Relatório Macro Q3 do Mercado de Criptomoedas: Adoção Institucional Impulsiona a Explosão do Bull Run Seletivo

Um, o ponto de inflexão macro chegou: a regulação se aquece e a ressonância da proteção política

Com o início do terceiro trimestre de 2025, o panorama macroeconómico já sofreu mudanças silenciosas. O ambiente político que uma vez empurrou os ativos digitais para a margem, agora está a transformar-se numa força institucional de impulso. Num contexto triplo em que o Federal Reserve terminou um ciclo de aumento das taxas de juros que durou dois anos, a política fiscal voltou a uma trajetória de estímulo, e a regulação de criptomoedas a nível global acelera a construção de um "quadro de acolhimento", o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

Primeiro, do ponto de vista da política monetária, o ambiente de liquidez macroeconômica nos Estados Unidos está entrando em uma janela de mudança crítica. Embora o Federal Reserve ainda enfatize oficialmente a "dependência de dados", o mercado já chegou a um consenso sobre cortes de juros durante o ano de 2025, e a divergência entre o gráfico de pontos e as expectativas avançadas do mercado de futuros está se ampliando. A pressão contínua do governo Trump sobre o Fed politizou ainda mais as ferramentas de política monetária, sugerindo que, entre o segundo semestre de 2025 e 2026, as taxas de juros reais nos Estados Unidos cairão gradualmente de níveis elevados. Essa diferença de expectativas abriu um canal de alta para ativos de risco, especialmente para ativos digitais.

Entretanto, o impulso do lado fiscal também está se desenrolando simultaneamente. A expansão fiscal, representada pela "Lei de Investimento em Infraestrutura", está trazendo um efeito de liberação de capital sem precedentes. O governo Trump está investindo pesadamente em áreas como a reindustrialização, infraestrutura de IA e independência energética, formando na verdade um "canal de fluxo de capital" que atravessa indústrias tradicionais e novos setores tecnológicos. Isso não apenas reconfigurou a estrutura da circulação interna do dólar, mas também fortaleceu indiretamente a demanda marginal por ativos digitais.

A mudança fundamental nas sinalizações políticas reflete-se mais na alteração da estrutura regulatória. Com a chegada de 2025, a atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas sofreu uma transformação qualitativa. A aprovação formal do ETF de staking de ETH marca o primeiro reconhecimento por parte dos reguladores americanos de que ativos digitais com estrutura de rendimento podem entrar no sistema financeiro tradicional; enquanto o avanço do ETF de Solana até permite que a Solana, antes vista como uma "cadeia especulativa de alta beta", tenha a oportunidade histórica de ser institucionalmente absorvida. O mais importante é que a SEC já começou a elaborar um padrão unificado para a aprovação de ETFs de tokens simplificados, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros conformes que possa ser replicado e produzido em massa.

Além disso, a preferência por risco nos mercados financeiros tradicionais também apresentou sinais de recuperação. O S&P 500 atingiu um novo recorde histórico em junho, com ações de tecnologia e ativos emergentes a recuperarem-se em conjunto. O mercado de IPO está a aquecer e a atividade dos usuários em certas plataformas está a aumentar, todos a enviar uma mensagem: o capital de risco está a voltar, e esta ronda de retorno não se concentra apenas em IA e biotecnologia, mas começa a reavaliar a encriptação, as finanças encriptadas e os ativos de rendimento estrutural em cadeia.

Quando a política monetária entra em um caminho de afrouxamento, a política fiscal é amplamente relaxada, a estrutura regulatória se transforma em "supervisão é apoio" e a aversão ao risco é globalmente restaurada, o ambiente geral dos ativos encriptados já se afastou da crise do final de 2022. Sob essa dupla dinâmica de políticas e mercado, não é difícil chegar a um juízo: a incubação de uma nova rodada de bull run não é impulsionada pela emoção, mas sim um processo de reavaliação de valor impulsionado por instituições.

Dois, troca estrutural: empresas e instituições estão a liderar a próxima ronda de bull run

A mudança estrutural mais digna de atenção no atual mercado de criptomoedas não são mais as flutuações acentuadas nos preços, mas sim a lógica profunda de que as participações estão silenciosamente se transferindo das mãos de investidores de varejo e fundos de curto prazo para os detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de limpeza e reestruturação, a estrutura dos participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "reorganização" histórica: os usuários centrados na especulação estão gradualmente sendo marginalizados, enquanto as instituições e empresas com o objetivo de alocação estão se tornando a força decisiva que impulsionará a próxima bull run.

O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Apesar de uma trajetória de preços sem grandes oscilações, a quantidade de moedas em circulação está acelerando o processo de "lock-up". De acordo com dados de várias instituições, o número total de Bitcoins comprados por empresas listadas na bolsa nos últimos três trimestres já superou o volume líquido de compras de ETFs no mesmo período. Algumas empresas de tecnologia, empresas de cadeia de suprimentos, e até mesmo algumas empresas tradicionais de energia e software, estão vendo o Bitcoin como um "substituto estratégico de caixa", em vez de uma ferramenta de alocação de ativos de curto prazo.

