Біткойн та золота добувна промисловість: унікальність видобутку цифрових активів

Золото та Біткойн часто порівнюють як несуверенні рідкісні активи. Хоча вже було багато обговорень щодо їх використання як інструментів зберігання вартості, мало хто порівнює їх з точки зору виробництва. Обидва ці активи залежать від видобутку для введення нових постачань, один з яких є фізичним, а інший - цифровим. Їхні галузеві характеристики мають циклічний характер, є капіталомісткими та тісно пов'язані з енергетичними ринками.

Однак механізм та структура стимулів видобутку Біткойну мають тонкі відмінності від видобутку золота, ці відмінності в кінцевому підсумку мають важливий вплив на економічну структуру та стратегічне розташування учасників галузі. У цій статті буде розглянуто деякі з їхніх подібностей, а що важливіше, суттєві відмінності між ними.

Рідкість активів походить з фізичного та обчислювального видобутку

Видобуток золота — це давнє ремесло, що передбачає видобуток та очищення металу з-під землі. Це вимагає пошуку відповідних родовищ, отримання ліцензій та прав на використання землі, а також використання важкої техніки для видобутку руди з-під землі, після чого метал відокремлюється за допомогою хімічної обробки для подальшого використання.

На відміну від цього, майнінг Біткойна вимагає повторення обчислювального процесу, щоб змагатися за вирішення пакетів транзакцій Біткойна та заробити нововипущені Біткойни та комісії за транзакції. Цей процес називається доказом роботи і вимагає закупівлі простору для стійок, електроенергії та спеціального обладнання для ефективного виконання обчислень, а потім результат передається через інтернет у мережу Біткойн.

У цих двох системах видобуток є невід'ємним процесом з високими витратами, що підтримує рідкість кожного активу: рідкість Біткойна підтримується кодом і конкуренцією; рідкість золота визначається фізичним і геологічним розташуванням. Проте способи видобутку рідкості, економічні моделі виробників та їх еволюція з часом практично не мають спільних рис.

Економічна модель видобутку Біткойн: конкуренція, технологічний прогрес та різноманітні джерела доходу

Економічна модель золотодобувної промисловості відносно передбачувана. Компанії зазвичай можуть досить точно прогнозувати запаси, градацію руди та графіки видобутку, хоча початкові прогнози можуть бути неточними: приблизно одна п'ята частина проектів золотодобувної промисловості може бути прибутковою протягом свого життєвого циклу. Основні витрати, такі як робоча сила, енергія, обладнання, дотримання норм і ремонтні роботи, можуть бути досить точно спрогнозовані заздалегідь. Амортизація в основному пов'язана з нормальним зношенням обладнання або виснаженням запасів. Основна невизначеність у короткостроковій та середньостроковій перспективі зазвичай пов'язана з стабільністю ринкових цін на золото, і ця волатильність цін є незначною. Крім того, майже всі ці витрати можуть бути ефективно застраховані.

У порівнянні, видобуток Біткойнів є більш динамічним і непередбачуваним. Доходи компанії залежать не лише від відносних коливань ринкової ціни Біткойна, а й від її частки в глобальному хешрейті. Якщо інші шахтарі активніше розширюють бізнес, навіть якщо ваша видобувна діяльність залишається незмінною, ваше відносне виробництво може знизитися. Це змінна, яку шахтарі повинні постійно враховувати під час операцій.

Тому, на відміну від стабільного прогнозу виробництва в золотодобувній промисловості, Біткойн-майнери стикаються з викликами виробничої невизначеності, яка виникає через входження та виходження інших учасників галузі, а також їх стратегічні зміни.

Одним із найважливіших витрат для компаній з видобутку Біткойн є амортизація, особливо амортизація обладнання ASIC. Чіпи в цих Біткойн-майнерах постійно швидко підвищують ефективність, змушуючи компанії оновлювати обладнання до його природного зносу, щоб зберегти конкурентоспроможність. Це означає, що амортизація відбувається на часовій осі технологічного прогресу, а не на фізичному зносі обладнання. Це основні витрати, хоча й не грошові витрати, і різко контрастує з видобутком золота, де термін служби видобувного обладнання значно довший, оскільки це обладнання вже пережило більшість підвищень ефективності.

