Guosheng Blockchain: qual é a "distância" geométrica entre ativos reais e RWA?

1. Pontos-chave

Nos relatórios profundos anteriores, elucidamos a lógica das stablecoins e dos RWA. Em comunicações intensivas com a indústria recentemente, descobrimos que a maioria dos RWA ainda depende da confiança no emissor, em vez da confiança na "rastreabilidade e auditabilidade" dos ativos. Essa lacuna precisa ser resolvida principalmente por meio de soluções "nativas da cadeia", abrangendo o processo de digitalização até a incorporação na blockchain. Do ponto de vista do emissor, parece haver uma nova forma de financiamento; do ponto de vista das instituições intermediárias, a emissão de RWA traz novas oportunidades de negócios para escritórios de advocacia, bancos de investimento e vendas institucionais; e do ponto de vista dos detentores, se a emissão for apenas de nível um, será semelhante a um título, não apresentando muitas diferenças em relação ao modelo tradicional de financiamento por dívida. No entanto, uma vez que consideramos a negociação de nível dois, veremos a "distribuição" de ativos do mundo real para tokens digitais. A combinação de métodos de negociação centralizados e descentralizados ampliará imensamente o espaço de imaginar.

Ao contrário do sistema financeiro do mundo real, como um ativo RWA descentralizado, a ancoragem profunda de ativos do mundo real e ativos RWA na blockchain ainda enfrenta vários desafios: incluindo um novo sistema de identidade digital aplicável ao sistema blockchain, a confiabilidade e consistência no processo de tokenização de ativos reais, e o desenvolvimento de novos padrões de ativos RWA para atender às necessidades regulatórias. A solução desses desafios requer uma abordagem sistêmica.

Este artigo analisa três pontos críticos típicos no processo de emissão de RWA.

2. Vários pontos problemáticos enfrentados pela emissão de ativos do mundo real (RWA)

2.1 O ecossistema RWA precisa de um novo sistema de identidade digital

Com o avanço do RWA, a fusão entre criptomoedas em blockchain e ativos econômicos sociais tradicionais se torna um tópico inevitável. O sistema financeiro tradicional é baseado na internet centralizada, onde a autenticação de identidade é realizada por instituições financeiras/organismos reguladores centralizados - por exemplo, ao abrir uma conta de ações através de uma corretora. Já o RWA baseado em blockchain requer um sistema de autenticação de identidade descentralizado, ou seja, DID (Identificador Descentralizado), que gerencia todos os ativos de criptomoedas através do DID. Na ecologia da internet e das finanças tradicionais, as contas das respectivas instituições/intermediários não são intercambiáveis, enquanto o DID promete realizar um sistema unificado de gestão de identidade descentralizada.

Podemos imaginar que os ativos RWA de diferentes emissores, stablecoins e outros ativos de criptomoeda podem ser implantados em diferentes plataformas de blockchain. Por exemplo, a popular stablecoin USDT é implantada em várias plataformas de blockchain públicas, o que requer várias chaves privadas para gerenciar diferentes plataformas de blockchain. Se considerarmos os vários dApps (Aplicativos Descentralizados) no ecossistema RWA, isso se torna ainda mais complexo. O objetivo do DID é permitir que os usuários gerenciem os ativos e dApps dessas plataformas de blockchain usando apenas um sistema de identidade.

Na era RWA, é necessário um conjunto de DID para gerenciar contas de ativos criptográficos em várias blockchains, verificar assinaturas, aplicações dApp, validação de acesso a serviços, etc. Este é um sistema de autenticação baseado na fusão e escalabilidade do blockchain; no mundo da internet tradicional, uma conta controla simultaneamente contas de ações, contas bancárias e outras contas financeiras, bem como várias plataformas da internet, o que é quase inimaginável.

A verificação de identidade é um problema real na era da IA: como distinguir entre humanos e IA. No mundo da selva da IA, muitas das capacidades humanas poderão ser superadas pela IA, e nesse momento, como os humanos poderão se auto-provar - como provar que você é uma pessoa e não uma máquina? Isso é muito importante para garantir os direitos e interesses econômicos dos humanos na futura era do Web3.0. Na selva da IA, como os humanos podem provar que são humanos - ou seja, a prova de personalidade (proof of personhood, PoP), tornou-se uma questão muito importante e espinhosa. Apenas testes de inteligência ou vídeos para distinguir entre IA e humanos são insuficientes. Embora existam várias maneiras de implementar a prova de personalidade (PoP), o mais crítico é que a privacidade, a autonomia, a inclusão e a proteção dos direitos devem ser priorizados, e o desenvolvimento tecnológico deve garantir benefícios e proteção para os indivíduos.

