A batalha dos algoritmos de Futuros Perpétuos entre CEX e DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou uma agitação no mercado em uma determinada plataforma de troca descentralizada. O preço do contrato disparou 429% em um curto período, quase acionando uma liquidação em massa. Se a liquidação ocorresse, as posições vendidas seriam inseridas no cofre de liquidez na blockchain, resultando em enormes perdas flutuantes. Ao mesmo tempo, uma plataforma de troca centralizada rapidamente lançou a negociação dos Futuros Perpétuos JELLYJELLY.

No momento crítico em que a crise estava prestes a explodir, os validadores da plataforma descentralizada intervieram com uma votação de emergência, forçando a remoção, o fechamento e o congelamento das transações, o que gerou questionamentos na comunidade sobre as exchanges "descentralizadas".

Este evento não só se tornou o centro das atenções na comunidade cripto, mas também expôs uma questão central: o que realmente determina o preço em plataformas de negociação descentralizadas? Quem realmente assume os riscos? O algoritmo é realmente neutro?

Este artigo irá usar este evento como referência, analisando as diferenças de algoritmo nos preços de índice, preços de marca e taxas de financiamento nos Futuros Perpétuos das três grandes plataformas, (. Vamos explorar em profundidade as ideias financeiras e os mecanismos de transmissão de risco por trás deles. Veremos como diferentes algoritmos moldam o estilo de negociação, servem diferentes tipos de operadores e como determinam se os negociadores conseguem sair ilesos de uma tempestade no mercado.

Isto não é apenas uma análise da tecnologia dos contratos, mas também uma luta de conceitos de design da ordem do mercado.

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Futuros Perpétuos Trading Overview

Futuros Perpétuos de negociação são compostos principalmente por três elementos principais:

1. Preço do índice: acompanha as mudanças de preço do mercado à vista, é o "âncora teórica".

2. Preço de referência: utilizado para calcular lucros e perdas não realizados, liquidações e outros eventos críticos.

3. Taxa de financiamento: mecanismo econômico que conecta o mercado à vista e o mercado de contratos, guiando o preço dos contratos de volta ao mercado à vista.

Quem controla o preço de referência, controla o poder sobre a vida ou a morte do contrato. O cerne da plataforma descentralizada é: como garantir que o preço de referência não seja manipulado e possa ser verificado.

Uma determinada plataforma descentralizada foi otimizada com base no algoritmo de uma plataforma de negociação centralizada, permitindo que os preços retornem rapidamente ao preço de mercado em condições de mercado extremas e quando as negociações na plataforma são manipuladas. Esta plataforma fez um grande esforço para evitar valores anormais ) e pinos (.

Detalhes de Comparação do Algoritmo

) Preço do índice / Preço do oráculo

O preço do índice da plataforma descentralizada é chamado de preço do oráculo, completamente independente do seu próprio mercado, construído por nós validadores. Ele utiliza o método da mediana ponderada para resistir a flutuações extremas de preço, sendo mais resistente a manipulações, mas com uma frequência de atualização mais lenta ###3 segundos uma vez (. Este design visa eliminar valores anômalos e flutuações, tornando o preço mais suave. A frequência de atualização mais lenta também é um mecanismo de suavização, não sendo necessariamente uma desvantagem.

) Mecanismo de Preço de Referência

O algoritmo de preço de marca de uma plataforma de negociação centralizada baseia-se em dois princípios: "suavidade de preço" e "reflexão da profundidade do mercado". Sua fórmula é baseada na mediana de três tipos de preços: o preço médio de compra/venda do mercado de contratos, o preço de execução e o preço de impacto. O preço de impacto reflete o custo real de liquidez, simulando o efeito de grandes ordens de mercado no livro de ordens. A construção da mediana processada com EMA torna a variação do preço de marca dessa plataforma suave e resistente a pinos, adequada para a alocação estável de grandes fundos e estratégias de arbitragem.

Outra plataforma de negociação centralizada adota uma abordagem mais "agressiva", utilizando apenas o preço médio entre a melhor oferta e a melhor demanda como fonte de preço de referência. Este algoritmo não considera o preço de execução e não leva em conta a profundidade do livro de ordens, tornando o preço extremamente sensível a pequenas transações e sujeito a grandes oscilações. Embora a volatilidade seja maior, a velocidade de retorno ao preço à vista é mais rápida, sendo mais adequada para traders de alta frequência e operações de curto prazo.

A estrutura de preço marcado da plataforma descentralizada é uma combinação de duas plataformas centralizadas, com características de "descentralização". Ela integra três fontes de preços: a média móvel exponencial de 150 segundos da diferença entre o preço do oráculo e o preço do contrato; a mediana dos preços de compra, venda e do último preço de negociação da própria plataforma; e a mediana ponderada pelo preço médio perpétuo de várias plataformas de negociação centralizadas. Se qualquer uma dessas duas falhar, o sistema irá complementar com uma mediana tratada por EMA de 30 segundos como substituto.

Os validadores na cadeia não apenas atualizam periodicamente os oráculos e os preços de referência, mas também precisam realizar validações de consistência sobre a integridade da fonte de entrada, o timestamp e a faixa de tolerância de desvio. Este mecanismo forma um certo grau de "democracia algorítmica", aumentando a capacidade de resistência à manipulação.

