O mercado de moeda estável está a desenvolver-se rapidamente, e os fundadores da Frax e da Aave discutem as perspetivas do setor

Na rápida evolução das criptomoedas e da tecnologia blockchain, Sam Kazemian, fundador da Frax Finance, e Stani Kulechov, fundador da Aave, são sem dúvida duas figuras importantes no campo das moedas estáveis. Em uma recente conversa, eles compartilharam suas visões sobre o rápido crescimento da indústria de moedas estáveis, as inovações de seus respectivos projetos e suas opiniões sobre as mudanças regulatórias que se aproximam, especialmente sobre como as moedas estáveis se tornaram o foco da indústria após a turbulência do mercado de criptomoedas em 2022.

Atualmente, eles estão especialmente atentos ao projeto de lei GENIUS, que pode elevar as moedas estáveis a moeda legal, mudando fundamentalmente o panorama global do dólar. Este artigo irá explorar as percepções de Sam e Stani sobre o mercado de moedas estáveis, suas expectativas em relação a este projeto de lei, e como as moedas estáveis estão moldando o futuro do ecossistema financeiro.

A onda das moedas estáveis e o momento legislativo

Moderador: A indústria das moedas estáveis está atualmente a desenvolver-se com grande ímpeto, com várias versões de legislação a serem promovidas. Embora a quota de mercado atual seja apenas 1,1% da oferta de M1 em dólares, parece que toda a indústria acredita que "isto é apenas o começo". Como participantes centrais da indústria, como vêem o momento atual de desenvolvimento?

Sam Kazemian：

Para ser honesto, é muito difícil esconder a excitação que sinto por dentro. Leio relatórios de investimento e resumos de ETFs todos os dias e, sem exceção, sempre mencionam "AI" e "moeda estável" como os dois campos mais quentes do mundo atual, sem que qualquer outra indústria possa se comparar. Como fundador de um protocolo de moeda estável, é incrível ver que esta indústria finalmente está sendo compreendida e aceita em todo o mundo.

Levamos anos a investigar e a construir o Frax, que inicialmente era apenas um "modelo híbrido" experimental, e agora evoluiu para a rota do "dólar digital legal" que os legisladores estão dispostos a apoiar com legislação; esta mudança é enorme.

Stani Kulechov：

Eu entendo completamente os sentimentos do Sam. A moeda estável em si é uma ferramenta muito intuitiva e fácil de entender, especialmente em regiões onde há turbulência financeira global e desvalorização da moeda fiduciária, a estabilidade financeira que a moeda estável oferece é muito mais atraente do que a moeda local.

Mas mesmo nos países ocidentais, o valor da moeda estável não está apenas na "estabilidade" em si, mas sim em transformar a rentabilidade do DeFi em algo que os usuários comuns possam entender e utilizar. Esta é a evolução natural da tecnologia financeira de "moeda em papel → moeda digital → ativos em cadeia". Isso realmente abriu um novo paradigma para a transferência de valor transfronteiriça.

A moeda estável ameaça o dólar?

Moderador: Vocês mencionaram o valor das moedas estáveis na expansão para mercados com dificuldade em obter boas moedas. A respeito de como as moedas estáveis afetam a posição do dólar no sistema monetário global, algumas pessoas acreditam que as moedas estáveis ameaçam a posição dominante do dólar, enquanto outra perspectiva defende que as moedas estáveis, na verdade, expandem a influência global do dólar. Como vocês veem essa questão?

Sam Kazemian：

Eu acho que isso compreende completamente mal o papel das moedas estáveis. A verdade é exatamente o contrário: as moedas estáveis são um "extensível" do dólar, uma extensão global da influência do dólar.

Podemos olhar para as moedas estáveis a partir de dois períodos históricos:

• A primeira fase é o ideal de "moeda estável de algoritmo descentralizado", que terminou em colapso;

• A segunda fase é a fase do realismo em que estamos agora: se o que você ancorar for o USD, então o design de moeda estável "mais perfeito" é, na verdade, obter o reconhecimento do governo dos EUA, fazendo com que ele reconheça diretamente o seu token como "dólar".

Esta é a revolução da legislação GENIUS. Ela permite pela primeira vez que a moeda estável tenha "qualificação legal em dólares", ou seja, quando o Departamento do Tesouro dos EUA diz "este token em conformidade é igual a um dólar", ele realmente pode ser aceito por todos os bancos que aceitam dólares globalmente; não é mais apenas um "ativo digital" na blockchain, mas sim um "dólar" em termos legais.

Stani Kulechov：

O dólar é uma ferramenta de liquidação de transações simples e eficaz, e a popularização da internet acabou por expandir o comércio global em dólares. Espera-se que, no futuro, as moedas estáveis também passem por uma situação semelhante, uma vez que a cobertura da internet será ainda mais ampla. Para alcançar um sistema mais descentralizado, é necessário tempo e uma ampla adoção; é um processo a longo prazo. Atualmente, a escala da tecnologia se reflete na expansão do valor existente.