Enquanto isso, a infraestrutura financeira está a eliminar obstáculos para a aceleração do fluxo de fundos institucionais. A aprovação do ETF de staking do Ethereum não apenas alargou os limites dos produtos regulamentados, mas também significa que as instituições começaram a incluir "ativos de rendimento em cadeia" nas suas carteiras de investimento tradicionais. A expectativa de aprovação do ETF à vista do Solana abre ainda mais espaço para a imaginação; uma vez que o mecanismo de rendimento de staking seja absorvido pelo ETF, isso mudará fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre os ativos de criptomoedas como "sem rendimento e pura volatilidade", e também incentivará as instituições a transitar de uma abordagem de hedge de risco para uma de alocação de rendimento.

Mais importante ainda, as empresas estão diretamente envolvidas no mercado financeiro em cadeia, quebrando a estrutura de isolamento tradicional entre "investimento fora do mercado" e o mundo em cadeia. Algumas empresas estão aumentando diretamente sua participação em ETH na forma de investimentos privados, enquanto outras estão investindo grandes somas na aquisição de projetos do ecossistema Solana e recompra de ações da plataforma, representando que as empresas estão participando ativamente na construção de um novo ecossistema financeiro encriptação de nova geração. Isso não é mais a lógica do capital de risco participando de projetos iniciais do passado, mas sim um aporte de capital com características de "fusões e aquisições industriais" e "planejamento estratégico", com a intenção de garantir os direitos sobre os ativos centrais da nova infraestrutura financeira e os direitos de distribuição de receita.

No campo de derivados e liquidez em blockchain, as finanças tradicionais também estão a fazer um esforço ativo. O número de contratos em aberto de futuros de Solana na CME atingiu 1,75 milhões, estabelecendo um novo recorde histórico, e o volume mensal de negociação de futuros de XRP também ultrapassou pela primeira vez os 500 milhões de dólares, indicando que as instituições de negociação tradicionais incluíram ativos encriptação nos seus modelos estratégicos. E a força motriz por trás disso é a entrada contínua de fundos de hedge, fornecedores de produtos estruturados e fundos CTA de múltiplas estratégias.

E, do ponto de vista da troca estrutural, a atividade dos pequenos investidores e dos jogadores de curto prazo diminuiu significativamente, o que reforça precisamente a tendência mencionada. Os dados em cadeia mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a diminuir, a atividade das carteiras de baleias iniciais está em declínio, e os dados de pesquisa em cadeia e interação com carteiras estão tendendo à estabilidade, o que indica que o mercado está em um "período de sedimentação da troca".

Mais importante ainda, a capacidade de "produtização" das instituições financeiras está rapidamente se concretizando. Desde grandes instituições financeiras tradicionais até novas plataformas de finanças de varejo, todas estão expandindo as capacidades de negociação, staking, empréstimo e pagamento de ativos encriptados. Isso não apenas torna os ativos encriptados realmente "usáveis dentro do sistema de moeda fiduciária", mas também lhes proporciona atributos financeiros mais ricos. No futuro, BTC e ETH podem não ser mais apenas "ativos digitais voláteis", mas sim "categorias de ativos configuráveis".

Essencialmente, esta rodada de troca estrutural não é uma simples rotação de posições, mas sim um desenvolvimento profundo da "financeirização" dos ativos encriptados, sendo uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os jogadores que dominam o mercado não são mais aqueles que são impulsionados por emoções e tendências, os "caçadores de lucros rápidos", mas sim instituições e empresas com planejamento estratégico de médio a longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um verdadeiro mercado em alta institucionalizado e estruturado está silenciosamente se formando, que não será grandioso nem excitante, mas será mais sólido, mais duradouro e mais completo.

Três, a nova era da temporada de altcoins: da alta generalizada para o "bull run seletivo"

A atual "temporada de altcoins" está entrando em uma nova fase: a euforia generalizada não é mais, sendo substituída por um "bull run seletivo" impulsionado por narrativas como ETFs, rendimentos reais e adoção institucional. Isso é um sinal do amadurecimento gradual do mercado de criptomoedas e, mais ainda, o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno da racionalidade no mercado.

Do ponto de vista dos sinais estruturais, a acumulação de ativos de criptomoedas mainstream já completou uma nova rodada de sedimentação. O par ETH/BTC teve uma forte recuperação pela primeira vez após várias semanas de queda, com endereços de baleias acumulando mais de um milhão de ETH em um período muito curto, e grandes transações na blockchain aparecendo com frequência, indicando que o capital principal começou a reavaliar ativos de primeira linha como o Ethereum. Ao mesmo tempo, o sentimento dos pequenos investidores ainda está em baixa, com o índice de pesquisa e a criação de carteiras ainda não apresentando uma recuperação significativa, mas isso cria um ambiente ideal de "baixa interferência" para a próxima rodada de mercado: sem euforia, sem explosão de pequenos investidores, o mercado se torna mais fácil de ser dominado pelo ritmo das instituições.