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) Taxa de financiamento Algoritmo

A plataforma descentralizada introduziu um índice de prêmio com base no modelo de preços de impacto e taxas de empréstimo de uma plataforma de negociação centralizada, substituindo o preço do oráculo na cálculos para se aproximar melhor da situação real do mercado. O índice de prêmio é amostrado a cada 5 segundos e calculado pela média horária, para evitar flutuações acentuadas a curto prazo.

Para compensar a lacuna na recuperação de preços, a plataforma possui três configurações especiais:

1. Em situações extremas, pode alcançar uma alta taxa de financiamento de 4%/hora.
2. O custo de financiamento é baseado no preço do oráculo e não no preço de marcação, para prevenir a manipulação de preços.
3. A taxa de financiamento é cobrada a cada hora uma oitava, acelerando o retorno ao preço.

A taxa de financiamento de uma plataforma de negociação centralizada depende de ciclos de liquidação relativamente longos ###, normalmente 8 horas (, combinando a profundidade do livro de ordens para simular o impacto de grandes ordens de mercado nos preços de compra e venda, e considerando a taxa de empréstimo fixa. O seu design visa fornecer custos de financiamento mais suaves e previsíveis para investidores institucionais e traders de médio a longo prazo.

A fórmula de taxa de financiamento de outra plataforma de negociação centralizada é relativamente simples, calculada com base na divergência entre o preço de compra e venda do livro de ordens, e o período de liquidação também é bastante longo. A falta de uma consideração abrangente da profundidade do livro de ordens e dos custos de empréstimo resulta em flutuações acentuadas na taxa de financiamento, adequada para estratégias de alta frequência e de curto prazo, mas também traz um risco maior de liquidação.

As plataformas descentralizadas encontram um equilíbrio entre "estrutura de mercado" e "orientação do mercado": com base em um algoritmo relativamente suave, juntamente com liquidações de taxas de financiamento de alta frequência e preços de alimentação fora do mercado, complementados por altas taxas de financiamento em situações extremas, permitindo que os preços no mercado voltem rapidamente ao preço de mercado em ambientes extremos.

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Estratégias de negociação e conceitos financeiros em diferentes plataformas

) Uma plataforma de troca centralizada: o design dos racionalistas do sistema

O design geral da plataforma tende a ser "institucionalizado e moderado", e o conceito central é "tornar o mercado previsível". Isso está altamente alinhado com a escola de finanças quantitativas e a hipótese do mercado eficiente, assumindo que o mercado é, em grande parte, racional e pode ser domado através de modelagem estatística.

Mecanismo de reflexão:

• Mecanismo de suavização do preço de referência
• Modelagem detalhada da taxa de financiamento
• Mecanismo de amortecimento de risco
• Atrair investidores institucionais e traders de médio a longo prazo que buscam rendimentos estáveis e risco controlado

Outra plataforma de negociação centralizada: O design do negociador instintivo

O design de estratégia da plataforma é próximo de "rápido, agressivo e preciso", e sua filosofia é "o mercado é um reflexo da natureza humana". Isso se alinha com a lógica da finança comportamental, aceitando que o mercado é irracional e que os traders são emocionais.

Mecanismo de manifestação:

• Alta sensibilidade do preço de referência
• Alta volatilidade da taxa de financiamento
• Mecanismo de liquidação rápida
• Atrair traders de alta frequência, "injetores de agulhas" e traders de curto prazo

Plataforma descentralizada: design dos estruturalistas em blockchain

A plataforma tenta criar um novo paradigma financeiro: governança descentralizada + mecanismo de preços programável. A sua filosofia é: o algoritmo não prevê o mercado, mas estabelece ordem.

Mecanismo de manifestação:

• Preço de consenso do validador
• Cofragem de liquidez em cadeia
• Taxa de financiamento de alta frequência e limite extremo
• Transparência na cadeia
• Atrair traders que buscam reconstruir sistemas de confiança por meio de código verificável e governança distribuída.

Conclusão

O preço é a aparência da negociação, o algoritmo é a ordem da negociação. O design de diferentes plataformas tenta essencialmente responder à mesma pergunta: como devemos confiar em um mercado invisível?

Alguns sistemas escolhem "estabilidade" como âncora, outros escolhem "volatilidade" como âncora, e ainda outros tentam escrever tudo em contratos na cadeia. No entanto, quando o mercado está em situações extremas, o algoritmo sai de cena e as pessoas devem entrar em ação. No final, o preço não é "decidido pelo algoritmo", mas sim por quem escolhemos acreditar para decidir.

Talvez não consigamos projetar um sistema perfeito, mas podemos projetar um sistema que se auto-corrija continuamente na imperfeição. No futuro do mundo financeiro, o algoritmo continuará a expandir seu domínio. Mas é preciso reconhecer que cada lógica escrita em código projeta a sombra de um juízo de valor.

As pessoas devem sempre ser responsáveis por seus próprios valores. Vamos sempre ter um coração que respeita o mercado.

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