【汇率】“7月的日元升值”，2025年会有所不同吗？ | 吉田恒的汇率日报 | Moneyクリ Money克斯证券的投资信息与理财媒体

2022年从持续的“7月大幅日元升值”＝主要原因是暑假前的仓位整理吗

近年来，7月米ドル贬值、日元升值的情况屡屡发生。2024年7月的记忆仍然历历在目，日元兑美元一度从161日元贬至149日元，创下最大超过12日元的历史大幅升值。此外，2023年和2022年7月也都曾出现最大约7日元的显著升值（见图表1）。那么，7月大幅日元升值反复出现的背景是什么呢？

【图表1】美元/日元的月线图（2021年～） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-611ed15b4a662c2cb44808c34fd0ea8c019283746574839201 资料来源：Monex Trader FX 从反映对冲基金交易的CFTC（美国商品期货交易委员会）统计数据中观察到，投机者的日元仓位在2022年至2024年期间有减少卖出（美元买入）的趋势，特别是在8月（见图表2）。

【图表2】CFTC统计的投机筋的日元仓位（2022年1月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-515a7e6efb911bdd4f68a69fe1fa6948019283746574839201 出所：来自Refinitiv的数据，由Monex证券制作 正如我们已经看到的，7月份由于大幅的日元升值，可能出现了为了避免在8月份缩小日元卖出仓位的利润，甚至扩大损失而进行平仓的情况。但是，这样并不能解释为什么在7月份会发生大幅的日元升值。

反而是日元卖出仓位的平仓发挥了主导作用。在暑假来临之前，整理过大的仓位。伴随日元卖出仓位的平仓而进行的日元回购带来了日元升值，而这种日元升值进一步促使削减日元卖出仓位的趋势扩大，导致了“7月的大幅日元升值”再次出现。

2025年是“7月的日元贬值”？= 关键在于交叉汇率吗

如果2022年至2024年发生的事件如上所述，那么2025年将不会发生“7月的日元升值”吗？投机者的日元仓位与2024年相比，持续了大幅的买入状态。如果在暑假前进行过度仓位的整理对7月的美元/日元方向性发挥重要作用，那么2025年可能会因为日元买入仓位的整理而反而出现“7月的日元贬值”吗。

这里一个可能成为关键的因素是，欧元/日元等交叉日元的仓位。尽管美元/日元与年初相比仍处于美元贬值、日元升值的水平，但欧元/日元在2月份曾贬值至154日元，最近又回到了170日元以上的欧元升值、日元贬值。在大幅欧元升值、日元贬值的情况下，可能包括投机者在内的外汇市场仓位也倾向于欧元买入、日元卖出。

【图表3】欧元/日元与日德2年债券收益率差（2025年4月～） ! 出所：由马内克斯证券制作的Refinitiv数据 欧元上涨和日元贬值，自6月以来与日德利差（欧元优势、日元劣势）大幅背离（请参见图表3）。没有利差支撑的欧元上涨和日元贬值出现逆流，欧元买入和日元卖出仓位的平仓加速，可能会对美元/日元带来日元升值的因素，值得关注。