ステーブルコイン探析：定義、分類及びその暗号資産エコシステムにおける役割

ステーブルコインは暗号資産業界において重要な地位を占めています。2024年7月25日現在、ステーブルコインの時価総額は約1650億ドルで、全体の暗号資産市場2.417兆ドルのほぼ7%のシェアを占めています。その中でTether (USDT)は現在時価総額で第三位の暗号資産であり、ビットコインとイーサリアムに次いでいます。

本文では、ステーブルコインの定義、分類、およびデジタル通貨分野における重要性について深く探討します。また、Ethena USDeのケーススタディを通じて、その運用メカニズム、潜在的リスク、およびUSDeの発展の見通しについても考察します。

ステーブルコインの定義

金融安定理事会と国際決済銀行の定義によると、ステーブルコインは「特定の資産または一群の資産に対して安定した価値を保持することを目的とした暗号資産」である。通常、ステーブルコインは米ドルなどの法定通貨に連動している。

ステーブルコインの必要性

Web3の大規模アプリケーションの文脈において、ステーブルコインは以下の利点があります：

1. 従来の資産と比較して、デジタル資産はより便利な取引性を提供します。ステーブルコインは価値が安定した交換媒介として日常取引を促進し、同時に迅速で低コストのクロスボーダー決済を実現します。

2. 他の暗号資産と比較して、ステーブルコインは価値の変動による影響を軽減するのに役立ちます。市場が波動している時期に、ステーブルコインは特有の価値の安定性を提供し、価値保全の避難所となります。

ステーブルコインの分類

ステーブルコインは主に2つのタイプに分けられます：担保型ステーブルコインとアルゴリズム型ステーブルコイン。

抵押ステーブルコイン

担保されたステーブルコインは、他の資産によって完全にサポートされ、その価値は担保によって支えられています。主に含まれるもの：

1. 法定通貨担保のステーブルコイン：法定通貨の準備金に裏付けられたもの、例としてUSDTやUSDCがある。
2. 商品担保ステーブルコイン：商品準備に支えられており、例えばTether Gold (XAUt)。
3. 暗号資産担保ステーブルコイン：他の暗号資産の準備によって支えられる、例えばDAI。

アルゴリズムステーブルコイン

アルゴリズムステーブルコインは、アルゴリズムによって担保の安全性を確保したり、市場の流通を調整したりして安定性を維持します。主な方法は次のとおりです：

1. 決済メカニズム：オークションを通じてリスク担保を清算し、ステーブルコインの債務が完全に担保されることを保証する。
2. バーンとミント：供給量を調整して価格の安定を維持する。
3. 借入金利の調整：ステーブルコインの供給量を制御するために、借入金利を変更します。

注意すべき点は、これらの分類方法は相互排他的ではなく、ステーブルコインは安定を維持するために複数のメカニズムを同時に採用できるということです。

ステーブルコインの安全リスクと解決策

1. 担保の透明性:エスクロー、定期的な監査、プルーフ・オブ・リザーブ・レポートの発行を通じて透明性を高めます。

2. 担保物の価値の変動：オーバーコラテラルと清算メカニズムを導入し、価値の変動による潜在的な悪影響を軽減する。

3. スマートコントラクトの脆弱性：厳格なセキュリティ監査と継続的なセキュリティ監視を実施する。

4. 市場の変動：柔軟なステーブルコインメカニズムを設計し、流動性を向上させ、オラクルデータの正確性を確保する。

主流ステーブルコイン分析

DefiLlamaのデータによると、市場価値上位20のステーブルコインは総市場価値の99%以上を占めている。その中で、上位5つのステーブルコイン（USDT、USDC、DAI、USDe、FDUSD）は総市場価値の96%を占めている。これは市場が少数の重要なプレイヤーによって支配されていることを示している。

上位20のステーブルコインの中で、すべてのステーブルコインは特定の資産で担保されていますが、その中の9つはアルゴリズムによる安定メカニズムも組み合わせています。この現象は、アルゴリズムステーブルコインがその安定メカニズムの設計が優れていると主張しているにもかかわらず、ユーザーが完全に担保されたステーブルコイン、特に法定通貨で支えられたステーブルコインに対して明らかな好みを示していることを示しています。

Ethena LabsによるUSDeのケーススタディ

USDeはEthena Labsによって発行されたステーブルコインであり、現在、市場価値で4番目に大きなステーブルコインとなっています。USDeの設計原理は主に中央集権型取引所（CEX）の安定メカニズムに基づいており、抵当資産の安定性を維持するために"デルタヘッジ"戦略を採用しています。

USDeの収益は主に2つの部分から成り立っています：ETHのステーキングによる原生収益と、デルタヘッジのデリバティブポジションによる収益です。後者は資金コストの収益とベース差の収益を含みます。

しかし、USDeはいくつかの潜在的なリスクに直面しています：

1. 中心化リスク：CEXへの依存がシステムの脆弱点となる可能性があります。

2. 市場リスク：継続的にマイナスの資金コストは、収益設計の一部がマイナスになる可能性があります。

! 「アップグレードされた」ルナ? ケーススタディ:EthenaのUSDe

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まとめ

ステーブルコインは暗号資産エコシステムにおいて重要な役割を果たし、市場に安定性を提供し、取引を促進します。さまざまなタイプのステーブルコインは暗号コミュニティのさまざまなニーズに応えていますが、担保の透明性、価値の変動、スマートコントラクトの脆弱性などのリスクも存在します。

Ethena LabsがUSDeを引き続き改善する中で、重要な問題はUSDeが市場の変動の中で安定性を維持し、Lunaのような崩壊を回避できるかどうかです。USDeの基礎資産と経済モデルの設計はLunaとは異なりますが、その安定性と市場でのパフォーマンスには引き続き注意が必要です。

ステーブルコインの重要性と潜在的なリスクを考慮すると、継続的なセキュリティ監査と監視は、市場の安定性と信頼を維持するために極めて重要です。