Анализ двусторонних отношений между публичными компаниями и криптоактивами

Введение

Выборы Трампа президентом США в 2024 году станут знаковым событием для глобальной индустрии криптоактивов. За этим последуют ряд благоприятных мер, таких как резервирование биткойнов на уровне государства, законопроект о стабильных токенах и то, что Circle станет первой акцией стабильного токена. Индустрия криптоактивов постепенно движется к соблюдению норм и принимает регулирование.

В то же время многие публичные компании начали заимствовать стратегию, использованную успешными BTC-токенхолдерами. По всему миру количество публичных компаний исчисляется десятками тысяч, и рыночная капитализация многих из них уже значительно уменьшилась, а ликвидность крайне ограничена. Занимаясь накоплением токенов, многие компании-оболочки могут получить новое финансирование для пополнения своей ликвидности. В результате некоторые компании, не имеющие отношения к криптоактивам или финансам, также присоединились к рядам токенхолдеров, например, американский производитель роскошных автомобилей ECD через финансирование акций привлек 500 миллионов долларов и стал одним из токенхолдеров биткойнов.

Однако в последнее время выбор компаний, занимающихся накоплением токенов, становится все шире, и многие криптоактивы из Top100 включены в список запасных вариантов для上市 компаний. На самом деле, многие токены проектов не подходят для долгосрочного удержания. Кроме того, многие токены относительно централизованы, и у основателей есть значительная власть в принятии решений, что затрудняет более активное участие накопителей токенов. В этой статье мы подробно рассмотрим бинарные отношения между накопителями токенов и криптоактивами, а также размышления о децентрализованных темах.

1. Взгляд публичных компаний на криптоактивы

Без сомнения, первоочередной целью上市公司 при выборе финансирования для покупки криптоактивов является управление рыночной капитализацией. Согласно статистическим данным, в настоящее время количество上市公司, владеющих BTC, достигло 34. В то же время, несколько компаний на уровне управления активно планируют в 2025 году преобразовать свои бизнесы в囤币商 для ETH, SOL, HYPE и других криптоактивов, подражая успешному пути Strategy. На самом деле, эта стратегия действительно принесла значительный рост акций上市公司.

Некоторое время назад основным бизнесом компании были спортивные ставки. В мае 2025 года компания объявила о завершении частного размещения акций на сумму около 425 миллионов долларов и планирует крупные закупки ETH в качестве своих основных резервных активов. Цена акций компании за 10 дней выросла с 2,97 долларов до 124 долларов, увеличившись более чем в 40 раз. Инвестиционная компания ранних проектов в области блокчейн в сентябре 2024 года сменила название на SOL Strategies, из названия видно, что компания является стратегией на базе Solana. Цена акций компании за 3 месяца выросла с 0,08 долларов до 4,24 долларов, увеличившись более чем в 50 раз.

! Институт Гейта: анализ бинарных отношений между зарегистрированными на бирже компаниями и криптовалютами

Многочисленные публичные компании будут трансформироваться в торговцев токенами, рассматривая это как панацею для повышения цены акций, а приобретаемые криптоактивы расширятся от BTC до SOL, HYPE, BNB. На самом деле, многие компании покупают токены, следуя за трендом, и управленцы недостаточно понимают шифрование, а также не имеют долгосрочной стратегической планировки для покупки токенов. В этой главе будет предложен выбор подходящих криптоактивов для покупки с точки зрения публичных компаний в зависимости от их различных потребностей.

1.1 покрытие затрат на финансирование PoS публичные токены>PoW публичные токены

Первоначально общество получило универсальное понимание таких событий, как приобретение токенов上市公司, после того как в 2020 году одна компания приобрела более 20,000 BTC единовременно. Генеральный директор компании заявил, что в будущем они будут покупать только BTC и никогда не будут их продавать. Это произошло на фоне бычьего рынка BTC с 2020 по 2021 год, известность компании постоянно возрастала, а покупка криптоактивов стала классическим примером работы на капитальном рынке, который помог上市公司 добиться успеха.

Биткойн является представителем PoW (доказательство работы) публичной цепи, механизм которой заключается в постоянном выполнении хэш-коллизий в пулах майнинга с использованием вычислительной мощности CPU, GPU, ASIC и других чипов, в конечном итоге завершая создание блоков в блокчейне для получения вознаграждения в BTC. Перед покупкой BTC некоторыми компаниями, такие как Marathon, Riot, Cleanspark и другие, занимающиеся майнингом BTC, имеют на своих балансе часть еще не проданных Криптоактивов.