Nos próximos 2-3 anos, as moedas estáveis se tornarão a maior classe de ativos em blockchain, enquanto em 5-7 anos, os tokens de segurança superarão a soma das moedas estáveis e dos ativos nativos de criptomoeda. A tokenização de ativos tradicionais traz benefícios para os RWA, a maior parte sendo denominada em dólares, o que fortalece o conceito de transações liquidadas em dólares, mas não necessariamente representa a forma final do sistema financeiro futuro. Os próximos 10-15 anos testemunharão a transformação do meio de troca para novos meios com segurança e interoperabilidade únicas, o que aumentará a liquidez e criará mais interesse no ecossistema, estabelecendo novas maneiras de valor de troca e moedas estáveis para o futuro.

Os tokens de tipo segurança são a forma final dos ativos em cadeia?

Apresentador: Stani, você mencionou que, a longo prazo, as moedas estáveis são apenas uma transição, e os tokens de segurança se tornarão a maior classe de ativos na blockchain, até mesmo superando as moedas estáveis e os ativos criptográficos nativos. A quais ativos você se refere especificamente? Qual é a lógica por trás desse julgamento?

Stani Kulechov：

Este é um conceito amplo, e o RWA que frequentemente mencionamos abrange também os tokens de tipo securitário. O alcance pode variar desde ações de empresas cotadas, capital privado, instrumentos de dívida, até produtos financeiros estruturados que possam surgir no futuro.

Atualmente, muitas reservas de moeda estável são sustentadas por títulos do tesouro de curto prazo dos EUA, e esse ativo já está desempenhando um papel na blockchain. Mas à medida que as ferramentas de taxa de juros na blockchain amadurecem, veremos ativos tradicionais com retornos mais altos e níveis de risco mais complexos também sendo trazidos para a blockchain, e isso é exatamente o que constitui a espinha dorsal do sistema financeiro.

No passado, muitos ativos de alta qualidade tinham baixa liquidez, não porque não fossem atraentes, mas sim devido a barreiras de entrada elevadas e canais de distribuição limitados. O DeFi oferece uma rede de liquidez acessível globalmente, permitindo que esses ativos se libertem de estruturas financeiras "fechadas" e sejam precificados e negociados diretamente na blockchain. Isso irá reestruturar toda a estrutura do mercado de capitais.

Impacto central da lei GENIUS: quem pode "imprimir dólares"?

Moderador: Sam, você falou sobre o diálogo com os legisladores. Você pode falar sobre quais novas oportunidades serão abertas assim que a lei GENIUS entrar em vigor?

Sam Kazemian：

O dólar tem várias definições no sistema financeiro, e o Federal Reserve classifica os diferentes tipos de ativos em dólares através de M1, M2, M3, entre outros. O dinheiro M1 refere-se ao dinheiro que pode ser usado imediatamente na economia, incluindo depósitos bancários, depósitos à vista e fundos do mercado monetário que podem ser rapidamente convertidos em dinheiro. Por outro lado, a forma de dinheiro M2 é mais arriscada, como por exemplo, dívidas bancárias denominadas em dólares que não estão seguradas pelo FDIC; esses ativos se assemelham mais a investimentos denominados em dólares do que à moeda no sentido tradicional.

Desde o século XIX, o direito de emitir moeda da classe M1 tem sido um privilégio exclusivo dos bancos autorizados federais dos EUA. Eles podem criar moeda "imediatamente disponível", como depósitos à vista, fundos do mercado monetário, etc. Agora, a Lei GENIUS confere essa capacidade aos emissores de moeda estável, permitindo que algumas entidades que não são bancos autorizados emitam moeda M1 de forma flexível e inovadora. É por isso que alguns bancos, até agora, parecem prestes a apoiar uma lei que antes se opunham fortemente, pois preferem manter o seu monopólio sobre a emissão de moeda M1.

O projeto de lei GENIUS e a moeda estável de pagamento têm um significado histórico, pois pela primeira vez permitem que bancos não autorizados emitam moeda M1 através de regulamentações rigorosas. Essas regulamentações exigem que a moeda estável seja apoiada por ativos de alta segurança, como títulos de fundos do mercado monetário, títulos do tesouro, operações de recompra do Federal Reserve e certificados de depósito segurados pelo FDIC. Atualmente, o FRXUSD está se esforçando para se tornar a primeira entidade autorizada a emitir moeda estável de pagamento. Este desenvolvimento ainda não foi totalmente precificado pelo mercado, e pode ser gradualmente reconhecido nos próximos meses à medida que mais notícias sobre a emissão de moedas estáveis legais pelos bancos surgirem.

Stani Kulechov：

Embora a aprovação regulatória em áreas como as moedas estáveis pareça razoável à primeira vista, o ponto crucial são as restrições que essas regulamentações podem trazer, especialmente em termos de inovação. Antes de entrar no DeFi, também trabalhei em fintech, onde as plataformas de empréstimos P2P e crowdfunding eram inicialmente muito ativas, mas a estrutura regulatória posterior forçou muitas pequenas equipes de startups a se retirarem, pois não tinham capacidade para arcar com os altos custos de conformidade.