Виробництво Біткойн під впливом змін в конкурентному середовищі та короткострокових циклів амортизації призводить до того, що шахтарі стикаються з постійним тиском, їм потрібно повторно інвестувати в придбання нового обладнання для підтримки рівня виробництва, що професіонали часто називають "ASIC-хом'ячкове колесо".

Але так само Біткойн має вигідну основну різницю в структурі доходів у порівнянні з золотом. Золоті шахтарі отримують прибуток тільки шляхом видобутку та продажу невипущеного запасу. Однак, Біткойн-шахтарі отримують прибуток як від видобутку невипущеного запасу, так і від комісій за транзакції. Комісії за транзакції забезпечують шахтарям джерело доходу з випущеного запасу, який коливається в залежності від попиту на передачу Біткойна. Оскільки Біткойн наближається до обмеження запасу в 21 мільйон, комісії за транзакції стануть дедалі важливішим джерелом доходу, чого не має динаміка золотих шахтарів.

Нарешті, однією з основних довгострокових переваг видобутку біткойнів є можливість повторного використання побічних продуктів, що виникають під час роботи, тепла. Коли електрика проходить через майнери, вона генерує велику кількість тепла, це тепло можна захоплювати та перенаправляти для інших цілей, таких як промислові процеси, теплицьке сільське господарство або житлове та районне опалення. Це відкриває нові джерела доходу для майнерів. З розвитком комерціалізації майнерів та подовженням амортизаційного циклу вплив повторного використання тепла може ще більше зростати. Також золотоносні шахтарі можуть отримувати вигоду, продаючи побічні продукти, такі як срібло або цинк, які зазвичай ідентифікуються під час планування проекту і використовуються як елементи для компенсації витрат на виробництво золота.

Біткойн-майнінг має більш світле екологічне майбутнє, ніж видобуток золота

Як відомо, видобуток золота по суті є ресурсним екстракційним процесом і залишає постійні фізичні сліди: такі як вирубка лісів, забруднення води, відходи та руйнування екосистеми. У багатьох регіонах це також викликало занепокоєння щодо прав на землю та безпеки працівників.

З іншого боку, видобуток Біткойну не пов'язаний з фізичним видобутком, а повністю залежить від електроенергії. Це створює можливості для інтеграції з місцевою інфраструктурою, а не конфлікту. Оскільки майнінгові інструменти мають ліквідність і можуть бути переривчастими, вони можуть виконувати роль стабілізаторів електромережі та монетизувати енергетичні ресурси, які могли б бути витрачені або ізольовані.

Багато людей не усвідомлюють, що Біткойн-майнінг також демонструє потенціал як субсидія для чистої енергії і може слугувати способом підтвердження підключення до електромережі. Співпрацюючи з відновлювальними джерелами енергії або ядерними електростанціями, майнери можуть покращити економічність проекту до підключення до електромережі, не покладаючись на субсидії з державного бюджету.

Нарешті, хоча це було достатньо задокументовано, варто зазначити, що в порівнянні з традиційними галузями, вуглецеві викиди Біткойна в середньому нижчі та більш прозорі. Можна стверджувати, що Біткойн є навіть необхідним у процесі плавного переходу до електромережі, що переважно складається з відновлювальних джерел енергії.

З моменту досягнення пікового споживання енергії в 2024 році, ми майже не спостерігали збільшення споживання енергії, що зумовлено постійним підвищенням ефективності нового обладнання для видобутку, при цьому середнє споживання енергії становить лише 20 Вт/Тх(W/Th), що в п'ять разів більше, ніж у 2018 році.

Інвестиційні характеристики Біткойн-майнінгу: швидкі цикли та технологічні інновації

Ці дві галузі мають циклічний характер і чутливі до цін на свої виробничі активи. Однак, на відміну від золотих шахтарів, які зазвичай працюють за багаторічними графіками, Біткойн шахтарі можуть швидше розширювати або скорочувати масштаб своїх операцій відповідно до ринкових умов. Це робить видобуток Біткойн більш гнучким, але також більш волатильним.

Публічно торговані компанії з видобутку Біткойну часто торгуються, як акції технологічного сектора з високим бета-коефіцієнтом, що відображає їх чутливість до ціни Біткойну та більш широких ризиків на ринку. Насправді, деякі постачальники ринкових даних класифікують публічно торгованих видобувачів Біткойна як частину технологічної галузі, а не традиційних енергетичних або матеріальних секторів.

