Estratégia de Lucro com Alavancagem PT: Análise do Mecanismo e Avaliação de Risco

Recentemente, uma estratégia de lucro alavancada que utiliza os três protocolos DeFi Ethena, Pendle e AAVE chamou a atenção generalizada. Esta estratégia combina habilmente rendimento fixo, empréstimos e rendimentos de staking, atraindo uma grande quantidade de fundos. No entanto, por trás dos altos rendimentos, pode haver riscos subestimados pelo mercado.

Visão Geral do Mecanismo de Estratégia

A essência desta estratégia reside em utilizar os certificados de rendimento de staking sUSDe da Ethena, convertendo-os em certificados de rendimento fixo PT-sUSDe através do Pendle, e depois utilizando-os como colateral para empréstimos na AAVE, criando um efeito de alavancagem. Os passos específicos são os seguintes:

1. Obter sUSDe na Ethena
2. Trocar sUSDe por PT-sUSDe através do Pendle, bloqueando a taxa de juros.
3. Depositar PT-sUSDe no AAVE como garantia
4. Emprestar USDe ou outras stablecoins
5. Repita os passos acima para aumentar a alavancagem

Os rendimentos provêm principalmente da taxa básica de rendimento do PT-sUSDe, do múltiplo de alavancagem e da diferença de juros do AAVE.

Estado do Mercado e Participação

Após a AAVE começar a suportar ativos PT como colateral, essa estratégia rapidamente se tornou popular. Atualmente, o fornecimento total dos dois ativos PT suportados pela AAVE (PTsUSDe Julho e PTeUSDe Maio) já alcançou cerca de 1 bilhão de dólares. Teoricamente, essa estratégia pode alcançar uma alavancagem de cerca de 9 vezes, com uma taxa de retorno anual superior a 60%.

Os dados mostram que os participantes são predominantemente grandes investidores. Tomando como exemplo o pool de liquidez PT-sUSDe, um fornecimento de 450 milhões de dólares foi fornecido por 78 investidores, com as taxas de alavancagem dos principais investidores geralmente acima de 6,5 vezes, e alguns até alcançando 9 vezes.

Análise de Risco da Taxa de Desconto

Apesar de muitas análises promoverem esta estratégia como uma arbitragem de baixo risco ou sem risco, na realidade, ainda existem riscos que não podem ser ignorados, especialmente o risco da taxa de desconto.

A particularidade dos ativos PT reside no fato de terem um período de existência, e o resgate antecipado deve ser realizado através do mercado secundário AMM da Pendle para negociação com desconto. Isso significa que o preço dos ativos PT pode flutuar conforme as transações, embora a tendência de longo prazo seja se aproximar de 1, mas no curto prazo pode haver flutuações significativas.

AAVE adotou um esquema de precificação off-chain para ativos PT, permitindo que os preços dos oráculos sigam as mudanças estruturais nas taxas de juros dos PT. Embora esse mecanismo de precificação tenha melhorado a eficiência do capital, também introduziu o risco de taxa de desconto. Quando as taxas de juros dos ativos PT sofrem ajustes estruturais ou quando o mercado tem uma expectativa unificada sobre as mudanças nas taxas, o Oráculo AAVE seguirá essas mudanças, o que pode levar a estratégias de alta alavancagem a enfrentarem riscos de liquidação.

Sugestões de controlo de risco

1. Acompanhar de perto as variações das taxas de juros e ajustar a taxa de alavancagem em tempo hábil.
2. Compreender o mecanismo de precificação dos ativos PT pelo AAVE Oracle, especialmente o conceito de heartbeat e o mecanismo de atualização de preços com variações de taxa de 1%.
3. Perceber que, à medida que a data de vencimento se aproxima, o comportamento do mercado terá menos impacto no preço, e o risco da taxa de desconto também diminuirá.
4. Não busque cegamente a maior alavancagem, deve-se procurar um equilíbrio entre retorno e risco.

Em suma, a estratégia de rendimento alavancado PT não é isenta de riscos, os investidores devem estar plenamente cientes do risco de taxa de desconto, avaliar e controlar racionalmente a alavancagem, a fim de evitar o potencial risco de liquidação em grande escala.