Para a prova de identidade digital na era da IA, podemos discernir em três níveis: primeiro nível, prova de personalidade, que determina a humanidade e singularidade de uma pessoa (garantindo que você é uma pessoa real); segundo nível, autenticação digital, que garante que apenas pessoas com autenticação de identidade legal possam executar certas operações, o problema que este nível resolve é "você é realmente quem diz que é?", semelhante à autenticação básica atual; terceiro nível, verificação de identidade digital, que se concentra em responder "quem é você?", este é o nível mais básico de verificação, e também é o nível onde a IA pode "navegar nas águas turvas", sendo o nível de maior risco.

Na era da IA, a autenticação de identidade enfrenta novos desafios. Acreditamos que, a partir das características biológicas do ser humano, talvez seja uma abordagem para a solução, afinal, as características biológicas do ser humano são impossíveis de serem simuladas pela IA, o que oferece uma certa linha de pensamento para a autenticação de identidade na era RWA e da IA.

2.2 No processo RWA, dispositivos IoT garantem a consistência dos dados entre a cadeia e fora da cadeia.

RWA tornou-se uma das áreas de crescimento mais rápido no mercado de criptomoedas, enfrentando um vasto mundo de riqueza real, tornando-se um mercado azul muito atraente atualmente. Os dados na blockchain têm a característica de serem imutáveis, e através da análise de dados históricos, a rastreabilidade do comércio e a credibilidade dos dados são garantidas até certo ponto. No entanto, isso não resolve todos os problemas — na implementação prática, existem duas grandes dores centrais: 1) A "tokenização" dos dados empresariais, formando dados de confiança imutáveis e rastreáveis, para que possam ser realizados serviços financeiros, certificação, rastreabilidade, entre outros, mas as empresas inevitavelmente têm preocupações sobre a privacidade dos dados; seja uma empresa central ou um fornecedor, colocar dados essenciais na blockchain cria uma cadeia de dados imutável e rastreável para as partes financiadoras, e as empresas não podem deixar de se preocupar com a exposição dos dados a riscos externos; 2) No comércio econômico, os dados na blockchain são de fato confiáveis, mas a veracidade do comércio físico e do fluxo de mercadorias fora da cadeia constitui a dor do "último quilômetro" na cadeia de suprimentos. Apenas ter blockchain não é suficiente; são necessárias mais técnicas e mecanismos para resolver os problemas práticos da implementação.

A circulação do comércio econômico no mundo real precisa de dispositivos IoT para realizar atividades de comércio econômico offline e a profunda ligação com ativos RWA online na blockchain. A combinação da blockchain com tecnologias como AIoT, a interconexão online e offline é a grande direção do desenvolvimento da indústria. A blockchain, como um livro-razão de banco de dados à prova de adulterações e com rastreabilidade, pode garantir a veracidade e confiabilidade da cadeia de dados; no entanto, a combinação online e offline não pode ser resolvida de forma independente apenas com a tecnologia blockchain. Através da integração com tecnologias como IoT e AI, é possível completar a profunda ligação entre online e offline, tornando a circulação de mercadorias, a cadeia de dados e a transmissão de crédito transparentes, garantindo a confiabilidade na emissão de ativos RWA.

2.3 Necessidade de novos padrões de ativos RWA para corresponder à regulamentação

A maioria das criptomoedas, como o Bitcoin e os tokens de blockchain padrão ERC-20, possui contas de blockchain que têm a característica de pagamento imediato, ou seja, após o usuário iniciar uma transferência de ativos ERC-20, os ativos são imediatamente transferidos e o pagamento é concluído. Esse sistema de contas simplificado torna as transferências entre usuários extremamente convenientes — o que contrasta fortemente com o sistema financeiro tradicional, onde transferências internacionais, pagamentos e até mesmo negociações de ações não podem realizar pagamentos imediatos, necessitando de um certo tempo para completar a liquidação final, sendo a principal razão para isso a necessidade de regulamentação.

Os RWA e as stablecoins, ao penetrar no setor de pagamentos financeiros tradicionais, devem considerar as restrições regulatórias. Portanto, adequar-se aos novos padrões de ativos em blockchain regulamentares tornou-se uma necessidade urgente – como considerar a necessidade regulatória, onde a transferência de uma quantidade apropriada de tokens só pode ocorrer sob condições adequadas e oportunas (aprovação regulatória), ou adaptar as regras de negociação correspondentes às diferentes regras regulatórias de países/regiões, entre outros. Em suma, os novos padrões de ativos RWA precisam levar em conta a revisão regulatória e as diferentes regras regulatórias entre regiões.

