Web3 Mint To Be：STO 再起，股票代幣化如何影響美股和 DeFi?

主持人：Alex，Mint Ventures 研究合夥人

嘉賓：民道，dForce創始人

錄制時間：2025.3.14

大家好，歡迎來到 WEB3 Mint To Be。本期節目我們將探討近期重新熱起來的加密敘事：STO，或者說是證券代幣化，尤其是美股的代幣化。

Coinbase 股票代幣化的來龍去脈

Alex：STO 作爲一個舊敘事的重新回溫，主要來自於上周 Coinbase 的 CEO 和 CFO 表態要重啓 Coinbase 股票代幣化的工作。民道老師能否給我們梳理一下這個事情的來龍去脈和關鍵細節?

民道：Coinbase 代幣化的話題其實在 2020 年就提出過，但因爲當時監管環境惡劣，加上 Coinbase 後來被 SEC 起訴，所以一直沒有往下實施。今年 1 月，Base 的負責人提出考慮把 Coinbase 的代幣在 Base 鏈上部署。2 月，SEC 放棄了對 Coinbase 的起訴，這體現了新政府對加密行業的友好態度。整個時間點來看是非常契合的。

股票代幣化的價值主張

Alex：在您看來，STO 或股票的代幣化的價值主張主要有哪些?如果大量美股資產上鏈，可能會與目前的 DeFi 產品有什麼樣的化學反應?

民道：股票的代幣化這個話題在過去兩個週期都提到過。這個週期重新被提出來有幾個原因:

1. 傳統金融機構看到代幣化對結算效率的提升。比如 JP Morgan 將銀行間結算系統通過代幣化處理，極大降低了資金成本。

2. 從資金渠道看，可以將單一市場變成全球市場。但這與傳統證券監管的屬地原則存在衝突。

3. Coinbase 的股票代幣化與其他股票不同，因爲 Coinbase 本身是交易所。它可能不僅僅是將股票放在鏈上，而是對傳統股票進行賦能和擴權。比如未來可能用 Coinbase 股票代幣做質押、驗證節點或支付 gas 費等。

4. 對於像 Netflix、迪士尼這樣的公司，股票代幣還可能有更多實用功能,如折扣優惠等。這才是 STO 與加密原生結合的關鍵點。

美股上鏈與 DeFi 的互動

Alex：如果出現大量美股資產上鏈，您覺得會和現有 DeFi 項目產生什麼樣的互動?這對行業發展重要嗎?

民道：對 DeFi 基礎設施來說，最關鍵的是上遊承載的資產。目前主要是加密原生資產，如果有更多美股資產進入,對下遊 DeFi 基礎設施肯定是好事。比如穩定幣和國債代幣化爲 DeFi 提供了大量生息資產。股票代幣化同樣可以爲 DeFi 提供更多交易資產和流動性。

現在 DeFi 基礎設施已經比較完善,經過多次黑客事件考驗。新的股票資產接入可以直接使用現有基礎設施,不需要重新構建,這是一個很大的優勢。

STO 是否符合美國國家利益

Alex：從更大層面看,STO 如果合規化並推廣開來,對美國上市公司有什麼好處?這是否符合美國的長期國家利益?

民道：對於那些與加密用戶有重合度的公司,比如 AI、科技類公司,STO 在擴大資金池和受衆方面肯定有好處。從美國角度看,這與美國利益高度契合:

1. 美國作爲全球最大股票市場,代幣化後可以進一步擴大美股全球影響力。
2. 可以極大節省美國金融企業的運營成本,如股東投票、分紅等。
3. 可以取代許多老舊的金融基礎設施。

但這也可能影響一些傳統金融企業的既得利益,所以推進起來並不簡單。

股票代幣化的阻礙因素

Alex：近期一家瑞士 RWA 服務商在 Base 上發行了 Coinbase 股票代幣,但交易量很少且有脫鉤問題。您認爲還有哪些因素阻礙股票代幣化產品的發展?

民道：我認爲主要有以下幾個因素:

1. 發行商的信譽很重要。如果是大型銀行發行可能會更有公信力。

2. 需要有足夠的做市商和流動性支持,否則容易出現脫鉤。

3. 僅僅作爲美股交易渠道,對加密用戶的吸引力有限。需要有更多創新設計和實用功能。

4. 監管合規問題仍需進一步明確,尤其是跨境交易方面。

5. 需要官方提供流動性支持,單靠第三方難度較大。

STO 再熱的因素和市場表現預期

Alex：STO 概念其實在 2017 年就有項目嘗試推動但沒成功。現在爲什麼又獲得關注?您對它未來 1-3 年的市場表現有何預期?

民道：我認爲主要有以下幾個因素:

1. 市場結構發生變化,現在有更多非加密原生用戶進入,他們對傳統資產有配置需求。

2. 鏈上美股交易相比傳統渠道更便捷。

3. DeFi 基礎設施已經成熟,可以直接承載這些新資產。

4. 傳統金融資金通過 ETF 等方式進入加密市場,帶來新的需求。

我對未來 3-5 年還是比較樂觀的,只要有合規框架允許在鏈上發行,這個市場應該能起來。但目前還處於早期階段,可能類似 2017-2018 年的 DeFi。

STO 浪潮的受益方

Alex：長期來看,哪些賽道的項目或公司可能從 STO 浪潮中受益?是 DeFi、Layer1/2 還是具體的 RWA 項目?

民道：我認爲最大的受益者是資產發行方,特別是那些能迅速形成規模和網路效應的發行方。就像穩定幣領域的 USDT 一樣,最先形成規模的往往能保持優勢地位。

發行方可以通過多種方式獲利,如發行費用、融資融券等。而且一旦形成生態,會有更多 DeFi 項目在其上構建應用,進一步鞏固地位。

至於發行會選擇哪條鏈,我認爲會採取類似 USDT 的策略 - 哪裏有需求就在哪裏發行。鏈本身在 RWA 資產層面並無太大優勢,關鍵是市場規模和 DeFi 生態的完善程度。

如何看待加密行業當前的政策環境

Alex：近期發生了很多事件,如川普發幣、比特幣儲備行政令等。您如何看待目前加密行業的政策環境?未來還有哪些關鍵事件值得關注?

民道：我對目前的情況感受比較復雜:

1. 政策面確實有很多利好,包括將比特幣視爲美國儲備資產等,這些舉措的力度和速度都超出預期。

2. 但川普家族的一些操作,如發幣、World Liberty 項目等,讓人感覺更像是在謀取私利,而非真正的國家政策。

3. 這種與特定政治人物和家族的緊密綁定可能會帶來風險。如果未來政權更替,新政府可能會對這些政策進行報復性廢除。

4. 關鍵是看未來 4 年內,有多少行政令能轉化爲正式法律。只有真正進入法律框架,才能避免被輕易廢除。

5. 目前很多措施與川普個人利益綁定太深,容易成爲政治攻擊目標,這可能會影響加密行業的長期發展。

總的來說,雖然短期看似利好,但長期來看仍存在很大不確定性。市場對此也有所覺察,這也解釋了爲什麼一些積極政策出臺後,市場反應並不如預期那麼強烈。