto de apoio" da estratégia de ativos digitais da China, o que torna seu significado muito além do próprio mercado local.

Mas a parte mais difícil está apenas a começar. A próxima fase da competição será determinada pelo "ajuste entre produto e mercado" (product-market fit), e não por mais políticas. Será que Hong Kong conseguirá atrair poupadores do Sudeste Asiático a investir em produtos de moeda estável realmente rentáveis? Conseguirá conectar os ativos da indústria chinesa ao capital global através de uma embalagem digital em conformidade? Conseguirá incubar uma nova geração de produtos RWA que sejam não apenas legais e em conformidade, mas que também tenham uma verdadeira demanda de mercado?

Essas questões determinarão se o RWA é apenas uma tendência passageira ou se pode se tornar uma mudança duradoura; também determinará se Hong Kong pode se tornar a capital global da tokenização nesta nova era. Se tiver sucesso, Hong Kong não será apenas um líder, mas também um dos definidores das futuras formas financeiras.