Для публичных компаний вопросы активов, таких как BTC и других PoW блокчейнов, схожи с золотыми активами: после покупки они могут служить лишь стратегическим резервом, но сложно реализовать "деньги на деньги" другими способами. PoS блокчейны придают токенам больше веса, и для одобрения транзакций в PoS блокчейне необходимо, чтобы узлы создавали блоки, а чтобы стать узлом, нужно заложить определенное количество治理代币. Для сети Ethereum количество залога токенов составляет фиксированные 32 ETH, тогда как в сети Solana нет ограничений по количеству залога. Владельцы治理代币 могут получать определенную долю от торговых Gas-расходов в качестве вознаграждения (механизмы распределения различаются в разных блокчейнах).

Для публичных компаний, зависимых от долгового финансирования, удержание治理 токенов PoS блокчейна и их стейкинг может обеспечить годовую доходность от 2% до 7%. Эта часть дохода может погасить стоимость долгового финансирования компании. Даже если результаты компании ухудшаются, компании, держащие токены PoS блокчейна, не нужно беспокоиться о проблемах с выплатой процентов.

1.2 Как публичные компании выбирают PoS блокчейны для Криптоактивов

По сравнению с стратегией "Купить и держать" для BTC, отбор и покупка токенов управления PoS блокчейнов публичными компаниями является более сложным системным процессом. Некоторые публичные компании могут предпочесть покупать криптоактивы с большей волатильностью цен; другие компании могут склоняться к покупке криптоактивов с более высоким уровнем децентрализации; также есть часть публичных компаний, которые не могут создать собственные узлы, и поэтому им необходимо приобретать криптоактивы, имеющие развитые ликвидные стейкинговые платформы.

Доходность от стейкинга можно сравнить с дивидендной доходностью акций. Исходя из потребностей публичных компаний, спрос на токены PoS для накопления делится на три категории: (1) получение высокой доходности от стейкинга, чтобы покрыть затраты на финансирование и обеспечить положительный денежный поток. (2) получение высокой капитализации активов, способствующей росту цен на акции. (3) занятие ключевой позиции в экосистеме, с стратегическим планированием вокруг экосистемы публичной цепи. В дальнейшем будут отобраны подходящие цели в зависимости от различных целей публичных компаний.

1.2.1 Стремление к высокому доходу от стекинга: высокая доходность от стекинга SOL, стабильный объем торгов на публичной цепочке.

Для上市公司, для которых увеличение эмиссии акций или облигаций обходится дорого, высокодоходные токены имеют большую привлекательность. Согласно данным, 7-дневная годовая доходность таких публичных цепочек, как Polkadot, Cosmos, Celestia, превышает 10%. Однако эти криптоактивы имеют высокий уровень инфляции, что делает их защиту цен очень слабой. Упомянутые три класса криптоактивов за последний год упали на 42%, 36%, 71% соответственно. Доход от стейкинга не может покрыть падение цен на токены. Это не является оптимальным выбором для上市公司.

По сравнению с этим, SOL, обладая высокой доходностью от стейкинга, на протяжении почти 2 лет демонстрирует рост цены токена, максимальная просадка цены токена за последние 2 года составила 52%, что свидетельствует о высокой стабильности. В модели доходности от стейкинга Solana, доходность от стейкинга узлов рассчитывается как (блокчейн-награда + доход от MEV + доход от чаевых) / общий объем стейкинга.

На числителе и знаменателе формулы доля вознаграждения за шифрование с блокчейна максимальна, а количество вознаграждения за шифрование связано с объемом торгов общественного блокчейна. Объем торгов общественного блокчейна Solana за последние 5 лет демонстрирует высокие темпы роста, в июне месячный объем торгов Solana составил 2,97 миллиарда транзакций. На знаменателе в настоящее время ставка стейкинга SOL достигла более 65%, поэтому не возникнет ситуации, когда большое количество SOL присоединяется к узлам стейкинга, что приведет к снижению доходности. В целом, вознаграждение за стейкинг узлов сети Solana в 7% относительно стабильно.

С точки зрения上市 компании, относительно сложным шагом в коммерческой модели, которая позволяет стать накопителем SOL через целевое размещение или финансирование облигаций, а также получить положительный денежный поток через стекинг узлов, является создание собственных узлов. Узлы сети Solana требуют высокопроизводительных серверов в качестве аппаратной поддержки, минимальная конфигурация включает в себя 64-ядерный процессор, 256 ГБ оперативной памяти и 1 ТБ жесткого диска. Кроме того, для работы в качестве узла сети требуется высокая скорость сетевой пропускной способности. Что касается программного обеспечения, для создания узла Solana необходимо загрузить Git, Rust, Docker, а также требуется определенное знание кода для настройки узла.