Однак історія золотодобувних компаній є більш давньою, і вони зазвичай хеджують своє майбутнє виробництво, що може зменшити чутливість до коливань цін на золото. Вони зазвичай класифікуються в галузі матеріалів і оцінюються так само, як традиційні виробники товарів.

Способи формування капіталу також різняться. Золотоносні шахтарі зазвичай залучають капітал, спираючись на оцінки запасів та довгострокові плани шахт. На відміну від цього, Біткойн-майнери часто є більш опортуністичними, у останні роки вони зазвичай залучають кошти шляхом прямих або конвертованих випусків акцій, щоб підтримувати швидкі оновлення апаратного забезпечення або розширення центрів обробки даних. Таким чином, Біткойн-майнери більше залежать від ринкових настроїв і циклічних моментів, а також зазвичай працюють у рамках коротших періодів реінвестицій.

Біткойн майнінг: енергія, обчислення та інвестиційні можливості майбутніх фінансових мереж

Золото та Біткойн в довгостроковій перспективі можуть відігравати подібну макроекономічну роль, але їхні виробничі екосистеми структурно відрізняються. Розвиток золотовидобутку відбувається повільніше, він належить до фізичного видобутку, є шкідливим для навколишнього середовища та споживає багато ресурсів. Натомість видобуток Біткойн є швидшим, модульним і, можливо, все більше інтегрується з сучасними енергетичними системами.

Для інвесторів це означає, що Біткойн-майнери є недосконалою цифровою аналогією золотої видобувної промисловості. Натомість вони представляють собою новий клас капіталомісткої інфраструктури, що поєднує в собі цикли товарів, ринки енергії та інвестиційні можливості технологічних зрушень. Інвестори, які мають довгострокову інвестиційну перспективу, повинні розглядати це як унікальний, новий клас активів з особливими фундаментальними характеристиками, особливо в контексті зростаючої важливості торгових витрат та розвитку партнерств у сфері енергетики.

На нашу думку, розуміння цих тонкощів є необхідним для прийняття обґрунтованих інвестиційних рішень у контексті все більшого переходу до дистрибутивних фінансових систем.

Як інвестиція, Біткойн-майнери не лише пропонують можливості інвестування в дефіцит, а й залучені до зростання інфраструктури дата-центрів, енергетичних ринків та можливостей монетизації обчислювальної потужності, що є об'єднанням, яке традиційна гірська промисловість не може забезпечити.

Перспективи розвитку видобутку Біткойн

Загалом ми вважаємо, що більшість потенційних макроекономічних сценаріїв все ще сприятливі для Біткойн. Введення взаємних мит може сприяти підвищенню інфляції в США та їхніх торгових партнерах. Торгові партнери США можуть зіштовхнутися з підвищенням інфляції, одночасно з тим, як їм потрібно боротися з негативними факторами зростання. Ця динаміка може примусити їх вжити більш м’якої фіскальної та монетарної політики, які зазвичай призводять до девальвації монети, що, в свою чергу, посилює привабливість Біткойн як несуворого, інфляційного активу.

У США перспективи стають все більш туманними. Трамп та Бесент висловили схильність до нижчих довгострокових прибутковостей, особливо щодо 10-річних державних облігацій. Хоча їхні мотиви можна припустити, наприклад, зменшення боргового навантаження або стимулювання ринку активів, така позиція зазвичай вигідна для активів, чутливих до процентних ставок, таких як Біткойн. Проте, теперішня ситуація є абсолютно протилежною. Доходність 10-річних державних облігацій США знизилася нижче 4%, але потім знову зросла до 4,5%, зараз близько 4,3%, причинами цього є сумніви щодо базових угод, зниження репутації США та зростаюча вразливість долара як світової резервної валюти, у той час як жорстка тарифна політика Трампа може ще більше підвищити інфляцію. Проте, ця криза є штучно створеною, і через поступки в тарифах та угоди її можна швидко скасувати.

Однак ці сигнали також можуть відображати зниження очікувань прибутку на фондовому ринку, що може викликати занепокоєння щодо майбутнього економічного спаду. Це створює ключові ризики для більш широкого ринку, зокрема для Біткойн. Якщо інвестори все ще сприймають Біткойн як актив з високим бета-значенням і ризиковою схильністю, тоді під час глобального економічного спаду ця ситуація