Portanto, a chave é que a lei GENIUS deve estabelecer regras claras e inclusivas. Não se pode permitir que a excessiva prudência faça com que os inovadores se retirem. Felizmente, atualmente, a indústria de criptomoedas conta com um grupo de representantes legislativos muito profissionais que estão a trabalhar para impulsionar este processo.

Várias entidades podem emitir dólares, haverá competição entre elas?

Moderador: Os bancos tradicionais estão todos a planear emitir a sua própria moeda estável. No futuro, poderá haver competição entre as moedas estáveis, ou até mesmo a questão da "inflação do dólar"?

Stani Kulechov：

Na verdade, não consideramos isso como "competição". Para nós, as moedas estáveis são mais como "canais de pagamento" ou "trilhos", onde cada usuário escolhe o trilho mais adequado com base no cenário. Em um determinado ecossistema, muitos usuários têm um período de posse de moedas estáveis superior a 6 meses, o que indica que elas não são apenas um meio de circulação, mas também uma forma de armazenamento de valor a longo prazo.

No Aave V4, também projetamos o "GSM" para aceitar estas moedas estáveis como colaterais subjacentes, como USDC e USDT que já estão integrados. No futuro, a Frax também pode ser incluída através do processo de governança, aumentando a flexibilidade e a capacidade de resistência a riscos de todo o protocolo.

Sam Kazemian：

Concordo plenamente. O dólar digital é um jogo de soma positiva. O tamanho do mercado global M1 é de 20 trilhões de dólares, enquanto o valor de mercado total das moedas estáveis em blockchain representa apenas 1%. Isso significa que a penetração em todo o setor ainda é extremamente baixa.

O frxUSD foi lançado há apenas três meses e atualmente está solicitando a integração no ecossistema Aave. Acredito que no futuro haverá cada vez mais moedas estáveis em conformidade entrando no DeFi, tornando todo o sistema digital do dólar mais diversificado e robusto. O objetivo da Frax é se tornar o "dólar digital básico" dentro desse sistema.

Nova estrutura do dólar digital: Frax e Aave

Moderador: Sam, vocês recentemente transferiram o Frax do L2 para o L1 e até reestruturaram o token de governança original FXS. Isso é uma preparação antecipada para a "moeda estável compliance"?

Sam Kazemian：

Totalmente correto. Nossa arquitetura geral foi transformada de "protocolo de moeda estável algorítmica" para "emissão de dólar digital + rede de liquidação". O antigo Frax Share foi renomeado para Frax, tornando-se a moeda de gás e o token de governança; enquanto o frxUSD é uma nova moeda estável de pagamento, totalmente compatível com a legislação.

Estamos dispostos a chamar isso de "a versão correta do plano Libra". O Libra tentou inicialmente construir uma moeda digital universal global, mas falhou devido à resistência política. Agora, com o momento certo e apoio político, escolhemos ter como objetivo a "emissão em conformidade do dólar", realizando a emissão de moeda estável, liquidação entre cadeias e transferência de valor na cadeia de alto desempenho EVM da Fraxtal.

Moderador: Stani, a Aave não optou por lançar L1 ou L2, mas sim por construir a "arquitetura de liquidez unificada" da V4. Por que escolheram esse caminho?

Stani Kulechov：

Apesar de o V4 ainda não ter sido lançado, as propostas relacionadas foram aprovadas no ano passado e o desenvolvimento está quase no final. Acreditamos que as categorias de ativos na blockchain no futuro serão extremamente diversificadas e a curva de risco também se estenderá. Portanto, o V4 introduz o design de "hub de liquidez + ramificação de risco". Diferentes categorias de ativos podem ser alocadas em diferentes "mercados de ramificação", mas ainda assim a liquidez é gerida de forma centralizada através do "hub".

Dessa forma, a experiência do usuário torna-se mais simples, a eficiência na utilização de fundos é maior e os riscos do sistema são efetivamente isolados. Também introduzimos o "mecanismo de prêmio por risco", onde colaterais de alto risco pagarão taxas de juros mais altas, otimizando assim a estrutura de custos gerais de empréstimos.

A proposta de colaboração entre Frax e Aave: permitir que o "dólar digital" participe diretamente nos rendimentos DeFi

Sam Kazemian：

Então eu vou "propor publicamente" uma vez. Planejamos lançar o programa de recompensas FraxNet no aplicativo Frax Fintech, onde os usuários que possuem frxUSD podem obter rendimentos sem risco, equivalentes a títulos do Tesouro, em carteiras não custodiadas.

Mas eu quero ir mais longe, permitindo que os detentores de frxUSD depositem ativos diretamente na Aave, obtendo rendimentos através do verdadeiro mercado de empréstimos. Isso tornará a combinação de "dólar digital + rendimento em cadeia" uma realidade, e fará da Aave a primeira DeFi a conectar dólares legais.