Отсюда видно, что если публичная компания решит создать узел сети Solana, ей потребуется высокая техническая квалификация. Если компания считает, что процесс создания узла относительно сложен, публичная компания может выбрать два варианта: платформу ликвидного стекинга или услуги узлов RPC.

Некоторая платформа является одной из основных платформ ликвидного стекинга в сети Solana, ее операции по стекингу относительно просты: подключите кошелек и введите соответствующую сумму, чтобы получить годовую доходность 7,19% (по состоянию на 3 июля 2025 года). Однако использование платформы для стекинга в определенной степени снижает доходность, платформа не показывает прямую процентную долю отчислений. Специализированные платформы для стекинга могут получать более высокие Tips и колеблющуюся доходность MEV, в то время как стекинг-пользователи получают фиксированную годовую доходность.

Для компаний, которые хотят получить сверхдоходы через Tips и MEV, но хотят снизить порог входа для создания узлов и фиксированные вложения капитала, можно выбрать RPC-услуги некоторых провайдеров узлов. Пользователи арендуют серверы с выделенными ресурсами у провайдеров, которые обеспечивают минимальную задержку (<50ms) и высокую пропускную способность, соответствующую высоким требованиям производительности валидаторов Solana. В отличие от некоторых стейкинговых платформ, где доходы пользователей фиксированы, а прибыль платформы колеблется; некоторые провайдеры взимают фиксированные сборы с пользователей (разные пакеты имеют разные стоимости), в то время как колеблющиеся доходы, такие как MEV и Tips, полностью принадлежат пользователям.

В итоге три варианта имеют свои плюсы и минусы. Платформы для стейкинга подходят для менее крупных и легковесных держателей токенов, услуги по аутсорсингу RPC-узлов подходят для средних держателей токенов с определенными инвестициями, а создание собственных узлов подходит для держателей токенов с относительно большими капиталами и определенными техническими навыками. Кроме того, как держатели токенов SOL, они также сталкиваются с определенными рисками, так как сеть Solana относительно централизована, и ранее происходили многократные сбои основной сети, такие события могут оказать определенное влияние на цену токена.

! Институт Гейта: анализ бинарных отношений между зарегистрированными на бирже компаниями и криптовалютами

1.2.2 Стремление к росту ценности: механизм обратного выкупа HYPE, цена токена уже увеличилась в 10 раз

Для上市公司, испытывающих нехватку ликвидности, краткосрочная первоочередная задача заключается в повышении рыночной стоимости акций, что достигается, например, за счет продажи акций для поддержания нормальной работы компании.上市公司, выступая в роли囤币商, часто используют покупку активов с высоким темпом роста или высокой оценкой для быстрого увеличения цен на акции. HYPE является основным криптоактивом для роста рыночной капитализации в первой половине 2025 года, и если上市公司 станут囤币商 HYPE, то их акции будут привязаны к цене токена HYPE, что может обеспечить быструю капитализацию компании в краткосрочной перспективе.

По сравнению с такими публичными блокчейнами, как SUI, TRON и XRP, которые за последний год также значительно увеличили свою рыночную капитализацию, преимущество HYPE заключается в его детализированном управлении спросом и предложением токенов, что обеспечивает дефицитность токена HYPE. За последние шесть месяцев соответствующий фонд, реинвестировав около 97% доходов от Gas-фей, осуществил выкуп токенов HYPE на сумму 9,1 миллиарда долларов. В настоящее время в обращении находится только 34% от общего объема предложения, 23,8% токенов, принадлежащих команде, будут заблокированы до 2027-2028 годов, а почти 39% токенов предназначены для вознаграждений в сообществе и будут постепенно распределены. Поскольку проект не принимал венчурные инвестиции, отсутствует давление со стороны внешней распродажи, что усиливает долгосрочный потенциал стоимости HYPE.

Операционные узлы Hyperliquid более централизованы по сравнению с Solana, в сети всего 21 узел, что в определенной степени поддерживает высокую эффективность работы публичной цепочки. Таким образом, даже если публичная компания приобретет большое количество HYPE, ей будет сложно стать одним из 21 ключевых узлов, официальная платформа стейкинга публичной цепочки станет выбором для держателей токенов, которые хотят получить дополнительный доход через стейкинг. На данный момент на платформе было привлечено более 10 миллионов HYPE для стейкинга. По сравнению с другими публичными цепочками, доходность стейкинга HYPE относительно низка, согласно данным, доходность составляет всего 2,28%.

! Институт Гейта: анализ бинарных отношений между зарегистрированными компаниями и криптовалютами

1.2.3 Стремление к экологической структуре: ETH имеет высокий уровень децентрализации, сложность разработки Layer2 низкая

В области криптоактивов избыточность публичных цепей является очевидным явлением. По статистике, в настоящее время общее количество публичных цепей в сети превышает 200.