De ambos os lados do Pacífico, uma narrativa sobre o futuro das moedas estáveis está se desenrolando em formas distintamente diferentes.

Por outro lado, há o planejamento cauteloso dos gigantes da indústria. Recentemente, a ascensão das moedas estáveis na China continental tem aumentado. O Governador do Banco Popular da China, Pan Gongsheng, mencionou moedas estáveis pela primeira vez no Fórum Lujiazui de 2025, afirmando que tecnologias emergentes, como blockchain e tecnologia de registro distribuído, estão impulsionando o desenvolvimento vigoroso das moedas digitais dos bancos centrais e das moedas estáveis, alcançando pagamento e liquidação simultaneamente, reformulando fundamentalmente o sistema de pagamento tradicional, encurtando significativamente a cadeia de pagamento transfronteiriço, ao mesmo tempo em que impõem enormes desafios à regulação financeira. Em Hong Kong, o "Projeto de Lei das Moedas Estáveis" foi confirmado para entrar em vigor oficialmente em 1º de agosto. Na véspera da concessão de licenças em Hong Kong, muitas instituições bancárias, gigantes da tecnologia e empresas de fintech também estão acelerando sua entrada no mercado de cripto, anunciando frequentemente planos para solicitar licenças de moeda estável.

• Em 12 de junho, as duas subsidiárias do Ant Group, Ant International e Ant Financial, anunciaram o início do processo de solicitação de licença para moeda estável. Subsequentemente, indivíduos relevantes indicaram que a Lianlian Digital também está explorando ativamente a possibilidade de solicitar licenças relacionadas nas regiões mencionadas. Atualmente, a Lianlian Digital estabeleceu uma equipe dedicada responsável pela promoção de projetos relacionados a moeda estável e pela realização de estudos de casos de uso.
• Em 16 de junho, a Yuta Logistics Technology anunciou que está pesquisando ativamente detalhes regulatórios relevantes e planeja solicitar uma licença de emissão de moeda estável após a entrada em vigor das regulamentações sobre moeda estável em Hong Kong. A empresa planeja lançar sua própria moeda estável "RHKD" e também planeja emitir um token digital "RBTC", que será atrelado ao Bitcoin como ativo subjacente. Os clientes poderão trocar "RBTC" usando dólares de Hong Kong ou dólares americanos. A empresa espera que o token seja suportado por 100% de reservas em Bitcoin (alcançando uma troca de 1:1 com o Bitcoin).
• Em 17 de junho, Liu Qiangdong, Presidente do Conselho do Grupo JD, afirmou que a JD espera solicitar licenças de moeda estável em todos os países com moedas principais ao redor do mundo e, em seguida, alcançar remessas entre empresas globais por meio da licença de moeda estável, reduzindo os custos de pagamento transfronteiriço em 90% e melhorando a eficiência para menos de 10 segundos. Ao mesmo tempo, a JD espera obter a licença no início do quarto trimestre deste ano e lançar a moeda estável JD.
• Em 18 de junho, a empresa listada em A-share Small Commodity City declarou: “A empresa opera o maior mercado de comércio de pequenas mercadorias do mundo, possuindo naturalmente um vasto e de alta frequência cenário de liquidação de comércio transfronteiriço. Ferramentas de pagamento inovadoras, como moedas estáveis, têm o potencial de fornecer soluções de pagamento transfronteiriço mais eficientes e de baixo custo para comerciantes globais, especialmente pequenas e microempresas, alinhando-se à nossa missão de servir实体贸易. Apoiamos e incentivamos o progresso proativo de Hong Kong na estrutura regulatória de moedas estáveis, e nossa plataforma de pagamento transfronteiriço ‘Yiwu Pay’ continuará a prestar atenção ao processo regulatório relevante e avaliará ativamente e submeterá as aplicações pertinentes assim que as regulamentações forem esclarecidas e o caminho estiver desbloqueado.”

De acordo com um relatório da Delphi Digital, a oferta de moedas estáveis no mercado ultrapassou $250 bilhões pela primeira vez. Entre elas, as moedas estáveis que geram rendimento estão crescendo rapidamente, com a Ethena alcançando quase $6 bilhões desde seu lançamento; a Tether e a Circle ainda dominam o mercado, respondendo por 86% da oferta circulante combinada; a diversidade de emissores aumentou, com mais de 10 moedas estáveis tendo uma circulação superior a $100 milhões; mais de $120 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA estão bloqueados em moedas estáveis, criando um pool de liquidez fora dos mercados tradicionais.

O caso acima não apenas ilustra as diferenças nas escolhas estratégicas entre as duas regiões, mas também reflete dois modelos de desenvolvimento paralelos na arena global de moedas estáveis em um nível mais profundo. Assim, surge uma questão central: será a narrativa grandiosa impulsionada pela legislação, ou a penetração de cenários impulsionada pela indústria, que dominará, em última instância, essa transformação estrutural relacionada à futura infraestrutura financeira digital?