Mas, ao contrário dos anos anteriores, o atual mercado de altcoins não será "um só voo", mas sim "cada um voando por si". O pedido de ETF tornou-se o ponto âncora da nova estrutura temática. Especialmente o ETF de spot da Solana, que já é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". Desde o lançamento do ETF de staking do Ethereum até a questão de se os rendimentos de staking na cadeia Solana serão incluídos na estrutura de distribuição de dividendos do ETF, os investidores já começaram a se posicionar em torno dos ativos de staking, e o desempenho de certos tokens de governança também começou a mostrar uma tendência independente. É previsível que, neste novo ciclo narrativo, o desempenho dos ativos girará em torno de "se há potencial para ETF, se possui capacidade real de distribuição de rendimentos, se pode atrair alocação institucional", não sendo mais um movimento que eleva todos os tokens ao mesmo tempo, mas sim uma evolução diferenciada onde os fortes se tornam mais fortes e os fracos são eliminados.

DeFi também é um importante campo nesta "bull run" atual, mas sua lógica também passou por uma mudança fundamental. Os usuários começaram a passar de "DeFi baseado em airdrops de pontos" para "DeFi baseado em fluxo de caixa", com receita de protocolo, estratégias de rendimento de stablecoins e mecanismos de re-staking se tornando os principais indicadores para avaliar o valor dos ativos. Os provedores de liquidez não estão mais cegamente perseguindo iscas de APY alto, mas sim valorizando mais a transparência das estratégias, a sustentabilidade dos rendimentos e a estrutura de riscos potenciais. Essa mudança gerou a explosão de alguns novos projetos, que não dependem de marketing excessivo ou especulação, mas atraem capital de forma contínua através de produtos de rendimento estruturado, tesourarias de taxa fixa e outras inovações.

A escolha de capital também está se tornando silenciosamente mais "realista". Por um lado, a estratégia de stablecoins respaldadas por ativos do mundo real (RWA) começou a ser favorecida por instituições, e alguns protocolos estão tentando criar produtos "semelhantes a títulos públicos" na blockchain. Por outro lado, a integração da liquidez entre cadeias e a unificação da experiência do usuário também se tornaram fatores-chave que determinam para onde o capital vai, e alguns projetos de camada intermediária estão se tornando novos centros de concentração de capital, aproveitando a ponte sem percepção e as capacidades de DeFi incorporadas. Pode-se dizer que, em um "mercado de criptomoedas seletivo" como este, não são as próprias blockchains L1 que dominam a tendência, mas sim a infraestrutura e os protocolos combináveis construídos em torno delas que se tornam o novo núcleo de avaliação.

Ao mesmo tempo, a parte especulativa do mercado também está passando por uma mudança. Embora as moedas Meme ainda tenham popularidade, a era do "puxar todos juntos" já se foi. Em vez disso, está surgindo uma estratégia de "negociação rotativa de plataformas", onde os contratos Meme que são lançados em certas exchanges geralmente têm como núcleo operações que rapidamente mudam a taxa de financiamento para negativa e aumentam a venda, sendo de alto risco e sem continuidade. Isso significa que, mesmo que os pontos quentes especulativos ainda estejam presentes, o interesse do capital principal claramente se desviou. O capital tende a se alocar em projetos que possam fornecer retornos sustentáveis, que tenham usuários reais e um forte suporte narrativo, preferindo abrir mão de retornos explosivos em troca de um caminho de crescimento mais certo.

Em suma, a característica central desta temporada de altcoins não reside em "qual blockchain vai decolar", mas em "quais ativos têm a possibilidade de serem integrados na lógica financeira tradicional". Desde as mudanças na estrutura dos ETFs, modelos de rendimento de re-staking, simplificação da UX cross-chain, até a fusão de RWA com a infraestrutura de crédito institucional, o mercado de criptomoedas está a viver um ciclo profundo de reavaliação de valor. O bull run seletivo não é uma diminuição do bull run, mas uma atualização do bull run. O futuro não pertencerá mais a jogos de tolos, mas àqueles que compreendem antecipadamente a lógica narrativa, entendem a estrutura financeira e estão dispostos a acumular silenciosamente em "mercados tranquilos".

Quatro, Estrutura de Investimento Q3: da Alocação Central à Conduzida por Eventos

O layout de mercado do terceiro trimestre de 2025 não é mais uma simples aposta na "recuperação do sentimento do mercado" ou no "dominância do Bitcoin" como julgamento de mercado, mas sim uma reestruturação da estrutura de ativos em todas as dimensões. Sob a grande tendência macroeconômica do fim das altas taxas de juros e da contínua entrada de fundos de ETFs, os investidores devem buscar um ponto de equilíbrio entre a "estabilidade da configuração central" e a "explosão local impulsionada por eventos". Desde a configuração de longo prazo do Bitcoin até a negociação temática do ETF Solana, novamente