Atualmente, a indústria já desenvolveu alguns padrões de ativos blockchain adequados para cenários de RWA, sendo os mais típicos o ERC-3643, ERC-1400 e ERC-1155. No entanto, a forma como ativos blockchain, incluindo o Bitcoin, podem ser convertidos para novos padrões ou como podem ser compatíveis com ativos de novos padrões também requer soluções apropriadas.

3. Questões importantes enfrentadas pela regulamentação RWA

3.1 Problemas de negociação de ativos RWA off-chain (on-chain) e deslocalização

A SEC começa a prestar atenção à conformidade com RWA, especialmente em relação a transações off-chain (na cadeia) e questões de offshore. Recentemente, a comissária da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Hester Peirce, emitiu um alerta abrangente para empresas que consideram distribuir e negociar valores mobiliários tokenizados. Ela afirmou: "Embora a tecnologia blockchain seja poderosa, ela não possui a capacidade mágica de mudar a natureza dos ativos subjacentes; os valores mobiliários tokenizados ainda são valores mobiliários. Portanto, os participantes do mercado devem considerar e cumprir a legislação federal de valores mobiliários ao negociar esses instrumentos." Ela também enfatizou que, se os tokens relevantes não puderem fornecer a propriedade legítima e os benefícios dos valores mobiliários subjacentes, serão classificados como "contratos de swap" proibidos para negociação no varejo off-chain.

Atualmente, a circulação de ativos RWA em plataformas DeFi não está em conformidade com as leis de valores mobiliários e outras regras regulatórias, e a regulamentação ainda não apresentou um plano claro para gerenciar mercados financeiros "on-chain" como as plataformas DeFi. A tokenização de ações é um cenário muito aguardado pelo mercado para ser usado em plataformas DeFi (finanças descentralizadas) na blockchain, que é claramente uma forma de negociação fora do mercado financeiro tradicional. Atualmente, os mercados on-chain, como as plataformas DeFi na blockchain, não realizam conformidade com KYC/AML, não estão dentro das plataformas de negociação e sistemas de liquidação regulamentados e não possuem capacidade tributária. Semelhante às stablecoins, os ativos RWA como tokens de ações também enfrentam o problema da offshore — ou seja, os ativos RWA não são liquidadas dentro do sistema do mercado financeiro tradicional, mas sim diretamente na blockchain. Para a regulamentação, a circulação desses RWA não está dentro do escopo do mercado regulado, levando a questões fiscais.

Portanto, a declaração dos comissários da SEC é um aviso sobre a situação atual. Se as normas atuais da lei de valores mobiliários forem rigorosamente aplicadas ao sistema RWA, as restrições regulatórias serão muito discrepantes da realidade para o ecossistema financeiro em cadeia atual.

Para as empresas, uma questão prática é como integrar os ativos RWA nos relatórios financeiros. De acordo com a análise acima, se os ativos RWA forem negociados em plataformas DeFi na blockchain, existem riscos como risco de contraparte e risco de liquidez de mercado (note que pode haver vários mercados de negociação isolados na blockchain, portanto, os ativos relacionados podem ter vários preços de mercado diferentes). A forma como esses ativos são integrados nos relatórios financeiros da empresa, refletindo com precisão o valor de mercado e os riscos dos ativos relacionados, é também uma questão complexa a nível prático.

Além disso, para ativos subjacentes como ações e obrigações, os emissores emitem tokens RWA com base nesses ativos subjacentes. Como os rendimentos desses ativos subjacentes são distribuídos aos detentores de tokens RWA? Esta também é uma questão complexa do ponto de vista operacional.

Acima estão algumas das questões típicas que a regulamentação de RWA enfrenta, e há mais detalhes a serem discutidos e aprimorados. Em suma, a implementação de RWA no âmbito regulatório ainda enfrenta muitos problemas.

4. Sugestões de investimento: Focar nos setores relacionados a RWA e stablecoins

Acreditamos que, impulsionados pela legislação regulatória sobre stablecoins nos Estados Unidos e em Hong Kong, haverá um rápido desenvolvimento do mercado de RWA e stablecoins, sendo a tokenização de ações americanas a próxima importante vertente de RWA. Atualmente, o foco principal do mercado ainda está em investimentos temáticos em stablecoins e RWA; o mercado deve, a seguir, prestar atenção à promoção e catalisação da tokenização de ações americanas no mercado dos EUA, recomendando a atenção a ativos relacionados à cadeia industrial de RWA e stablecoins.