Dois caminhos: conformidade mainstream de cima para baixo e penetração da indústria de baixo para cima.

Os diferentes caminhos de desenvolvimento das moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong estão enraizados em seus distintos ambientes de mercado e nos pontos de partida estratégicos dos participantes. Tomando como exemplo a Circle e a JD Coin Chain, a primeira representa uma batalha duradoura focada em conformidade de cima para baixo e de forma mainstream, enquanto a segunda representa uma ruptura de B-end impulsionada por cenários da indústria de baixo para cima.

O caminho representado pelo primeiro é uma conspiração mainstream destinada a ganhar poder de discurso on-chain. A Circle, como uma "Crypto Native", sempre teve um claro objetivo estratégico de longo prazo, que é se libertar do rótulo marginal do mundo cripto e entrar no núcleo do sistema financeiro tradicional. No entanto, esse processo não foi tranquilo. A Circle uma vez se concentrou em abrir capital no mercado financeiro tradicional, mas em 2022, devido à grande incerteza no ambiente de mercado e na regulação, o plano de fusão SPAC falhou. Esse grande revés confirma precisamente que nos Estados Unidos, sem uma estrutura política clara, as moedas estáveis são difíceis de serem aceitas pelo mainstream. O ponto de virada fundamental reside na clarificação do ambiente de política macro nos Estados Unidos, especialmente sob a promoção de direções políticas amigáveis ao cripto e o progresso de regulações como o GENIUS Act, que proporcionou à Circle o momento e as condições adequadas, abrindo caminho para sua eventual entrada no mercado de capitais.

Em nítido contraste com isso está o caminho de Hong Kong representado pelo último, que foca em uma nova quebra baseada no B-end. A JD Coin Chain Technology (Hong Kong) foi registrada em Hong Kong em março de 2024. Em julho, a Autoridade Monetária de Hong Kong anunciou a lista de participantes do "sandbox" de emissores de moedas estáveis, que inclui a JD Coin Chain. Segundo seu site oficial, a JD emitirá uma moeda estável criptográfica atrelada ao dólar de Hong Kong em uma proporção de 1:1. A moeda estável da JD é uma moeda estável baseada em uma cadeia pública e atrelada ao dólar de Hong Kong (HKD) em uma proporção de 1:1, que será emitida em uma blockchain pública. Suas reservas consistem em ativos altamente líquidos e confiáveis, que são armazenados com segurança em contas independentes em instituições financeiras licenciadas, com verificação rigorosa da integridade das reservas através de divulgações regulares e relatórios de auditoria. A JD não é um novato no campo de pagamentos, mas falhou em estabelecer um ecossistema de pagamento independente comparável ao Alibaba e ao Tencent na última rodada de guerras de pagamento móvel focadas no C-end. Portanto, a entrada da JD em moedas estáveis não é meramente uma recuperação em um campo de batalha antigo, mas uma extensão natural baseada nas vantagens do Grupo JD em tecnologia e cadeia de suprimentos. Ela opta por evitar o mercado saturado de pagamentos no varejo C-end e cortar diretamente no financiamento de comércio exterior e cadeia de suprimentos B-end, onde possui vantagens estruturais. O ponto de partida lógico desse caminho não é buscar uma desregulamentação abrangente por meio de legislação de alto nível, mas sim aproveitar o espaço institucional específico fornecido por Hong Kong como um centro financeiro internacional e sandbox regulatório para resolver problemas de negócios específicos.

Duas estratégias: novo campo de batalha B-end VS faixa de moeda on-chain

Diferentes pontos de partida determinam duas estratégias de mercado completamente diferentes.

Em uma entrevista recente, Liu Peng, CEO da JD Coin Chain Technology, afirmou que, até o início de junho de 2025, a empresa realizou principalmente testes com a moeda estável do dólar de Hong Kong, e posteriormente testará outras moedas estáveis fiduciárias. Com base na demanda do mercado, espera-se que as duas moedas estáveis sejam emitidas simultaneamente. Diferentemente da primeira fase, que se concentrou em testar a funcionalidade do produto e os detalhes técnicos, a segunda fase enfatiza o teste do uso das moedas estáveis em três cenários práticos: pagamentos transfronteiriços, transações de investimento e pagamentos no varejo.

No cenário de pagamentos transfronteiriços, o plano da JD Coin Chain visa expandir sua base de usuários por meio de métodos de aquisição de clientes diretos e indiretos (como a colaboração com atacadistas em conformidade). No cenário de negociação de investimentos, discussões estão atualmente em andamento com bolsas globais em conformidade para lançar a moeda estável JD em diferentes regiões. No setor de varejo, a primeira implementação será na plataforma de vendas global da JD para Hong Kong e Macau, onde os usuários poderão usar moedas estáveis para compras nos cenários de comércio eletrônico operados pela JD.

