Usual項目深度解析：USD0++脫錨與循環貸爆倉背後的真相

近期，Usual發行的USD0++穩定幣脫錨事件引發市場熱議和用戶恐慌。本文將從DeFi產品設計角度，系統分析Usual的產品邏輯、經濟模型以及USD0++脫錨的原因。

Usual的產品體系

Usual主要包含4種代幣:

1. USD0：穩定幣
2. USD0++：債券代幣
3. USUAL：項目代幣
4. USUALx：治理代幣

USD0穩定幣

USD0是一種等額抵押的穩定幣，使用RWA資產作抵押。目前主要用USYC和M作爲抵押品鑄造USD0。

用戶可通過兩種方式鑄造USD0:

1. 直接用RWA資產鑄造
2. 通過RWA提供商，用USDC間接鑄造

USD0++債券代幣

USD0++持有者可獲得兩部分收益:

1. 對應底層RWA資產的收益
2. 每日新增USUAL代幣分配的收益

USD0可1:1質押鑄造USD0++，默認鎖倉4年。

USUAL與USUALx代幣

USUAL可通過質押USD0++或二級市場購買獲得。

USUAL可1:1質押鑄造治理代幣USUALx。USUALx持有者可獲得10%的USUAL增發收益。

USD0++脫錨事件分析

1月10日，Usual官方宣布修改USD0++贖回規則:

1. 有條件贖回：1:1贖回，但需付出部分USUAL收益
2. 無條件贖回：不扣除收益，但贖回比例最低87%

此舉引發用戶恐慌，USD0++價格大跌。

背後可能的動機

1. 精準爆破循環貸

許多用戶將USD0++作爲抵押在Morpho借出USDC，再用USDC循環鑄造USD0++，形成高槓杆。

Morpho上USD0++/USDC的清算線爲86%,恰好低於Usual設置的87%保底價。這可能是爲了爆破循環貸倉位,同時避免Morpho出現系統性壞帳。

2. 拯救USUAL幣價

通過有條件贖回機制,鼓勵用戶質押USUAL獲取USUALx,降低USUAL流通量,試圖遏制幣價下跌趨勢。

暴露的問題

1. 用戶未仔細閱讀項目文檔,導致對規則變更反應強烈

2. 項目方決策過於中心化,缺乏社區參與

3. DeFi項目在不斷吸取前車之鑑,但用戶資產安全仍存在隱患

總的來說,此次事件暴露了DeFi項目治理和用戶參與的一些問題,但也體現了行業在不斷發展和自我修正。我們應保持對行業的信心,同時提高參與DeFi的謹慎性。