加密貨幣市場9月觀察報告

近期比特幣價格在5萬至6萬美元區間內持續震蕩，市場情緒低迷。交易量創下新低，費率持續爲負，以太坊匯率再次跌破新低，市場似乎已進入冰點。雖然在联准会公開市場委員會會議後山寨幣有所反彈，但這主要由籌碼真空驅動，整體成交量仍然萎靡。

延續上月分析，目前山寨幣普遍處於3/4月高點回調後的盤整階段。籌碼積累的時間因素至關重要，目前尚未觀察到山寨幣批量準備就緒的跡象。值得注意的是，許多標的未能有效派發籌碼就被動回調至低點，這意味着做市商可能有動力維持價格或在情緒冰點後短暫驅動反彈行情。

從當前角度看，國際風險市場自8月以來首次釋放了風險。盡管部分山寨幣本月走出了不錯的修復走勢，但加密資產仍需時間積蓄力量。市場將繼續處於無序震蕩狀態。展望未來，年內的調整蓄勢可能爲來年行情奠定良好基礎，無需過分擔憂市場波動性的消失。

市場總體行情與走勢分析

本月市場表現平淡，炒作熱點和持續時間比2023年初更爲疲軟。市場再次廣泛討論以太坊代表的區塊鏈原生創新及其滲透率遇阻的問題。從某種角度來看，當前的情緒低迷程度甚至超過了2019年。雖然联准会會議後情緒有所緩和，部分山寨幣出現修復走勢，但市場仍然熱點渙散、成交量低迷。

比特幣自4月以來延續了無序的寬幅震蕩，主要源於成交量、市場關注度和風險偏好的同步萎縮。值得注意的是，我們正在目睹一個接近新高的無序寬幅震蕩，這印證了加密貨幣可能正在經歷一次獨特的大類資產週期。

就山寨幣而言，當前市場機會主要集中在籌碼博弈上，凸顯了敘事匱乏、行業內生驅動力薄弱的本質。除人工智能和迷因幣外，尚未出現明顯的資金合力和主線敘事趨勢。市場的定價模式和玩法轉換已逐漸爲更多從業人員所認知。

然而，反身性市場的特性始終如一。若此趨勢持續，未來可能重現以敘事驅動、籌碼驅動爲主的純粹博弈，再次凸顯市場的投機本質。從二級市場操作角度，把握逃生窗口和選擇適當的退出策略顯得越發重要。

整體而言，我們的工作重點將繼續圍繞等待展開。寬幅震蕩終將結束，此時通過"高拋低吸"獲利的風險收益比將大幅下降。保持對市場的專注，做好識別市場低谷後轉折點的工作，才是更明智的選擇。

行業發展趨勢

1. 一級市場風險投資正經歷劇烈洗牌，中小風投紛紛出清，許多項目的分散程度指數甚至不足1。相反，頭部風投持續成長，在短短5個月內迅速完成新一輪融資。未來一級市場將呈現極端兩極化發展態勢。除頭部風投外，只有專注早期項目、具備獨特品味的孵化器，或專注特定生態的垂直風投能夠利用超高賠率和垂直領域競爭優勢，在市場中找到生存空間。

2. 討論最多的應用賽道是社交金融和人工智能加密。人工智能落地存在硬性障礙，需要等待技術突破的關鍵時刻。一些項目是最成功的社交金融案例，而真正適合Web3的社交金融並非Web3版社交媒體，而是社交化的投機平台。

3. 比特幣、穩定幣/支付和投機平台是行業目前唯一被證實有效的商業模式。穩定幣在一級市場成爲新的競爭激烈賽道，但沒人能清楚解釋如何打破某些項目的網路效應。行業的發展趨勢越發明朗，除了比特幣之外，Web3的終局商業模式都與投機相關。

4. 量化收益持續受壓，許多從傳統金融市場轉戰的量化團隊正湧入加密市場。然而，考慮到當前量化市場的整體規模與活躍交易流動性的對比，預計量化收益將進一步縮水。同時，我們應當警惕高槓杆量化策略，因爲在極端行情下，這些策略面臨的爆倉風險正在不斷攀升。