A estratégia da JD pode ser vista como uma tática de bisturi, com seu foco principal em cultivar profundamente o B-end, onde os cenários reinam supremos. Liu Peng deixou claro que os usuários-alvo da moeda estável da JD não são investidores em criptomoedas, mas sim um grande número de entidades empresariais e participantes do comércio cross-border. Sua proposta de valor central não é a especulação, mas sim resolver pontos de dor de longa data em pagamentos cross-border tradicionais por meio da tecnologia blockchain, como altos custos, baixa eficiência e falta de transparência nos processos. Isso é alcançado ao personalizar soluções de pagamento para as vendas globais da JD, logística internacional e outros ecossistemas inerentes.

Em contraste, a estratégia da Circle é conquistar a posição de destaque no protocolo, com padrões como rei. Seu objetivo final, conforme observado pelos analistas da Bernstein, é evoluir para a trilha monetária da internet. Isso significa que o que a Circle busca não é apenas resolver um cenário específico, mas se tornar um protocolo de dinheiro digital universal e subjacente. Ao estabelecer seu status legal por meio de legislação, a Circle espera que o USDC possa ser integrado perfeitamente por todos os bancos, empresas de pagamento, plataformas de fintech e aplicações comerciais. Isso representa uma típica plataforma horizontal e uma lógica orientada por protocolos, visando maximizar os efeitos de rede ao estabelecer padrões fundamentais, ocupando assim uma posição central e indispensável no sistema financeiro digital global.

Duas estratégias apontam para dois resultados de negócios diferentes.

O futuro da JD.com é principalmente sobre construir um império de comércio on-chain altamente fechado. Ao integrar pagamentos com moeda estável com sua logística internacional, armazenamento no exterior, sistemas de pedidos e outros fluxos de dados, teoricamente pode alcançar um ecossistema financeiro de cadeia de suprimentos global sem precedentes, eficiente e transparente. No entanto, sua visão mais estrategicamente valiosa aponta para moedas estáveis em RMB offshore. Aproveitando as vantagens institucionais de Hong Kong como o maior centro de RMB offshore do mundo, uma vez obtida a aprovação política, a emissão de moedas estáveis CNH não só proporcionará à JD.com um enorme espaço de imaginação comercial, mas também lhe dará a oportunidade de desempenhar um papel chave na infraestrutura financeira na internacionalização do RMB.

A conclusão da Circle está intimamente ligada à consolidação da posição hegemônica do dólar americano na economia digital global. Seu objetivo é se tornar a versão de fato do setor privado do dólar digital, tornando-se um componente central da nova geração de infraestrutura financeira. No entanto, vale a pena notar que, em meio à frenesi do mercado, a Ark Invest de Cathie Wood começou a realizar lucros à medida que o preço das ações da CRCL atingiu novas máximas. De acordo com as divulgações de negociação, a ARK vendeu um total de 642.766 ações da Circle através de três de seus fundos principais em apenas dois dias, com um valor total de aproximadamente $96,5 milhões, representando 14% de sua posição inicial. Atualmente, outro grande acionista institucional, a BlackRock, não relatou quaisquer desinvestimentos, enquanto a redução pela equipe executiva interna da Circle se enquadra no plano rotineiro conforme o prospecto após o IPO.

Isso não nega completamente o valor a longo prazo da Circle, mas sugere que, aos olhos dos investidores mais otimistas, o preço das ações pode ter refletido totalmente ou até mesmo excessivamente a política favorável no curto prazo, necessitando de uma redução tática para gerenciar a exposição ao risco. Após a aprovação da legislação, a verdadeira implementação comercial e os desafios da concorrência de mercado podem estar apenas começando.

Caminhos diferentes levam ao mesmo destino? Uma guerra de moedas que define o futuro.

No geral, JD.com e Circle representam dois paradigmas de desenvolvimento de moeda estável. O modelo da JD.com é pragmático, começando pela solução de problemas específicos de negócios, com a vantagem de ter uma base empresarial sólida e cenários de aplicação claros. O modelo da Circle, por outro lado, é idealista, começando pela construção de uma grande visão financeira, com a vantagem de ter apoio legislativo líder e forte endosse de capital.

Claro, ainda há muitos problemas a serem resolvidos: O bloqueio B-end construído em torno da indústria no modelo JD pode realmente suportar os ataques de redução de dimensionalidade de cima para baixo de protocolos universais como o Circle? E quando a grande narrativa do Circle realmente se aprofundar na economia real, deve ela também, assim como o JD, enfrentar cenários de aplicação da indústria específicos um por um?

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